主要技術(shù)指標(biāo)顯示頂背離跡象

春節(jié)長(zhǎng)假過后，滬銅走出一波先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。周一滬銅指數(shù)突破5萬元/噸整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出2014年8月初以來的高點(diǎn)。持倉(cāng)總量迅速增長(zhǎng)，從春節(jié)長(zhǎng)假前的不足45萬手增長(zhǎng)至本周二的61萬手以上。資金青睞滬銅的原因有智利銅礦工人舉行罷工、國(guó)內(nèi)多地固定資產(chǎn)投資超出預(yù)期、國(guó)內(nèi)短期加息預(yù)期減弱、美元回調(diào)等。但對(duì)于后市，我們判斷，銅價(jià)連續(xù)拉升后，上升動(dòng)能已經(jīng)不足，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)臨近。

貨幣政策轉(zhuǎn)向

去年12月中旬的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出今年貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，去年是適度靈活，貨幣政策轉(zhuǎn)向已成定局。雖然近期央行再度啟動(dòng)逆回購(gòu)，但這不是釋放流動(dòng)性，而是對(duì)沖前期資金集中到期的壓力。

若以Shibor為市場(chǎng)利率，周三1年期Shibor為3.9846，創(chuàng)出2015年5月20日以來的新高，比去年三季度末上升接近1，市場(chǎng)利率回升的勢(shì)頭明顯。在流動(dòng)性收縮的大背景下，商品復(fù)制去年大漲行情的難度較大。

雖然本周二文華商品指數(shù)總持倉(cāng)突破3000萬手，再創(chuàng)歷史新高，但長(zhǎng)假后的急速增倉(cāng)現(xiàn)象不具有可持續(xù)性。一旦減倉(cāng)出現(xiàn)，商品較易出現(xiàn)整體調(diào)整。

美元指數(shù)觸底反彈

美國(guó)1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美國(guó)3月前加息的預(yù)期減弱。但本周耶倫講話再度提振美元，市場(chǎng)焦點(diǎn)重新回到美聯(lián)儲(chǔ)將加息1次以上，而不是6月后才加息。

從技術(shù)上看，美元指數(shù)已經(jīng)破壞了去年年底以來的下降通道。在美元觸底反彈的背景下，金融屬性偏高的銅將再度受到壓制。

銅礦風(fēng)波助推銅價(jià)

智利Escondida銅礦罷工和印尼Grasberg銅礦出口受限是國(guó)際銅價(jià)大漲的主要原因之一。但目前，價(jià)格大漲已經(jīng)體現(xiàn)銅礦減產(chǎn)預(yù)期，后續(xù)需要進(jìn)一步關(guān)注事件的發(fā)展。一旦事件出現(xiàn)緩解，銅價(jià)將再現(xiàn)回調(diào)行情。

雖然LME銅庫(kù)存繼續(xù)回落，但國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存增加幅度較大。截至2月10日，現(xiàn)貨庫(kù)存為277659噸，較去年年底增加超過13萬噸。由于現(xiàn)貨長(zhǎng)時(shí)間貼水，截至2月14日，期貨倉(cāng)單已超過12萬噸，較去年年底上升170%。

技術(shù)面存在背離現(xiàn)象

本周一，滬銅指數(shù)突破去年11月底的高點(diǎn)，但主要技術(shù)指標(biāo)顯示頂背離跡象，周二的高點(diǎn)已經(jīng)觸及2013年下半年至2014年2月的成交密集區(qū)。本輪持倉(cāng)總量激增推動(dòng)期價(jià)走高，但大幅擴(kuò)倉(cāng)不具有可持續(xù)性。

綜合以上分析，我們判斷，短期銅價(jià)上漲持續(xù)性存疑。一旦持倉(cāng)減少，大宗商品期價(jià)將再度進(jìn)入調(diào)整模式。