銅價(jià)的是因美元下跌，以及美國(guó)減稅、財(cái)政支出和基建投資的預(yù)期，自11月8日特朗普贏得 大選以來(lái)，銅價(jià)已上漲14%，因他承諾減稅和增加支出。COMEX期銅周一漲至一周高位，因在特朗普就職后首個(gè)交易日美元走軟。美元走軟令以美元計(jì)價(jià)的期銅對(duì)持有其他貨幣的買家了來(lái)說(shuō)變得較為便宜。美元下跌的原因?yàn)樵谔乩势站吐毢笫字?，交易商和分析師尋找特朗普貿(mào)易和政策的明確方向。特朗普在就職演講中承諾“美國(guó)優(yōu)先”，再次引發(fā)一些對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義政策的擔(dān)憂。

今年銅過(guò)剩為大概率事件　　

去年全球銅庫(kù)存過(guò)剩。國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)在其最新的月度報(bào)告中稱，2016年10月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩48，000噸，9月為短缺18，000噸。ICSG稱，2016年前十個(gè)月，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺64，000噸，2015年同期為短缺89，000噸。2016年10月全球精煉銅產(chǎn)量為198萬(wàn)噸，消費(fèi)量為193萬(wàn)噸，同時(shí)中國(guó)保稅銅庫(kù)存過(guò)剩21，000噸，9月為短缺58，000噸。

兩大主要銅研究組織報(bào)告顯示今年上半年精銅市場(chǎng)供應(yīng)呈現(xiàn)小幅短缺，盡管礦過(guò)剩，但銅產(chǎn)量增幅不及礦的增幅，而消費(fèi)則超出預(yù)期。ICSG報(bào)告顯示，月份全球精煉銅產(chǎn)量為193萬(wàn)噸，需求為199萬(wàn)噸。此前WBMS最新數(shù)據(jù)顯示，2016年1-6月全球銅市供應(yīng)缺口繼續(xù)擴(kuò)大為19.7萬(wàn)噸，1-5月為供應(yīng)短缺4.8萬(wàn)噸，是2014年11月來(lái)首現(xiàn)供應(yīng)短缺現(xiàn)象。2015年全年過(guò)剩37.2萬(wàn)噸。

今年除了智利和剛果銅礦產(chǎn)量下滑，其他國(guó)家多以增產(chǎn)為主。具體來(lái)看，智利7月銅產(chǎn)量為447,558噸，較上年同期下降1.5%，環(huán)比下降5.5%，因部分礦場(chǎng)的礦石品位下滑。墨西哥6月銅產(chǎn)量4.6萬(wàn)噸，較上年同期增加11.9%。Buenovista銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張是該國(guó)銅礦產(chǎn)量增加的主要原因。哈薩克斯坦2016年前7個(gè)月銅產(chǎn)量同比增加6.5%。非洲方面，贊比亞今年前六個(gè)月銅產(chǎn)量同比增加8.2%至368,371噸，去年同期為340,510噸。我們知道南美今年整體增產(chǎn)將有50萬(wàn)噸左右的量，加上贊比亞和哈薩克斯坦，澳洲的小幅增產(chǎn)，今年銅精礦過(guò)剩仍是大概率事件。剛果2016年上半年銅產(chǎn)量下降14%，至466,250噸。

中國(guó)深化供給側(cè)改革為主線

2017年，全球經(jīng)濟(jì)政策將面臨更多不確定性，而中國(guó)則仍是全球經(jīng)濟(jì)的重要增長(zhǎng)引擎之一，預(yù)計(jì)中國(guó)房地產(chǎn)投資增速將有所回落，而制造業(yè)投資回暖與基建的高增長(zhǎng)則支撐國(guó)內(nèi)投資增速相對(duì)平穩(wěn)。2017年“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)改革思路將繼續(xù)得以貫徹，中央強(qiáng)調(diào)改革要取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。2016年在推進(jìn)“三去”的過(guò)程中，由于改革在一定程度上有“避重就輕”的問題，因而涌現(xiàn)出諸多矛盾：“去產(chǎn)能”以行政化產(chǎn)量控制為主，導(dǎo)致上游行業(yè)價(jià)格飆漲，與“降成本”相悖。2017年政策的重心在于：力求使“去產(chǎn)能”的方式得到優(yōu)化，但過(guò)程還有待更多觀察。

