2016年以來,PTA 期貨在多重因素交互影響下整體走勢(shì)一波三折，交投重心緩慢上移。近期PTA期貨主力05合約走勢(shì)波動(dòng)性增強(qiáng)，但持倉(cāng)量卻變動(dòng)不大，說明多數(shù)持倉(cāng)都是固定不動(dòng)的，這和PTA期貨上實(shí)盤套保盤較重有關(guān)。

這些持倉(cāng)就像房地產(chǎn)里的存量二手房，已經(jīng)被塵封，在合約交割之前對(duì)價(jià)格的波動(dòng)變化影響不大，主要還是新的增量資金或者流出的資金決定價(jià)格運(yùn)行的方向和趨勢(shì)力度。

但行情走到當(dāng)前關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，筆者認(rèn)為PTA期貨即將面臨方向性選擇，行情波動(dòng)性也會(huì)加強(qiáng)，在此有必要提醒各位投資者請(qǐng)系好安全帶。

圖2:PTA期貨指數(shù)日K線走勢(shì)圖

首先，從技術(shù)層面來看（見圖2），PTA主力1705合約經(jīng)過近一個(gè)月的洗盤整理后已經(jīng)來到收斂三角形的末端（有些類似2016年3月底的走勢(shì)），技術(shù)上即將出現(xiàn)趨勢(shì)性方向選擇。

其次，從基本面來看，PTA工廠開工率因季節(jié)性因素已達(dá)到78%的近兩年最高水平，而聚酯工廠開工率維持在84%左右的高位，但因短期即將春節(jié)放假，有近600萬噸的聚酯產(chǎn)能要執(zhí)行檢修操作，PTA在春節(jié)前后將繼續(xù)累庫(kù)存。終端聚酯產(chǎn)銷已經(jīng)持續(xù)低迷了近一個(gè)月，聚酯產(chǎn)成品庫(kù)存也有所積累，疊加PTA交割倉(cāng)庫(kù)近23.56萬張的倉(cāng)單量壓制，短期PTA供需端是偏弱的。

但春節(jié)后來看，亞洲PX裝置有波春季檢修，且本輪檢修力度大于往年，對(duì)應(yīng)PX的供應(yīng)會(huì)有一定程度上收縮，所以不考慮原油波動(dòng)的話，PX價(jià)格會(huì)走的比較強(qiáng)，對(duì)PTA成本端有提振。

供需端來看，2月份逸盛寧波220萬噸裝置檢修，春季逸盛大連375萬噸裝置以及恒力3#220萬噸裝置也有檢修預(yù)期，而聚酯春節(jié)期間檢修量低于往年，節(jié)后會(huì)較快復(fù)工。

疊加聚酯瓶片新增產(chǎn)能在上半年投產(chǎn)力度較大以及當(dāng)前不錯(cuò)的行業(yè)現(xiàn)金流和庫(kù)存水平，聚酯上半年對(duì)PTA的需求也會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，所以PX和PTA現(xiàn)金流都有向上改善的預(yù)期。因此，PTA基本面實(shí)際上是短期偏弱中期偏強(qiáng)。

圖3：PTA產(chǎn)業(yè)鏈上中游利潤(rùn)走勢(shì)圖

最后，從多空籌碼博弈來看，多頭邏輯在于PTA自2011年以來的三波主跌浪（見圖3綠色箭頭）分別對(duì)應(yīng)PTA自身擠壓利潤(rùn)，上游原料PX擠壓利潤(rùn)以及2014年下半年以來的直接源頭原油暴跌帶來的擠壓利潤(rùn)（見圖3紅框）。

整個(gè)2015—2016年，PTA上下游各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)被擠壓殆盡，從大的趨勢(shì)上來看，后期只能看各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)擴(kuò)張。因此，在OPEC凍減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成之際，比較看好2017年油價(jià)帶來的通脹以及PTA行業(yè)低現(xiàn)金流下的安全估值。此外，空頭砝碼主要在于手中的巨量倉(cāng)單以及宏觀經(jīng)濟(jì)政治面臨的潛在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

但筆者認(rèn)為，當(dāng)前PTA1701合約剛剛交割結(jié)束，PTA1705合約離交割日期還遠(yuǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，所謂的實(shí)盤倉(cāng)單或者套保盤對(duì)期貨市場(chǎng)的壓力還是一個(gè)較遠(yuǎn)的影響因素，且空頭面臨的資金壓力明顯大于多頭。

但資金的運(yùn)行邏輯難以揣測(cè)，它是做短期春節(jié)前后的弱基本面還是直接做春節(jié)后的轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期呢？

周五晚上美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)表就職演講， 21-22日產(chǎn)油國(guó)將在維也納召開凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后的首次減產(chǎn)監(jiān)督會(huì)議，疊加下周就是國(guó)內(nèi)春節(jié)長(zhǎng)假，在敏感的時(shí)間、敏感的事件，敏感的盤口面前，請(qǐng)投資者系好安全帶，享受PTA的“大波”時(shí)刻來臨。