基本面積極改善或抵消利空影響

美聯(lián)儲加快升息節(jié)奏，商品承壓

受益于2016年國內(nèi)甲醇成本支撐效應(yīng)凸顯以及供需格局顯著改善，自2016年年初至今，甲醇期貨主力合約從1750元/噸一線振蕩攀升至最高3000元/噸附近，累計漲幅為72%左右。不過，伴隨美聯(lián)儲加快升息步伐，以及海外金融市場頻出“黑天鵝”事件，投資者在2017年的投資把握上還是存在些許擔(dān)憂。筆者從以下幾方面闡述分析2017年甲醇商品期貨可能面臨的機(jī)遇和風(fēng)險。

盡管2016年美聯(lián)儲官員對美國經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險以及未來就業(yè)、通脹前景的判斷仍然存在分歧，但總體上認(rèn)為再度加息的理由已經(jīng)非常充分，因此于2016年12月中旬的議息會議上，美聯(lián)儲如市場預(yù)期，上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點到0.5%—0.75%的水平，這是美聯(lián)儲時隔一年后再次加息。同時美聯(lián)儲將于2017年1月31日至2月1日舉行下一次貨幣政策例會。根據(jù)美聯(lián)儲發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預(yù)測中值，美聯(lián)儲官員預(yù)計2017年將加息3次，高于2016年9月底預(yù)計的2次。

展望后市，鑒于美聯(lián)儲時隔一年在2016年年底出臺加息措施，并暗示未來會加快升息節(jié)奏，預(yù)計強(qiáng)勢美元姿態(tài)將延續(xù)2017年全年。2017年上半年意大利、法國仍面臨較大的不確定性，加上歐洲銀行業(yè)危機(jī)和美元強(qiáng)勢升值趨勢，歐元對美元匯率或繼續(xù)貶值。此外，商品資源國跨境資本流出也將進(jìn)一步提速，非美貨幣面臨更大的貶值壓力，全球大宗商品無疑會受到較大沖擊。

產(chǎn)油國聯(lián)袂減產(chǎn)，促使油市實現(xiàn)供需再平衡

在持續(xù)兩年的大幅下跌后，國際油價在2016年終于走出谷底，而供需再平衡成為推動油價上行的最大動力，其中歐佩克凍產(chǎn)是貫穿全年的重要主題。自2016年2月油價探底后，歐佩克便持續(xù)傳出凍產(chǎn)消息，其間雖數(shù)次召開會議，但多以“干打雷，不下雨”告終，終于在2016年年底“千呼萬喚始出來”，達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議。歐佩克成員國達(dá)成從2017年1月1日起每日減產(chǎn)120萬桶的協(xié)議，俄羅斯和其他非歐佩克產(chǎn)油國也達(dá)成共識，計劃從2017年1月1日起每日減產(chǎn)58萬桶，為期半年左右。后市產(chǎn)油國能否將減產(chǎn)計劃落實到行動上仍有待于觀察。

2017年國際油市將迎來多重不確定因素。上半年的不確定性主要集中在歐佩克限產(chǎn)協(xié)議的落實程度，以及俄羅斯減產(chǎn)落實程度上。下半年不確定性則主要來源于美國頁巖油回歸進(jìn)度，以及特朗普政府能源政策的實施情況。筆者認(rèn)為，產(chǎn)油國聯(lián)袂減產(chǎn)有利于原油供需再平衡格局的提前完成，對于短期價格的抬升起到立竿見影的效果。只是價格的上漲會帶動美國頁巖油增產(chǎn)，從而引發(fā)新的博弈。預(yù)計2017年原油價格的主要運(yùn)行區(qū)間可能在45—70美元/桶。

海外裝置頻檢修，國際甲醇重心上移

2016年以來，隨著國際原油價格見底回升，國際天然氣價格也開始振蕩上揚(yáng)。作為海外甲醇裝置的生產(chǎn)原料，天然氣價格重心上移無疑強(qiáng)化了外部甲醇成本的支撐作用。與此同時，海外生產(chǎn)裝置頻繁檢修，而新增產(chǎn)能又比較有限，導(dǎo)致甲醇出現(xiàn)階段性供應(yīng)偏緊局面，從而提振甲醇價格穩(wěn)步上移。據(jù)了解，截至2017年1月上旬，F(xiàn)OB美國海灣甲醇現(xiàn)貨報價漲至352.79美元/噸，較去年同期的178.9美元/噸大幅上漲97.20%；CFR中國主港甲醇現(xiàn)貨報價漲至332美元/噸，較去年同期的205美元/噸大幅上漲61.95%；CFR東南亞甲醇現(xiàn)貨報價漲至342美元/噸，較去年同期的215美元/噸大幅上漲59.07%。

外部甲醇報價在2016年下半年上漲節(jié)奏較快，與內(nèi)盤價差持續(xù)拉大，進(jìn)口利潤萎縮，導(dǎo)致進(jìn)口增速放緩，國內(nèi)華東和華南港口甲醇庫存見頂回落。據(jù)統(tǒng)計，截至2016年12月底，中國華東港口庫存約28.1萬噸，較年初的26.2萬噸小幅增加7.25%，較年內(nèi)高點的70.7萬噸大幅回落了60.25%；華南港口甲醇庫存為14.3萬噸，較去年同期的9.7萬噸大幅增加47.42%，較年內(nèi)高點的21.1萬噸大幅回落了32.23%。

