1月初以來，滬鋁走出一波強勁的反彈行情，滬鋁指數(shù)從12500元/噸左右上漲至13900元/噸，漲幅超過10%。對于后市，我們判斷有色金屬走勢分化格局暫難改變，鋁的強勢表現(xiàn)是由其自身基本面決定的，但隨著漲幅不斷增加，價格后市會面臨產(chǎn)能逐步釋放的壓力。

經(jīng)濟暫時回穩(wěn)

2016年第4季度GDP增長6.8%，超過市場預(yù)期，房地產(chǎn)開工和投資等數(shù)據(jù)回升對經(jīng)濟產(chǎn)生明顯拉升作用。這有利于有色金屬消費，特別是鋁。但值得注意的是，經(jīng)濟回穩(wěn)對房地產(chǎn)的依賴性依然很大，2016年12月規(guī)模以上工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑。今年房地產(chǎn)市場如果受限購、限貸等措施影響而繼續(xù)回落，那么對經(jīng)濟的負(fù)面作用將逐步顯現(xiàn)出來。

流動性短期改善

上周末央行通過“臨時流動性便利”操作為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供流動性支持，操作期限28天，成本與同期限公開市場操作利率大致相同，短期流動性緊張情況有所緩解，隔夜Shibor明顯回落，這對工業(yè)品價格形成利多支持，促使工業(yè)品價格進一步走高。

但值得警惕的是，長端Shibor繼續(xù)上升，1年期Shibor已創(chuàng)2015年5月下旬以來的新高。去年商品市場的整體上漲是供給測改革、流動性寬松、經(jīng)濟企穩(wěn)的共同作用，但今年流動性環(huán)境已有所變化，名義利率未加息，但實際利率已經(jīng)明顯上升。

商品市場缺乏普漲的基礎(chǔ)，走勢分化在所難免。鋁金融屬性偏弱，鋁廠挺價情緒高漲，以及去年以來鋁漲幅偏小，吸引資金進入，從而推動鋁價領(lǐng)漲有色板塊。

鋁產(chǎn)量增速減緩

2016年1—12月，國內(nèi)原鋁產(chǎn)量為3187萬噸，累計同比增長1.3%，增速創(chuàng)2009年以來新低。但從去年下半年開始，國內(nèi)鋁產(chǎn)能開始逐步釋放，月產(chǎn)量持續(xù)回升，11月和12月產(chǎn)量連續(xù)刷新紀(jì)錄。目前不是鋁產(chǎn)量下降，只是鋁產(chǎn)量增速下降。

預(yù)計2017年山東和新疆的產(chǎn)能還將釋放，若需求端不能消化新增產(chǎn)量，鋁市供過于求的局面將延續(xù)，價格反彈空間將受限。

低庫存支持期價

目前LME鋁庫存和上期所鋁庫存處于歷史低位，對于全球鋁價形成支撐。但從去年12月中旬以來，LME鋁庫存已回升超過了11%，上期所庫存從去年12月初的7.2萬余噸的紀(jì)錄低位上升了超過60%，投資者需謹(jǐn)防未來全球鋁庫存拐點的出現(xiàn)。

綜合以上分析，我們判斷由于去年以來的上漲邏輯發(fā)生變化，有色金屬復(fù)制去年上漲行情的難度較大，并且后市將進入行情分化階段。短期鋁價上漲有其自身供需因素的支持，但隨著漲幅的累積，價格后市或面臨保值盤壓力，對年后的行情不宜過于樂觀。