成本支撐博弈產(chǎn)能過(guò)剩

“十三五”期間我國(guó)公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐放緩，大環(huán)境上制約了瀝青的需求，這意味著未來(lái)瀝青價(jià)格上行空間受限。2016年原油觸底反彈對(duì)下游瀝青市場(chǎng)形成較強(qiáng)支撐，瀝青跌勢(shì)中止，但瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩、“十三五”第一年開(kāi)工的大型公路建設(shè)項(xiàng)目較少限制了瀝青的需求。

展望2017年，產(chǎn)能過(guò)剩仍將持續(xù)，供應(yīng)端整體充裕，“十三五”第二年新建公路項(xiàng)目會(huì)略好于第一年，但增長(zhǎng)幅度預(yù)計(jì)有限，瀝青需求也難有大的提升空間。不過(guò)，瀝青整體價(jià)格運(yùn)行重心仍將抬升。

原油重心上移，從成本端支撐瀝青價(jià)格

圖為瀝青期貨上市以來(lái)走勢(shì)

原油作為石化產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，是生產(chǎn)汽油、柴油、石腦油以及石油瀝青的原料，因此原油價(jià)格基本決定瀝青的生產(chǎn)成本，兩者走勢(shì)具有一定的相關(guān)性。長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)石油瀝青價(jià)格與原油價(jià)格的相關(guān)性超過(guò)80%，兩者在大的趨勢(shì)上基本保持一致，但短期會(huì)有一些差異。由于價(jià)格傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，理論上瀝青價(jià)格的變動(dòng)往往滯后于油價(jià)變動(dòng)。不過(guò)，自2016年年初以來(lái)，瀝青與原油價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)較大偏差，兩者相關(guān)性僅為50%左右，這可能與各自基本面因素有關(guān)。

2016年產(chǎn)油國(guó)以限產(chǎn)提振油價(jià)的政策逐漸浮出水面，最終在年底達(dá)成一致協(xié)議，國(guó)際油價(jià)受此提振運(yùn)行重心逐步上移。反觀瀝青走勢(shì)，2016年雖然也見(jiàn)底反彈，但整體上行幅度有限，年中再度回落，不過(guò)年底在油價(jià)進(jìn)一步走高以及現(xiàn)貨上漲的推動(dòng)下，瀝青價(jià)格刷新年內(nèi)高點(diǎn)，成本支撐再度顯現(xiàn)。未來(lái)在原油供給過(guò)剩逐步修復(fù)的背景下，油價(jià)運(yùn)行中樞仍將向上，這將托底瀝青價(jià)格。

瀝青產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩，長(zhǎng)期供應(yīng)充裕

產(chǎn)能過(guò)剩，煉廠開(kāi)工偏低。2010年以來(lái)，在經(jīng)歷了新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張后，2016年我國(guó)瀝青總產(chǎn)能為4180萬(wàn)噸，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了瀝青的年產(chǎn)量及需求量，導(dǎo)致長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)瀝青煉廠裝置開(kāi)工率持續(xù)處于低位水平。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，2016年1—11月國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量為2217萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%，而2016年國(guó)內(nèi)26家主要瀝青煉廠裝置開(kāi)工率基本維持在40%—70%區(qū)間，同時(shí)呈現(xiàn)年初與年底相對(duì)較低、年中相對(duì)較高的局面。2016年上半年由于需求相對(duì)低迷，瀝青庫(kù)存不斷累積；而下半年尤其是年底，因焦化需求旺盛使得瀝青裝置開(kāi)工進(jìn)一步下降，供應(yīng)減少，加之年底公路項(xiàng)目趕工需求釋放，瀝青庫(kù)存被快速消耗，市場(chǎng)出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求局面，瀝青價(jià)格大漲。

圖為國(guó)內(nèi)瀝青煉廠裝置開(kāi)工率

2017年國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能預(yù)計(jì)變化不大，而產(chǎn)量仍有望保持增長(zhǎng)，由于需求預(yù)期難有較大幅度增長(zhǎng)以及產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，未來(lái)國(guó)內(nèi)瀝青煉廠仍將維持相對(duì)偏低的開(kāi)工水平。

圖為中國(guó)石油瀝青月度產(chǎn)量

煉廠利潤(rùn)有望進(jìn)一步修復(fù)。2016年以來(lái)，隨著油價(jià)整體回升，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠生產(chǎn)成本壓力加重，5月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠步入虧損狀態(tài)，同時(shí)隨著油價(jià)重新回到50美元/桶上方，瀝青煉廠的虧損進(jìn)一步加劇，根據(jù)百川資訊提供的數(shù)據(jù)，以杜里原油作為參考原料，煉廠最大虧損幅度達(dá)到400元/噸，但在年底隨著瀝青大幅上漲，部分煉廠扭虧為盈。此外，從瀝青與原油的比值來(lái)看，2016年兩者比值整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，僅在年底有一定回升，也就是說(shuō)大部分時(shí)間瀝青相對(duì)于原油偏弱。未來(lái)原油整體運(yùn)行重心仍將上移，但上升空間不大，而瀝青2016年年底運(yùn)行重心進(jìn)一步抬升，預(yù)計(jì)2017年煉廠利潤(rùn)水平有望進(jìn)一步修復(fù)，但利潤(rùn)空間也不會(huì)太大。