隨著外部甲醇裝置在2017年陸續(xù)檢修結(jié)束重新復(fù)產(chǎn)后，國際市場新增供應(yīng)量將再度涌現(xiàn)，而國內(nèi)霧霾天氣加重令內(nèi)部新增產(chǎn)能審批受限，國內(nèi)供應(yīng)料轉(zhuǎn)偏緊局面。屆時在外松內(nèi)緊的格局之下，將出現(xiàn)外部甲醇價格回落而內(nèi)部價格堅挺的景象，并引發(fā)內(nèi)外價差收斂甚至升水，從而刺激進(jìn)口利潤再度擴(kuò)大。預(yù)計未來進(jìn)口船貨到港量將趨于增加，港口甲醇價格會再度承壓受挫。

環(huán)保加碼，國內(nèi)甲醇產(chǎn)能釋放節(jié)奏放緩

近幾年，隨著國家對環(huán)境保護(hù)的重視程度不斷提高，治理污染源的力度也在顯著加強(qiáng)。步入2016年冬季，中國北方地區(qū)持續(xù)出現(xiàn)重度霧霾天氣，其中京津冀區(qū)域更是空氣污染的重災(zāi)區(qū)。為此中央環(huán)境保護(hù)督察組陸續(xù)進(jìn)駐多個省市，針對高污染企業(yè)展開責(zé)令限產(chǎn)和停產(chǎn)的措施，對地方環(huán)保不作為、亂作為的現(xiàn)象給予嚴(yán)厲批評，并對部分違法企業(yè)做出相應(yīng)處罰。環(huán)保監(jiān)察力度持續(xù)升級使得北方多地甲醇生產(chǎn)企業(yè)紛紛降負(fù)減產(chǎn)，供應(yīng)端繼續(xù)收縮，從而促使甲醇新增產(chǎn)能的腳步明顯放慢，存量產(chǎn)能的開工率難以顯著回升。據(jù)統(tǒng)計，2014年我國甲醇產(chǎn)能6861萬噸，產(chǎn)能增長率23%；2015年甲醇總產(chǎn)能接近7800萬噸，同比增長13.68%；預(yù)計到2016年年底，總產(chǎn)能料將增加至8100萬噸，增速進(jìn)一步放緩至3.86%。2016年國內(nèi)甲醇企業(yè)平均開工率維持在58%左右，預(yù)計我國甲醇總產(chǎn)量將在4698萬噸左右。

2017年，對于以煤炭為原料的甲醇行業(yè)而言，新增產(chǎn)能審批會越發(fā)嚴(yán)格，存量產(chǎn)能開工生產(chǎn)勢必受到限制，供應(yīng)端偏緊態(tài)勢料將延續(xù)。預(yù)計2017年國內(nèi)甲醇新增產(chǎn)能投產(chǎn)速度會繼續(xù)放緩至2%左右，估算只有165萬噸。

烯烴接力，撐起甲醇需求“半邊天”

近些年，國內(nèi)甲醇傳統(tǒng)消費領(lǐng)域的甲醛、醋酸和二甲醚表現(xiàn)乏力，主要受制于終端需求不振，對于原料甲醇的消費拉動有限，但是，以新興消費為主的烯烴產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，裝置投產(chǎn)數(shù)量日益擴(kuò)大，接過了傳統(tǒng)消費的“大旗”，開始撐起甲醇需求的“半邊天”。

可以看到，2016年，國內(nèi)甲醇消費結(jié)構(gòu)繼續(xù)發(fā)生轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)領(lǐng)域消耗甲醇的占比不斷萎縮，而新興領(lǐng)域消耗甲醇的占比則持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計，2016年傳統(tǒng)甲醛、二甲醚、醋酸、DMF的需求占比不斷萎縮，占比不足35%，而烯烴需求占比則從2015年的35%大幅攀升至45%，如果加上甲醇燃料，那么新興消費行業(yè)占甲醇總需求比例將在60%左右。

據(jù)估算，截至2016年年末，國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴累計總產(chǎn)能達(dá)1030萬噸，配套甲醇產(chǎn)能1750萬噸。若按3噸甲醇生產(chǎn)1噸烯烴的配比，烯烴裝置平均維持八成負(fù)荷，則煤制烯烴仍需外采甲醇約1100萬噸，這無疑有效填補(bǔ)了甲醇傳統(tǒng)消費萎縮帶來的空白，撐起了甲醇需求的“半邊天”。

綜合來看，2017年盡管強(qiáng)勢美元會給整個商品期市帶來較大的負(fù)面影響，但甲醇基本面積極改善或抵消利空風(fēng)險。2017年國內(nèi)甲醇價格重心將緩慢上移，運(yùn)行趨勢將維持振蕩攀升的節(jié)奏。