基本面難言樂觀

預計銅價在2017年一季度將呈現(xiàn)回調整理，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導，基本面難過分樂觀。預計滬銅2017年高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

2017年，全球經濟形勢充滿不確定性，美聯(lián)儲加息節(jié)奏或將加快，中國供給側改革政策將繼續(xù)推進，銅產業(yè)供需預計維持緊平衡，后市將更多受宏觀政策及流動性主導，預計2017年銅價高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

乍暖還寒時，最難將息

回顧過去一年，銅價呈現(xiàn)先抑后揚走勢，在2016年前十個月內圍繞34000—40000元/噸的收斂三角形區(qū)域運行，在中國供給側改革對銅產業(yè)影響較小的背景下，銅價在有色品種中處于顯著弱勢。進入2016年四季度，隨著國內工業(yè)品價格掀起新一輪漲勢，此前表現(xiàn)偏弱的銅價突破整理三角形，資金推動及通脹預期的自我強化循環(huán)開啟，產業(yè)鏈的補庫需求推動銅價出現(xiàn)大幅上行，滬銅錄得年內最高點49660元/噸。然而隨著年底資金偏緊，市場風險偏好大幅下滑，工業(yè)品價格整體承壓回調。

從行業(yè)周期來看，2016年是大宗商品牛熊切換的節(jié)點，商品價格大底或已構筑完成，但牛市啟動并非一蹴而就，市場供需的動態(tài)再平衡動作仍需觀察，產業(yè)鏈補庫存持續(xù)性待確認。企業(yè)利潤復蘇態(tài)勢或僅僅是暫時的，隨著市場化重整洗牌，以有色金屬為代表的實體產業(yè)集中度迅速提高，考慮到有色大型龍頭企業(yè)在供給側改革政策下壓力較小，部分復產及新投產的先進產能將在2017年集中釋放，市場化調整與政策性刺激交織，將為2017年中國供給側改革背景下的有色金屬市場帶來較大的不確定性。

全球宏觀變局，霧里看花

從全球宏觀面來看，美國近年來經濟前景良好，2016年12月美聯(lián)儲確認再次加息，同時在利率預測中體現(xiàn)了更傾向鷹派的立場，使得金融市場2017加息預期加強，美元強勢周期得到進一步鞏固。大宗商品價格特別是銅價也受到全球宏觀經濟的影響，考慮到中國供給側改革政策推進與特朗普計劃大規(guī)模基建刺激的計劃，這是類似1982—1984年里根新政及2010—2011年中國4萬億刺激的特殊時期，全球通脹預期抬頭，美元與大宗商品負相關性減弱，大宗商品價格將與2017年全球宏觀大變局及經濟政策具體落實進度掛鉤。

從國內環(huán)境來看，我國仍將是全球經濟的重要增長引擎之一，考慮到2017年經濟政策將以求穩(wěn)為主，預計房地產投資增速將有所回落，而制造業(yè)投資回暖與基建的高增長則支撐國內投資增速相對平穩(wěn)，而2017年財政政策和貨幣政策也將進行一定調整，以應對國際形勢的變化。2017年，中央將繼續(xù)貫徹供給側改革思路，并強調改革要取得“實質性進展”，2017年中國產業(yè)政策的重心在于力求使去產能方式得到優(yōu)化，疊加環(huán)保和運輸問題的整治，改革過程有待更多觀察。

銅市振蕩，上下兩難

展望2017年，全球銅市供需維持緊平衡的概率較大，盡管全球銅表觀庫存偏低、上游銅礦供應寬松預期收緊，為多頭階段性炒作提供一定題材，然而考慮到中國銅產業(yè)在供給側改革政策下壓力較小，銅冶煉產能在2016—2017年維持擴張態(tài)勢，預計2017年大型銅冶煉企業(yè)在銅精礦加工仍有利可圖之下維持較高產量，2017年銅產量將維持較高增速。

考慮到2016年四季度銅價短期漲速過猛，預計銅價在2017年一季度將呈現(xiàn)回調整理，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導，基本面難過分樂觀，預計2017年高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。