從行業(yè)周期來(lái)看，2017年大宗商品將是牛熊切換之年尾聲，大宗商品價(jià)格大底已經(jīng)構(gòu)筑，但牛市并非短時(shí)間內(nèi)來(lái)臨，，商品供大于求情況暫時(shí)改善，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存逐步消耗，企業(yè)利潤(rùn)有復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，以有色價(jià)格為代表的大宗商品隨著產(chǎn)業(yè)洗盤重整而出現(xiàn)價(jià)格回升，在中國(guó)供給側(cè)改革背景下，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。

終端消費(fèi)減少 企業(yè)或被迫補(bǔ)庫(kù)

消費(fèi)端來(lái)看去年國(guó)內(nèi)空調(diào)、汽車等消費(fèi)領(lǐng)域的高基數(shù)增長(zhǎng)下，預(yù)計(jì)2017年銅消費(fèi)面臨繼續(xù)回升乏力，消費(fèi)端并未出現(xiàn)一致性全面好轉(zhuǎn)。電力方面，十三五發(fā)展規(guī)劃主要集中在能源結(jié)構(gòu)端，電網(wǎng)投資有望放緩，2016年底以及2017年一季度預(yù)計(jì)支撐銅價(jià)因素主要在于再庫(kù)存需求。企業(yè)再庫(kù)存缺乏內(nèi)生性力量，一旦通脹情緒減弱，并且新訂下降，則補(bǔ)庫(kù)可能減少。在2016年11月銅價(jià)飆升之后，中標(biāo)電網(wǎng)、大型工程訂單的銅相關(guān)消費(fèi)企業(yè)，例如線纜企業(yè)存在受迫性備庫(kù)。2017年1-4月累計(jì)交貨同比將大幅攀升近翻倍，而該部分交貨基本需要在春節(jié)前或2月完成采購(gòu)。該部分原料采購(gòu)雖然面臨銅價(jià)大幅攀升之后的壓力，但由于電網(wǎng)、大型工程項(xiàng)目違約成本較高，一旦違約或預(yù)示后期難以進(jìn)駐。故該部分交貨訂單若未及時(shí)進(jìn)行采購(gòu)保值，則面臨一旦價(jià)格回調(diào)即需補(bǔ)貨的境況，成為價(jià)格的支撐因素。銅價(jià)上漲亦會(huì)推動(dòng)該部分渠道的補(bǔ)庫(kù)。11月雖然銅價(jià)大幅度飆升，但依然未影響企業(yè)開工，亦顯示出通脹預(yù)期推動(dòng)的渠道商補(bǔ)庫(kù)力量。

我們認(rèn)為2017年全球銅市表觀庫(kù)存水平偏低背景下，上游銅精礦的寬松預(yù)期收緊，然而中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革壓力較小，銅冶煉產(chǎn)能在2016年維持?jǐn)U張，大型冶煉商的銅精礦加工費(fèi)仍有利可圖，中國(guó)銅產(chǎn)量料維持較高增速。從價(jià)格來(lái)看看，國(guó)際銅價(jià)因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，由于2016年四季度銅價(jià)短期漲速過(guò)猛，預(yù)計(jì)銅價(jià)在2017年初將呈現(xiàn)回調(diào)整理。

技術(shù)分析

從銅4小時(shí)圖來(lái)看，價(jià)格正處在三角形選擇方向階段，由于上文我們分析年初銅價(jià)格會(huì)偏于調(diào)整，后期或上漲，我們等待回調(diào)46700附近選擇入場(chǎng)多單，止損46100，目標(biāo)48370。春節(jié)假期臨近，交投較清淡，盡量觀望為主。