當(dāng)市場(chǎng)逐步消化美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的影響后，銅價(jià)走勢(shì)重新回歸基本面。我們認(rèn)為，在LME庫(kù)存高企、美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上行、中國(guó)需求弱于預(yù)期的綜合影響下，銅價(jià)上漲動(dòng)力趨弱，短期難挽頹勢(shì)，或?qū)⒀永m(xù)回調(diào)。

未來(lái)美國(guó)進(jìn)入加息周期，對(duì)市場(chǎng)的影響將是長(zhǎng)遠(yuǎn)的。歷史數(shù)據(jù)顯示，每一次美國(guó)進(jìn)入加息周期，美元指數(shù)都會(huì)大漲。本輪美國(guó)進(jìn)入加息周，美元指數(shù)仍有極大的上漲空間，中期目標(biāo)在115附近。美元指數(shù)的走強(qiáng)，對(duì)于銅價(jià)有較大的打壓作用。

LME庫(kù)存銳增

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)，LME市場(chǎng)銅價(jià)變化和庫(kù)存呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銅價(jià)上漲時(shí)，庫(kù)存量快速減少，銅價(jià)下跌時(shí)，庫(kù)存量大幅增加。

本年度11月到12月上旬，銅價(jià)大幅上漲，LME銅價(jià)一度突破6000美元大關(guān)，同一時(shí)期，LME庫(kù)存量從11月初的32萬(wàn)噸，降到12月9日的21.3萬(wàn)噸，降幅超過(guò)30%。從12月中旬開(kāi)始，國(guó)際銅價(jià)開(kāi)啟下跌之旅，從5900美元跌至5500美元以下，LME銅庫(kù)存也上升到33.58萬(wàn)噸（截至12月22日），增幅超過(guò)50%。就LME銅庫(kù)存的絕對(duì)量分析，目前已到11月初的水平，但價(jià)格上，LME銅價(jià)相差700美元。

庫(kù)存量和價(jià)格走勢(shì)相反的原因主要是多空博弈的結(jié)果。從市場(chǎng)心理角度分析，當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，買(mǎi)方擔(dān)心價(jià)格繼續(xù)上漲，大量采購(gòu)，而賣(mài)方認(rèn)為價(jià)格繼續(xù)上漲，惜售心理占主導(dǎo)，減少銷(xiāo)售量或不賣(mài)，導(dǎo)致庫(kù)存降低，供求力量不均衡，推動(dòng)價(jià)格上行。當(dāng)價(jià)格推高到一定程度，買(mǎi)方大量出貨，因?yàn)橘I(mǎi)方認(rèn)為價(jià)格過(guò)高，超出自己的承受范圍，減少采購(gòu)量，等待市場(chǎng)價(jià)格下跌，供大于求的市場(chǎng)力量推動(dòng)價(jià)格下跌，庫(kù)存增加。因此，庫(kù)存的變化一定程度上反映價(jià)格走勢(shì)。

中國(guó)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期

LME庫(kù)存的增加和中國(guó)精煉銅進(jìn)口量弱于預(yù)期有較大的關(guān)系。中國(guó)海關(guān)最新公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2016年11月，中國(guó)進(jìn)口精煉銅276730噸，同比增幅為-22.86%；1—11月精煉銅進(jìn)口3269273噸，同比增加0.44%。中國(guó)精煉銅進(jìn)口數(shù)量同比銳減，主要有兩方面的原因：銅材加工企業(yè)開(kāi)工率不足和房地產(chǎn)行業(yè)近期表現(xiàn)低迷。

終端需求不足和環(huán)保壓力，使得銅需求明顯不足。據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)對(duì)銅材加工企業(yè)生產(chǎn)狀況調(diào)研顯示，最近一個(gè)多月銅材加工企業(yè)開(kāi)工率不容樂(lè)觀，逐漸步入下滑走勢(shì)，主要是由于年末資金緊張以及銅材消費(fèi)量轉(zhuǎn)淡影響，企業(yè)開(kāi)工動(dòng)能不足，許多廠家大都按需采購(gòu)或者以觀望為主，銅價(jià)是有價(jià)無(wú)市。

此外，近期因?qū)τ诟鞯貒?yán)重的環(huán)境污染問(wèn)題，政府開(kāi)始大力整治環(huán)保問(wèn)題，環(huán)保督察席卷全國(guó)，停產(chǎn)的廠家較多。

房地產(chǎn)調(diào)控或?qū)⒏訃?yán)厲。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，加快研究建立符合國(guó)情、適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制。會(huì)議之后，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)收緊。據(jù)悉，近期，除上海強(qiáng)調(diào)繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控外，鄭州和武漢分別對(duì)已有限購(gòu)政策進(jìn)行了升級(jí)，體現(xiàn)了熱點(diǎn)二線城市正在積極落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和管控房地產(chǎn)市場(chǎng)的決心。房地產(chǎn)行業(yè)的低迷，弱化了未來(lái)中國(guó)銅需求預(yù)期，一定程度上利空銅價(jià)。

目前的銅價(jià)是2015年二季度以來(lái)的高位，使得原本停產(chǎn)的企業(yè)開(kāi)始生產(chǎn)，一定程度上增加銅的供給。據(jù)悉，秘魯10月銅產(chǎn)量同比大增38%，主要因五礦資源（MMG Ltd）旗下投產(chǎn)一年的Las Bambas銅礦和自由港麥克莫倫（Freeport-McMoRan Inc）旗下近期擴(kuò)產(chǎn)的Cerro Verde銅礦產(chǎn)量上升。秘魯財(cái)政部長(zhǎng)公開(kāi)宣稱(chēng)，銅價(jià)改善激勵(lì)秘魯?shù)V企加速銅生產(chǎn)。因?yàn)殂~價(jià)的改善，使得秘魯可能成為全球銅第二大產(chǎn)國(guó)。

綜上所述，銅價(jià)短期頹勢(shì)難挽，調(diào)整仍將延續(xù)。