春節(jié)后首個交易日，黑色系期貨品種集體大跌，焦煤期貨1705合約盤中跌幅超過7%。面對這樣的行情，我們先找到其演變的推動因素，并結(jié)合其他可能影響市場的因素，給出后市的判斷。

預(yù)期轉(zhuǎn)變導(dǎo)致大跌

按照時間周期差異，可以將市場影響因素分為短期、中期和長期。大體而言，供需關(guān)系主導(dǎo)著中長期的商品價格走勢，而在短周期內(nèi)，市場氛圍和資金情緒對商品價格的影響較大。從某種角度上，資金情緒和市場預(yù)期可以在短期塑造不同于中長期的供需關(guān)系，從而導(dǎo)致短期價格波動與中長期趨勢產(chǎn)生差異，并且情緒和預(yù)期可以在短時間內(nèi)發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。

以上闡述，可以作為黑色系期貨品種節(jié)前最后一個交易日大漲、節(jié)后首個交易日大跌的一個注腳。由于鋼材庫存大幅增長以及央行全面上調(diào)公開市場利率，市場預(yù)期轉(zhuǎn)變引發(fā)黑色系期貨品種集體大跌。不過，情緒和預(yù)期影響的是短期行情，中長期行情仍需關(guān)注供需面的實際變化。

供需格局有所變化

2016年第四季度開始，政府對煤炭行業(yè)政策進行了調(diào)整，大部分合規(guī)先進的煤炭產(chǎn)能從276個工作日減量生產(chǎn)恢復(fù)至330個工作日，而且政策調(diào)整導(dǎo)致焦煤產(chǎn)量回升。數(shù)據(jù)顯示，2016年12月，焦煤產(chǎn)量為4008萬噸，環(huán)比繼續(xù)增加。值得注意的是，進口焦煤也出現(xiàn)了明顯增長，12月進口量為586.3萬噸，比11月增加了111.3萬噸，環(huán)比上漲23.4%，較2015年同期增加了141.8萬噸，同比增長31.9%。綜合產(chǎn)量數(shù)據(jù)和進口數(shù)據(jù)，焦煤供給增量明顯。

然而，要想分析焦煤需求，焦炭生產(chǎn)和鋼鐵生產(chǎn)都需要關(guān)注。2016年11月以后，全國高爐開工率持續(xù)下滑，一度創(chuàng)出歷史新低，符合傳統(tǒng)的季節(jié)性特征，但焦煤需求收縮并不明顯，焦炭2016年的累計產(chǎn)量為44911萬噸，同比增長0.6%?？傊?，由于政策調(diào)整，焦煤供給在上升，需求也有所增長。雖然長期積累的供需缺口尚未填補，但2016年12月的供給增量明顯高于需求增量，單月出現(xiàn)供過于求的格局。也就是說，在330個工作日政策持續(xù)的情況下，供需面的邊際變化偏空。

庫存增減中性偏空

庫存指標(biāo)可以在一定程度上反映供需格局的變化。最新數(shù)據(jù)顯示，焦煤港口庫存總計為264.8萬噸，環(huán)比明顯上升，同比下降20.8%；大中型鋼廠焦煤平均庫存可用天數(shù)為17.5天，環(huán)比、同比均有所回升；樣本獨立焦化廠焦煤總庫存為309.7萬噸，環(huán)比明顯下降，同比增長3.7%。當(dāng)前鋼廠焦煤庫存積累，焦化廠庫存則有所下降，中間環(huán)節(jié)庫存繼續(xù)上升，庫存變化對焦煤期價的影響中性偏空。

我們認為，短期內(nèi)預(yù)期轉(zhuǎn)變是導(dǎo)致焦煤期價大跌的直接誘因，而供需格局及庫存變化給期價帶來一定壓力，焦煤調(diào)整將持續(xù)。