近期黑色系產(chǎn)業(yè)鏈品種大幅波動(dòng)，市場(chǎng)分歧加劇。焦炭作為之前的領(lǐng)漲品種，價(jià)格形態(tài)開始走軟。我們認(rèn)為，當(dāng)前，焦煤供應(yīng)逐步緩解，焦化廠、鋼廠的補(bǔ)庫(kù)熱情下降，加之環(huán)保壓力下鋼廠不斷減產(chǎn)，焦炭上行阻力加大。

焦煤供應(yīng)逐步緩解

今年焦煤焦炭?jī)r(jià)格大幅上行主要得益于供給側(cè)改革。5月之后，全國(guó)煤礦推行276天工作日，相較于之前的330天工作日，煤礦開工時(shí)間縮窄明顯，煤炭供應(yīng)量下降，1—10月，全國(guó)原煤產(chǎn)量27.4萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降10.7%。從鐵路運(yùn)量也可以看出煤炭供應(yīng)量出現(xiàn)了下滑，1—10月國(guó)有重點(diǎn)煤礦全國(guó)煤炭鐵路總運(yùn)量為85988萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降4.26%。從焦煤焦炭的需求方來(lái)看，1—10月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增加0.7%。供應(yīng)下降，需求增長(zhǎng)，意味著煤炭庫(kù)存快速消耗。從煉焦煤庫(kù)存來(lái)看，全國(guó)樣本鋼廠和焦化廠煉焦煤可用天數(shù)在10月中旬下降至9.5天，相比于2015年同期的16天差距明顯，鋼廠、焦化廠急需對(duì)焦煤進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，這也是9、10月焦煤價(jià)格上漲的主要原因。

10月之后，面對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的快速上行，國(guó)家發(fā)改委迅速行動(dòng)，一方面開啟煤炭供應(yīng)的一級(jí)響應(yīng)，另一方面將煤炭的276天工作日調(diào)整為330天工作日，增加供給釋放。從港口庫(kù)存來(lái)看，秦皇島港煤炭庫(kù)存從10月1日的326萬(wàn)噸上升至最新一期689萬(wàn)噸，庫(kù)存漲幅超過100%，供需矛盾逐步緩和。經(jīng)歷了持續(xù)上漲之后，12月初焦煤價(jià)格開始回調(diào)，以澳洲峰景煤中國(guó)到岸價(jià)為例，從11月24日的308美元/噸，下降至最新一期的304.5美元/噸，前期堅(jiān)挺的澳洲焦煤價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)。

焦化廠焦炭庫(kù)存正在恢復(fù)

從焦化廠的焦炭庫(kù)存來(lái)看，庫(kù)存緊張格局已經(jīng)緩解。據(jù)了解，部分焦化廠庫(kù)存已經(jīng)從前期的零庫(kù)存回升到正常水平，一些焦化廠有庫(kù)存累積現(xiàn)象。從焦化廠利潤(rùn)來(lái)看，近期焦化廠利潤(rùn)較7—8月下滑明顯，一方面，焦煤價(jià)格漲幅大于焦炭；另一方面，部分鋼廠對(duì)焦化廠提出降價(jià)訴求。從調(diào)價(jià)信息看，12月5日河北邢臺(tái)、邯鄲鋼企普遍下調(diào)焦炭100元/噸，7日江蘇徐州下調(diào)20—40元/噸，烏海下調(diào)50—100元/噸。焦化廠利潤(rùn)受到擠壓，說(shuō)明下游鋼廠對(duì)于焦炭的高價(jià)接受程度下降。當(dāng)前，產(chǎn)能100萬(wàn)—200萬(wàn)噸焦化廠開工率從11月初的81.7%下降到77.1%，產(chǎn)能200萬(wàn)噸以上焦化廠開工率從11月初的87.1%下降到75.1%。在鋼廠壓價(jià)和利潤(rùn)收窄的情況下，焦化廠開始主動(dòng)下調(diào)開工率，減少自身利潤(rùn)下降。

鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿減弱

10月以來(lái)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)是焦炭?jī)r(jià)格上行的主因，一是鋼廠今年利潤(rùn)較好，需要保障原料供應(yīng)以維持生產(chǎn)；二是9月之后鋼廠的焦炭庫(kù)存下滑至安全庫(kù)存以下，南方部分鋼廠出現(xiàn)焦炭斷料的情況；三是2017年的春節(jié)到來(lái)較早，鋼廠在春節(jié)前需要將焦炭庫(kù)存補(bǔ)足，以防止春節(jié)期間出現(xiàn)焦炭短缺。目前，華東鋼廠的焦炭庫(kù)存天數(shù)已經(jīng)補(bǔ)充到11.4天，和2015年同期持平，繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)意愿下降。12月之后，北方連續(xù)霧霾，京津冀及周邊地區(qū)有60多個(gè)城市統(tǒng)一啟動(dòng)預(yù)警響應(yīng)，首次實(shí)現(xiàn)了區(qū)域高級(jí)別、大范圍預(yù)警應(yīng)急聯(lián)動(dòng)，河北地區(qū)的廊坊、唐山等地鋼廠均受到不同程度的限產(chǎn)影響。鋼廠開工率下降，焦炭需求進(jìn)一步下滑。

綜上，筆者認(rèn)為，焦炭供應(yīng)緊張局面已經(jīng)緩解，價(jià)格上行阻力加大。操作上，建議多單逐步平倉(cāng)。