去年四季度，整個商品市場行情火爆，經(jīng)濟回暖、需求增加使得不少商品在去年經(jīng)歷了幅度不等的去庫存過程。當(dāng)前，盡管大多數(shù)商品的下游還沒有從春節(jié)假期中完全恢復(fù)，生產(chǎn)企業(yè)也在春節(jié)期間積累了不少庫存，但不少商品已經(jīng)開啟了首輪漲價。現(xiàn)在的市場參與者更多還是貿(mào)易商，庫存從工廠逐漸轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商倉庫，能否再順利轉(zhuǎn)移到下游還需要看接下來下游需求恢復(fù)情況，筆者接觸的產(chǎn)業(yè)人士普遍對春節(jié)后市場需求比較樂觀。然而，從宏觀角度來看，風(fēng)向已經(jīng)出現(xiàn)了實質(zhì)調(diào)整。

央行通過上調(diào)“麻辣粉”和“酸辣粉”利率向“貨幣政策真正中性”靠攏。1月24日央行上調(diào)1年期MLF（中期借貸便利，被戲稱“麻辣粉”）利率10bp，引導(dǎo)市場中期利率上調(diào)；2月3日（節(jié)后第一個交易日），央行上調(diào)逆回購操作利率10bp，同時上調(diào)SLF（常備借貸便利，被戲稱“酸辣粉”）利率，市場短期利率也開始上調(diào)。

盡管經(jīng)過中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)，市場已經(jīng)對今年貨幣趨緊有了一定預(yù)期，但“加息”在長假后第一天兌現(xiàn)還是對市場產(chǎn)生了不小的沖擊，當(dāng)天商品、國債、股指均迎來回調(diào)。市場對本輪央行加息的真正目的和時機選擇有著不同的解讀，但有一點是確定的——我國貨幣政策開始實質(zhì)趨緊，未來流動性將維持偏緊狀態(tài)，這也是為了給“降杠桿”營造合理的貨幣環(huán)境。

除此之外，節(jié)后房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)實質(zhì)降溫。今年1月，全國多個熱點城市新房及二手房成交量迎來“雙降”，上海樓市春節(jié)成交重挫71.1%，而去年領(lǐng)漲的合肥樓市暴跌傳聞不斷。正在密集召開的地方兩會上“房子是用來住的，不是用來炒的”成為地方政府定調(diào)房地產(chǎn)調(diào)控的熱詞。未來，流動性收縮將進一步打壓房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)市場調(diào)整周期真的要來了，與房地產(chǎn)關(guān)系比較密切的工業(yè)品的需求將逐漸受到影響。

流動性和房地產(chǎn)的利空可能不會這么快就傳遞到商品的下游產(chǎn)業(yè)，所以，春節(jié)后補庫需求仍可期待。但是到了二季度，流動性和房地產(chǎn)的利空或逐漸顯現(xiàn)，如果對二季度以后的需求還保持樂觀的話，就要小心了。對于不少工業(yè)品來說，如果其在春節(jié)后的補庫需求帶動下迎來上漲，那么年內(nèi)高點或出現(xiàn)。

圖為中期借貸便利的利率

當(dāng)然，對于實施“去產(chǎn)能”政策的品種則另當(dāng)別論。比如，今年如果“去產(chǎn)能”從鋼鐵、煤炭擴圍到電解鋁等行業(yè)。雖然流動性收緊和房地產(chǎn)放緩?fù)瑯訒@些行業(yè)的需求帶來影響，但是如果需求下降小于去產(chǎn)能帶來的供應(yīng)減少，價格還是會走高。

從文華商品指數(shù)的圖形上看，商品指數(shù)在去年12月中旬創(chuàng)出本輪長周期上漲的高點后，開始高位振蕩。雖然不排除部分品種仍能延續(xù)上漲趨勢，但整個商品指數(shù)在缺乏宏觀利好的情況下，繼續(xù)向上突破的難度加大。