以下投資機會是基于中頻爐關(guān)停產(chǎn)力度較大的假設(shè)下提供的，若執(zhí)行力度很小，以下投資機會不一定成立

一

量化分析：中頻爐產(chǎn)能及產(chǎn)量

關(guān)于中頻爐產(chǎn)能及產(chǎn)量暫無權(quán)威說法，各機構(gòu)對中頻爐關(guān)停產(chǎn)影響產(chǎn)量的估計值差異較大，大致有三個口徑：

口徑一，中國鋼鐵聯(lián)合網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)短流程粗鋼產(chǎn)能約9000萬噸；

口徑二，我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計了69家短流程鋼廠，據(jù)其推算，中頻爐產(chǎn)能約1.2億噸；口徑三，部分業(yè)內(nèi)人士認為，中頻爐產(chǎn)能應(yīng)不低于1.5億噸。

關(guān)于廢鋼產(chǎn)能及產(chǎn)量，市場莫衷一是，我們認為可以從三種路徑來推測中頻爐的實際產(chǎn)量：

路徑一：目前有三種統(tǒng)計粗鋼產(chǎn)量的口徑，分別是統(tǒng)計局、中鋼協(xié)與我的鋼鐵，其中前兩個統(tǒng)計的粗鋼產(chǎn)量未明確說明是否含有短流程粗鋼產(chǎn)量。

從公布數(shù)據(jù)顯示的鐵鋼比看：應(yīng)該是含有部分短流程鋼鐵的產(chǎn)量，然而，統(tǒng)計局、中鋼協(xié)具體涵蓋了多少短流程粗鋼產(chǎn)量、以及所涵蓋量占全國中頻爐產(chǎn)量的比重都無法推知。

我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計的粗鋼產(chǎn)量包含長流程粗鋼產(chǎn)量與短流程粗鋼產(chǎn)量，其中短流程鋼廠粗鋼產(chǎn)量的樣本是69家短流程鋼廠，據(jù)稱所統(tǒng)計量占總量的70%。

2015年11-12月，由于建材市場低迷，加之鐵礦、焦炭價格跌至歷史低位，高爐-轉(zhuǎn)爐工藝成本降低，中頻爐鋼廠失去競爭力，幾乎全部停產(chǎn)，當(dāng)時，我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計的粗鋼產(chǎn)量幾乎全部來自于長流程。

2015年12月中旬，粗鋼日均產(chǎn)量為197萬噸，當(dāng)時高爐產(chǎn)能利用率為80.6%；2016年12月10日，粗鋼產(chǎn)能利用率為82.28%，短流程鋼廠開工率為35.47%，對應(yīng)粗鋼產(chǎn)量為203.06萬噸。其中長流程增產(chǎn)4.1萬噸，其余部分對應(yīng)短流程粗鋼產(chǎn)量，為1.96萬噸，推算短流程鋼廠產(chǎn)能為2841萬噸。

該數(shù)據(jù)具有如下問題，據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，短流程鋼廠約320家，69家鋼廠的產(chǎn)能占比70%有高估嫌疑；另外產(chǎn)能利用率與產(chǎn)量數(shù)據(jù)長期難以匹配，此數(shù)據(jù)推算出的產(chǎn)能可信度不高。

路徑二：依據(jù)廢鋼消費量倒推中頻爐產(chǎn)量。

從公開渠道獲得的廢鋼消費量數(shù)據(jù)只包含了電爐和轉(zhuǎn)爐的廢鋼用量，為8000-9000萬噸，這一數(shù)據(jù)并非我國全部廢鋼用量，不可用于推算短流程廢鋼消費量。

以下引用廢鋼協(xié)會報告中的一段信息，或許可作為推導(dǎo)中頻爐產(chǎn)量的一個重要依據(jù)：“目前，我國每年的廢鋼產(chǎn)生量僅為1.6億噸。

其中，用于鋼鐵主流企業(yè)的只有8500多萬噸。另外，1000萬噸～1500萬噸廢鋼，用于鑄造，剩余6000多萬噸廢鋼資源則被非主流鋼鐵企業(yè)用掉?！币源藬?shù)據(jù)推算，中頻爐的粗鋼年產(chǎn)量應(yīng)該在5300-5500萬噸，本文將主要以此數(shù)據(jù)來推算中頻爐關(guān)停產(chǎn)影響。

路徑三：整理廢鋼企業(yè)生產(chǎn)名錄，按30-50萬噸的平均產(chǎn)能預(yù)計總產(chǎn)量，據(jù)了解，中頻爐及電爐生產(chǎn)企業(yè)個數(shù)應(yīng)不少于320家（主要是工頻爐與中頻爐），預(yù)計合計產(chǎn)能約1-1.5億，2016年短流程企業(yè)平均產(chǎn)能利用率月40%，對應(yīng)產(chǎn)量為4000-6000萬噸。

二

中頻爐關(guān)停對鋼材供給的影響

2016年12月5日，發(fā)改委、工信部等五部委印發(fā)《關(guān)于堅決遏制鋼鐵煤炭違規(guī)新增產(chǎn)能打擊“地條鋼”規(guī)范建設(shè)生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知》，要求立即關(guān)停并拆除相關(guān)落后設(shè)備，對“地條鋼”生產(chǎn)企業(yè)，堅決拆除并銷毀工頻爐、中頻爐設(shè)備。

