核心觀點(diǎn)

滬膠：近期滬膠價(jià)格沖高回落，似有疲軟調(diào)整跡象，利多利空因素同時(shí)存在，市場(chǎng)分岐加大，但個(gè)人認(rèn)為: 本波漲勢(shì)仍末結(jié)束、中期大調(diào)整仍未到來(lái)。

鎳：2017年鎳價(jià)將出現(xiàn)一波“驚天”行情

一、天膠上漲仍未到位

近期滬膠價(jià)格沖高回落，似有疲軟調(diào)整跡象，利多利空因素同時(shí)存在，市場(chǎng)分岐加大，但個(gè)人認(rèn)為: 本波漲勢(shì)仍末結(jié)束、中期大調(diào)整仍未到來(lái)，原因有三:

一、替代不會(huì)停止

2016年天膠市場(chǎng)給出了一倍的漲幅，除了供應(yīng)下降(泰國(guó)洪水)、需求增長(zhǎng)(中國(guó)重卡)因素外，合成膠也爆發(fā)了一波巨大漲勢(shì)。此前，合成膠的價(jià)格一直低于天膠2000-3000元/噸，但從2016年9月起，順丁、丁苯開(kāi)始超過(guò)天膠價(jià)格，從低于2000-3000元到高于2000-3000元，到了今年差價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大，到了今天，丁苯、順丁己高于天膠4000-6000元，天膠與合成膠形成了嚴(yán)重倒掛。

由于合成膠基本面良好，它不可能會(huì)下跌，這種長(zhǎng)期倒掛會(huì)引發(fā)長(zhǎng)期替代。那怕是5%。也會(huì)影響到每年三幾十萬(wàn)噸天膠數(shù)量，這相當(dāng)又一個(gè)泰國(guó)洪水減產(chǎn)數(shù)量，雖然輪胎廠家此前己經(jīng)進(jìn)行了配方替代調(diào)整，但是否己經(jīng)調(diào)整完畢，這仍是個(gè)末知數(shù)，但在5000-6000巨大利益誘惑下，長(zhǎng)期替代不會(huì)停止。

二、國(guó)外原料緊張趨勢(shì)很難改變

表面上看泰國(guó)今年拋三十萬(wàn)儲(chǔ)備膠基本能抵消今年的減產(chǎn)，但卻不能抵消產(chǎn)膠國(guó)供應(yīng)緊張的局面，一是去年天膠消費(fèi)超預(yù)期消耗了全球天膠大量庫(kù)存，使全球庫(kù)存處于低位。二是新開(kāi)割期對(duì)橡膠災(zāi)害正在評(píng)估中，如果加重則會(huì)引起供應(yīng)恐慌，因此，供應(yīng)緊張局勢(shì)短期內(nèi)仍末能有效緩解，否則，海外原料市場(chǎng)也不可能瘋漲甚至違約。泰膠昨天報(bào)價(jià)繼續(xù)上漲，中國(guó)青島庫(kù)存一直維持在10萬(wàn)噸的低位，證明供應(yīng)緊張格局正在延續(xù)。

三、輪胎市場(chǎng)反應(yīng)剛需

從去年下半年開(kāi)始的輪胎大漲價(jià)，基本天天漲、月月漲，漲少的有50%，多的一倍以上，至今沒(méi)有停止跡象，它至少說(shuō)能明三個(gè)問(wèn)題: 一是從原料上游傳導(dǎo)至終端下游，說(shuō)明原料短缺、供應(yīng)緊張，終端無(wú)奈被迫接受，漲價(jià)得到市場(chǎng)認(rèn)可。二是從中國(guó)波及到全球，說(shuō)明漲價(jià)具有普遍性。三是從供應(yīng)傳導(dǎo)到消費(fèi)，說(shuō)明市場(chǎng)需求是真實(shí)和旺盛的。

終上所述，供應(yīng)緊張、需求旺盛、替代增加，天膠價(jià)格仍有上行空間。

【李海交易筆記 2017年2月9日匆忙于清晨】

二

礦山鎳廠凄風(fēng)苦雨，礦價(jià)鎳價(jià)跌無(wú)可跌

在上一篇文章《翻版鐵礦，2017“妖”鎳將飛天》中，我從產(chǎn)耗格局、市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律分析，預(yù)判鎳價(jià)將有一輪“飛天”行情。本文我將從成本、鎳礦山和鎳廠的生存狀態(tài)出發(fā)，分析鎳產(chǎn)業(yè)供應(yīng)端的情況，進(jìn)一步為此前的行情研判提供證據(jù)和邏輯支持。

先來(lái)看看鐵礦。全球鐵礦山四巨頭的C1成本（可簡(jiǎn)單理解為FOB現(xiàn)金成本）最新的數(shù)據(jù)大概是12、13美元/濕噸，是全球最低的鐵礦生產(chǎn)成本。這4大礦擁有全球最先進(jìn)的采掘設(shè)備、最大的運(yùn)輸卡車、最高效的鐵路運(yùn)輸系統(tǒng)和最完備的港口設(shè)施，所以能夠?qū)崿F(xiàn)全球最低的采礦成本。隸屬第二梯隊(duì)的澳洲鐵礦山，比如Atlas Iron的C1成本就要26美金左右。

