自上周開始，焦煤期貨日線收出5連陽。經(jīng)過對供需面的梳理，筆者認為，焦煤期貨經(jīng)歷前期的回調(diào)后，已經(jīng)釋放了做空動能，如今的反彈是市場參與者對供需面的重估過程，所以反彈尚未結束。

累計產(chǎn)量同比下降

2016年，供給側結構性改革在煤炭行業(yè)持續(xù)發(fā)力，特別是276天工作日制度的推出，造成了供給端的顯著收縮。在政策發(fā)力和市場競爭機制自然淘汰的雙重作用下，煤炭市場出現(xiàn)了供不應求的局面，價格一路上升。在此背景下，政府對276天工作日進行了調(diào)整，大部分合規(guī)先進產(chǎn)能由276天工作日恢復至330天工作日。政策調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，2016年11月，焦煤產(chǎn)量為3963萬噸，環(huán)比增加200萬噸以上；1—11月，焦煤累計產(chǎn)量為30801萬噸，同比下降3.8%。

不過，即便經(jīng)過了2016年11月的產(chǎn)量大增，1—11月的累計產(chǎn)量同比仍然是下降的。應該說，供給端收縮格局尚未逆轉，并且由于供給側結構性改革會繼續(xù)推進以及焦煤資源的稀缺性，時間周期越長，供給收縮更加確定。綜合來看，供給端擴張是焦煤前期下跌的主要原因，但當前這一因素已經(jīng)淡化。

需求尚處于高位

對焦煤而言，直接的下游是焦炭生產(chǎn)企業(yè)，而焦炭的下游則是鋼廠。從鋼鐵生產(chǎn)來看，2016年11月、12月是傳統(tǒng)淡季。從開工率變化來看，2016年11月以來，全國高爐開工率持續(xù)下滑，一度創(chuàng)出歷史新低，符合傳統(tǒng)的季節(jié)性特征。筆者認為，鋼廠減產(chǎn)壓縮了對焦炭的需求，進而壓縮了焦化企業(yè)對焦煤的需求，這應該是焦煤期貨價格持續(xù)回落的另一個主要原因。不過，從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，需求收縮并不明顯，雖然鋼廠生產(chǎn)處于淡季，但與供給端相比，焦煤需求尚處于高位。

整體庫存壓力不大

當前關于焦煤的庫存，可以跟蹤三項指標：最新數(shù)據(jù)顯示，焦煤港口庫存總計為230萬噸，環(huán)比明顯上升，同比下降33.8%；大中型鋼廠平均庫存可用天數(shù)為13.5天，環(huán)比有所上升，同比下降3.6%；國內(nèi)樣本獨立焦化廠的總庫存為364.68萬噸，環(huán)比繼續(xù)上升，同比增長43.6%。也就是說，當前庫存普遍出現(xiàn)環(huán)比回升，這也是價格出現(xiàn)調(diào)整的一個重要誘因。不過，從同比來看，港口和鋼廠庫存仍處于相對低位，獨立焦化廠存在一定的庫存壓力，但整體庫存壓力不大。

通過供需對比，焦煤價格的回落有邏輯可循——供給端環(huán)比上升，而需求端進入淡季。不過，供需面并未出現(xiàn)根本性逆轉，供求偏緊狀態(tài)仍將持續(xù)。因此，焦煤期貨反彈有望延續(xù)，建議投資者多單持有，等待見頂信號。