成品油效益好于瀝青，間接減少道路瀝青供應(yīng)。由于燃料油與瀝青的生產(chǎn)原料均為渣油，且同屬于減壓裝置下的產(chǎn)品，其生產(chǎn)具有一定的替代性。當(dāng)燃料油價(jià)格高于瀝青價(jià)格時(shí)，煉廠生產(chǎn)燃料油的利潤(rùn)好于生產(chǎn)瀝青，煉廠會(huì)傾向于多生產(chǎn)燃料油，而燃料油供應(yīng)增加、瀝青供應(yīng)減少使得兩者價(jià)差縮小，反之亦然。另一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)部分非標(biāo)號(hào)瀝青常被石化生產(chǎn)廠家用于調(diào)和燃料油，此時(shí)瀝青成為其生產(chǎn)原料之一。2016年原油持續(xù)上漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格反彈，焦化效益提高，焦化需求相對(duì)旺盛，焦化料與瀝青的價(jià)差也有所擴(kuò)大，這在一定程度上增強(qiáng)了煉廠生產(chǎn)焦化料的意愿，間接減少瀝青供應(yīng)，這也是年底瀝青市場(chǎng)供應(yīng)緊缺的原因之一。

2017年道路瀝青需求難有突破

公路建設(shè)增速放緩，建設(shè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向西部。近10年來(lái)，我國(guó)公路網(wǎng)建設(shè)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)局面，至2015年年底總規(guī)模達(dá)到457萬(wàn)公里，高速公路總規(guī)模達(dá)到12.3萬(wàn)公里，公路網(wǎng)整體建設(shè)已接近成熟。根據(jù)我國(guó)“十三五”規(guī)劃內(nèi)容，“十三五”期間新建及改建高速公路通車?yán)锍碳s4.6萬(wàn)公里，不及“十二五”完成的4.9萬(wàn)公里，而公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不再是未來(lái)建設(shè)的重點(diǎn)，并且在“一帶一路”戰(zhàn)略下以及東部地區(qū)公路網(wǎng)逐漸飽和，公路建設(shè)將向西部地區(qū)傾斜，投資占比將達(dá)到50%。

圖為瀝青煉廠煉油理論盈虧

2016年是“十三五”開(kāi)局之年，數(shù)據(jù)顯示，2016年1—11月國(guó)內(nèi)瀝青表觀消費(fèi)量為2677萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國(guó)新開(kāi)工高速公路項(xiàng)目建設(shè)里程共計(jì)9615公里，其中，西南地區(qū)項(xiàng)目最多，占比達(dá)36%；接著是華東地區(qū)，占比達(dá)18%；排在第三位的是西北地區(qū)，占比為17%。2017年是“十三五”第二年，從高速公路建設(shè)的周期規(guī)律來(lái)看，五年規(guī)劃的第二年公路、市政和機(jī)場(chǎng)建設(shè)將全面展開(kāi)，預(yù)計(jì)2017年道路瀝青需求較2016年會(huì)有所提升，同時(shí)西部地區(qū)需求相對(duì)旺盛，但由于“十三五”期間新建項(xiàng)目較“十二五”時(shí)期明顯縮減，預(yù)計(jì)2017年公路建設(shè)規(guī)模增長(zhǎng)幅度也相對(duì)有限，瀝青需求增長(zhǎng)將受到一定制約。

圖為中國(guó)高速公路總里程及新增里程

進(jìn)口瀝青性價(jià)比高，年進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)。近幾年國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口量增長(zhǎng)較快，2016年1—11月國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口量達(dá)到476萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%，全年進(jìn)口量很可能超過(guò)490萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。從單月進(jìn)口量來(lái)看，3月、5月、6月及8月均超過(guò)50萬(wàn)噸，3月達(dá)到55.8萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史最高水平，但年底受進(jìn)口價(jià)格上漲影響，進(jìn)口量出現(xiàn)明顯萎縮。進(jìn)口瀝青更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，一方面進(jìn)口瀝青品質(zhì)相對(duì)較好，另一方面進(jìn)口瀝青完稅價(jià)格持續(xù)低于或持平于國(guó)產(chǎn)瀝青價(jià)格，受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)青睞。

圖為中國(guó)石油瀝青月度進(jìn)口量

從進(jìn)口來(lái)源上看，韓國(guó)仍然是我國(guó)瀝青進(jìn)口最大來(lái)源國(guó)，2016年前11個(gè)月進(jìn)口占比為76%。韓國(guó)擁有SK、GS、雙龍等瀝青品牌，指標(biāo)較國(guó)產(chǎn)瀝青更加穩(wěn)定，同時(shí)價(jià)格與國(guó)產(chǎn)瀝青相差不大，因此在高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更傾向于進(jìn)口韓國(guó)瀝青。從新加坡、馬來(lái)西亞及泰國(guó)進(jìn)口的瀝青占比相對(duì)較小。

總之，在瀝青產(chǎn)能過(guò)剩情況下，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠將繼續(xù)維持低開(kāi)工水平，同時(shí)瀝青產(chǎn)出總體將保持充裕；進(jìn)口瀝青的高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)仍將受到國(guó)內(nèi)青睞，并將繼續(xù)擠壓國(guó)產(chǎn)瀝青。另一方面，原油價(jià)格的穩(wěn)步回升將托底瀝青價(jià)格，預(yù)計(jì)2017年瀝青價(jià)格運(yùn)行重心仍將上移，不過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)供給過(guò)剩將限制其上行幅度。