1月10日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會2017年理事會議在北京國誼賓館召開，會議特別強調(diào)要徹底關(guān)停中頻爐、工頻爐，以下是會議精神中涉及中頻爐、工頻爐的內(nèi)容：“發(fā)改委副主任：2017年6月30日前全部清除地條鋼，是政治任務(wù)！

12個督導(dǎo)組已經(jīng)到各地方；工信部副部長：地條鋼十家九家無精煉，必須堅決取締。河北用中頻爐工頻爐軋制、加鉻后以“方鋼”名義出口問題，已經(jīng)引起政府部門注意。”

回答中頻爐、工頻爐關(guān)停對鋼材供給的影響，需要分三個層次解讀：

1. 該落后產(chǎn)能所涉及的實際產(chǎn)量，暫以5500萬噸核算。

2. 實際執(zhí)行力度。

關(guān)停、取締中頻爐由來已久，10多年前就明確要關(guān)停，為何卻屢禁不止，此次能否徹底執(zhí)行，市場對此分歧頗大。

坊間傳聞，前期動作較大的省份也并未做到徹底關(guān)停，仍然存在檢查對剛走、工廠即開工復(fù)產(chǎn)的問題。

從2016年以來，國家在鋼鐵、煤炭領(lǐng)域去產(chǎn)能決心較強、懲罰力度較大，或許會改變以往政策執(zhí)行不力的局面，若相信6月30日前，全部關(guān)停，且考慮3月底前，廢鋼即不可流通至中頻爐、工頻爐鋼廠，則預(yù)計影響粗鋼產(chǎn)量應(yīng)不低于3000-3500萬噸；若考慮政策執(zhí)行打折扣，以30-40%推算，再考慮時間差，預(yù)計影響產(chǎn)量也就1300萬噸左右。

政策執(zhí)行力度是決定影響量的關(guān)鍵，后期我們可以不斷跟蹤拆除情況（據(jù)稱：各省會在公開渠道公示拆除進度）。

3. 中頻爐、工頻爐關(guān)停后帶來的缺口能否由轉(zhuǎn)爐和電爐彌補。

如果按照影響1300萬噸的量來看，只要轉(zhuǎn)爐稍稍提高廢鋼使用比例即可輕松彌補缺口，2016年我國生鐵產(chǎn)量為7.01億噸，全國轉(zhuǎn)爐廢鋼使用比例不足10%，提高2%對應(yīng)1400萬噸，可輕松彌補1300萬留下的缺口；工信部公布名單顯示國內(nèi)有1.3億噸的電爐產(chǎn)能，目前全國電爐中廢鋼用量約55-65%，電爐中廢鋼使用比率空間較大，且電爐本身產(chǎn)能利用不高，有較大提升空間。

如果按3500萬噸的量測算，轉(zhuǎn)爐和電爐中廢鋼用量增加同樣能夠彌補缺口，從邏輯及國外經(jīng)驗看，轉(zhuǎn)爐中廢鋼比例最高可提高至25%，然而，在技術(shù)實現(xiàn)上需要調(diào)整時間。

如果全部關(guān)停，在短期，粗鋼產(chǎn)量可能會受影響，中長期實際影響不大。

中頻爐關(guān)停對鋼材總供給量影響不大，但對鋼材供給結(jié)構(gòu)會的影響不容忽視，而且這種結(jié)構(gòu)影響會增加原料的需求。

中頻爐、工頻爐所生產(chǎn)的產(chǎn)量幾乎全部是建材，其中以螺紋鋼、線材為主，2016年，螺紋鋼、線材產(chǎn)量合計約3.4億噸，若假設(shè)執(zhí)行力度較大，則影響建材供給約10%，建材類企業(yè)轉(zhuǎn)爐廢鋼使用比例超過10%，部分企業(yè)已達到12-15%，繼續(xù)提高空間不大，且提高這么大比例調(diào)整工藝流程與設(shè)備，需要調(diào)整時間。

在中頻爐關(guān)停執(zhí)行嚴格的情況下，短期內(nèi)，建材可能會出現(xiàn)供給偏緊，進而促使建材價格走高-改善建材類廠家利潤，建材類企業(yè)會提高產(chǎn)能利用率，進而增加爐料及高品礦的需求。

三

中頻爐關(guān)停引發(fā)的投資機會

以下投資機會是基于中頻爐關(guān)停產(chǎn)力度較大的假設(shè)下提供的，若執(zhí)行力度很小，以下投資機會不一定成立。

1. 中頻爐關(guān)停產(chǎn)將影響鋼材供給結(jié)構(gòu)，對建材影響在10%左右；大型鋼廠因廢鋼資源增加，卷板產(chǎn)量或有增加可能。在供給端影響如此之大，且需求端暫無明顯矛盾的情況下，卷螺價差有繼續(xù)收窄可能；

2. 建材利潤有望維持較高位置，預(yù)計較難跌破2016年11月的低點，故未來在螺紋軋制利潤跌至虧損水平時，可考慮做多利潤；當(dāng)前利潤已處于較高位置，對應(yīng)高爐開工率較高，且考慮轉(zhuǎn)爐增加廢鋼比例、政策執(zhí)行的不確定性，繼續(xù)做多利潤安全邊際偏?。?/p>

3. 中頻爐關(guān)停事件拉大廢鋼、熱軋卷板價差，鋼廠可考慮買入廢鋼同時賣出熱卷鎖定利潤。