菲律賓、印尼的鎳礦山雖然可能離海岸線近一些，人工便宜點(diǎn)，但是礦山規(guī)模、采礦、運(yùn)輸、裝船系統(tǒng)跟鐵礦四巨頭根本沒(méi)法比，可以認(rèn)為他們的采礦現(xiàn)金成本是要大幅高于鐵礦四巨頭的。

看看這張菲律賓鎳礦的FOB價(jià)格圖，過(guò)去2年低鎳礦波動(dòng)在10.5-17美元/濕噸之間，而中鎳礦在23美元以下也很難維持。這些價(jià)格可以看成是低、中鎳礦的成本極限。如此低的價(jià)格，導(dǎo)致大量的高成本礦山關(guān)停，有些礦山因?yàn)榈玩嚨V賣價(jià)抵不上運(yùn)費(fèi)直接將表層低鎳礦挖出倒進(jìn)山溝里舍棄，只取下面的中鎳礦。

菲律賓礦山虧損嚴(yán)重，丟礦、關(guān)停，而鎳廠的日子更為艱難。曾經(jīng)的牛股吉恩鎳業(yè)連續(xù)多年嚴(yán)重虧損，馬上就要被摘牌了，反映的是電解鎳、硫酸鎳廠的艱難處境。大量的鎳鐵廠也是連年虧損，大量關(guān)停、倒閉。看看鐵合金在線統(tǒng)計(jì)的鎳鐵廠開(kāi)工率，2016年初開(kāi)工率降到30%以下，還不到2014年高位的一半。即便去年鎳價(jià)從低點(diǎn)反彈了不少，鎳鐵廠的開(kāi)工率也沒(méi)超過(guò)40%。我感覺(jué)迄今還開(kāi)不起來(lái)的鎳鐵廠，鎳價(jià)10萬(wàn)甚至12萬(wàn)以下大多沒(méi)啥希望再開(kāi)起來(lái)了。

有跟蹤去年黑色行情與基本面的朋友應(yīng)該會(huì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)幾年的暴跌，行業(yè)自發(fā)完成了去產(chǎn)能和淘汰弱勢(shì)企業(yè)的過(guò)程。雖然2016年鋼廠的利潤(rùn)很好，最好的時(shí)候噸鋼利潤(rùn)千元上下，即時(shí)利潤(rùn)率創(chuàng)歷史記錄，鐵礦價(jià)格從低位起來(lái)也翻倍了，但是鋼廠的高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率已經(jīng)完全無(wú)法和前幾年相比了，大量的鐵礦山也還是開(kāi)不起來(lái)。

Mysteel統(tǒng)計(jì)的高爐開(kāi)工率2016最高值是81.22%，比2015年高值91.16%低10個(gè)百分點(diǎn)，而在2013年初這個(gè)高點(diǎn)是96.82%，最近的數(shù)據(jù)才74.72%?？梢?jiàn)即便鋼價(jià)上漲了一年，高點(diǎn)較低點(diǎn)已經(jīng)上漲了120%左右，依然有大量高爐和鋼廠開(kāi)不起來(lái)（現(xiàn)在的低開(kāi)工率部分有季節(jié)性、環(huán)保、政策的原因）。這種現(xiàn)象不是偶然的、個(gè)別的、例外的，而是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的必然結(jié)果。我相信后期這種狀況也會(huì)出現(xiàn)在鎳上面，就是價(jià)格翻倍之后，依然有大量的鎳礦山、鎳廠由于資金困難、信心不足、破產(chǎn)倒閉而復(fù)產(chǎn)不起來(lái)，所以鎳價(jià)能夠繼續(xù)維持在相對(duì)高位。

影響商品長(zhǎng)期價(jià)格最核心的因素是邊際供應(yīng)成本和邊際消費(fèi)承受力。當(dāng)一個(gè)商品的價(jià)格已經(jīng)跌到70%甚至80%的生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金成本以下，最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)都在虧錢，那些高成本的、較為弱小的企業(yè)只有大量停產(chǎn)、倒閉了，那是何等極端的一種狀況？這就是鎳、鐵礦石曾經(jīng)經(jīng)歷的狀況，而且鎳現(xiàn)在依然還沒(méi)有漲回平均成本線上。我們要知道這個(gè)成本已經(jīng)是淘汰了大量高成本企業(yè)，并且是碩果僅存的優(yōu)質(zhì)企業(yè)竭盡全力壓縮成本之后的。只要這個(gè)商品依然為社會(huì)所需要，那么低于成本的價(jià)格是無(wú)法長(zhǎng)久維持的，并且必將因?yàn)閲?yán)重的供不應(yīng)求而以暴力的報(bào)復(fù)性反彈糾正曾經(jīng)的錯(cuò)誤。之前的下跌有多極端，后面的反彈就會(huì)多瘋狂。鐵礦石去年演繹的波瀾壯闊的上漲行情幾乎無(wú)可避免地會(huì)在鎳上面重復(fù)，甚至可能更加讓人嘆為觀止。

當(dāng)驚天動(dòng)地的大行情到來(lái)的時(shí)候，請(qǐng)理性地分析，審慎地選擇，不要站錯(cuò)隊(duì)了。

【2017年2月8日深夜草就】