上周歐佩克(OPEC)限產(chǎn)協(xié)議成行大幅提振油價，由此帶來的成本提振效應在盤面上不斷發(fā)酵。國內(nèi)石化下游品種價格的連連走高成為了近幾日市場關注的焦點。三個交易日，甲醇主力合約走出了兩個漲停，聚烯烴“兄弟”也跟著一起high了起來。究其背后原因，在業(yè)內(nèi)人士看來，近期化工品持續(xù)上漲一部分是來自基本面的向好推動，另一部分是資金介入擴大了上漲的幅度。

漲跌節(jié)奏與黑色相關聯(lián)

在市場人士的印象中，作為化工系品種的源頭，原油和下游品種有著較好的相關性，化工系品種定價也多以原油為錨。然而今年來，聚烯烴和原油多次出現(xiàn)背離，相關性下降，但和螺紋鋼的關聯(lián)性卻在顯著增強，漲跌節(jié)奏上較為一致。

之所以會呈現(xiàn)出這樣一個現(xiàn)象，主要有兩方面的原因。

金石期貨分析師黃李強解釋說，首先，隨著煤制烯烴的興起，傳統(tǒng)的油制烯烴在總產(chǎn)能中的占比逐漸下降，造成了原油對煤制烯烴影響的下降，煤炭對于烯烴的影響在上升。煤炭與螺紋鋼有很強的相關性，這造成了螺紋鋼和烯烴價格的相關性上升。

其次，今年商品特別是工業(yè)品的上漲很大程度上是受資金影響?！坝捎谠蛧H化程度較高，并且基本面存在供應過剩的局面，導致了其價格受國內(nèi)資金推動的影響有限。但在國內(nèi)，在資金的作用下商品的運行具有很強的同漲同跌的特性，進一步加強了這種現(xiàn)象?！秉S李強稱。

對此，大地期貨研究員張學成也有著同樣的感受?！熬巯N作為供需矛盾不大的品種，其價格波動更多來自上下游庫存結(jié)構(gòu)的變化。螺紋鋼作為工業(yè)品的代表，它的漲跌預示著宏觀經(jīng)濟和未來需求的擴張與收縮預期，進而影響到化工品的庫存周期?！?/p>

庫存低位供需緊平衡持續(xù)

十月以后，LLDPE進入傳統(tǒng)消費旺季，北方的農(nóng)膜消費量陸續(xù)增加，石化庫存一直維持在低位運行。昨日，石化庫存又回到了50萬噸以下，接近歷史最低水平。

“聚烯烴原料的漲價，傳導到下游確實是非常順暢的。”在張學成看來，相比其他商品，聚烯烴消費品特征明顯。PE非耐消費品比例占據(jù)73% ；PP非耐消費品比例占據(jù)66%。較高的非耐用消費品需求占比使得聚烯烴的需求受宏觀經(jīng)濟影響較小。

相較而言，經(jīng)濟周期驅(qū)動，PP受益更大。“受益于購置稅減半等優(yōu)惠政策，汽車銷量增速大，2017年該政策延續(xù)概率大。”張學成表示，房屋竣工面積數(shù)據(jù)領先家電產(chǎn)量數(shù)據(jù)約半年時間，以此推算家電產(chǎn)量高增速至少可維持到明年上半年。下游家電行業(yè)今年持續(xù)處于低庫銷比狀態(tài)，存貨出清有利于消費升級進入下一個累庫存周期。

從供應端來看，新產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。其中，PP新投產(chǎn)產(chǎn)能相對較多，但更多裝置轉(zhuǎn)向生產(chǎn)共聚、均聚注塑、BOPP專用料等非標品種，可交割品PP拉絲料的產(chǎn)量沒有明顯上升。環(huán)保政策持續(xù)收緊，回料供應受限。

據(jù)了解，商務部公布的15年國內(nèi)廢塑料回收量+進口在2500萬噸，聚烯烴按照占比35%推算，去年大概有870萬噸的量。2015年新料價格大幅下跌導致今年回料進口大幅下降，以及國內(nèi)史上最嚴的環(huán)保法，國內(nèi)回料的產(chǎn)量也大幅下降，估計16年和國內(nèi)回料減少供應在200-250萬噸，占總需求的4%左右。

目前，回料缺口抵消產(chǎn)能增長，整體庫存低位。“由于新裝置不確定性大，最終投產(chǎn)時間往往延期，且進口總量減少?！睆垖W成表示，2016年預計PE+PP新料供應量較2015年增長192萬噸（4.3%）扣除回料缺失部分后，實際供應幾乎無增長。

原油預期向上成本端不可忽視

正是由于市場對未來有著較好的預期，聚烯烴期貨也是從遠月貼水拉到了遠月升水。

“前期造成聚烯烴期貨價格遠月貼水的原因主要是對于明年新增產(chǎn)能的預期所致。但是，受原油特別是甲醇價格大幅上漲的原因，市場認為后期隨著成本的上升，聚烯烴的價格重心將會上移，這造成了目前遠月升水近月的現(xiàn)象。”黃李強如是說。

北京時間11月30日晚，OPEC八年來首次達減產(chǎn)協(xié)議，將減產(chǎn)約120萬桶/天，新的產(chǎn)量目標為3250萬桶/天。非 OPEC 國家承諾減產(chǎn) 60 萬桶/天。受此影響，原油期貨大漲至前一個月的高位。

據(jù)了解，OPEC協(xié)議將于1月份起生效，將持續(xù)6個月，如有必要可以延長。明年5月25日，OPEC將開會檢討協(xié)議執(zhí)行情況，屆時可能會將減產(chǎn)協(xié)議延長六個月。OPEC 將會設置特別委員會監(jiān)督各產(chǎn)油國減產(chǎn)計劃的實行。

“歐佩克減產(chǎn)將加速原油供需平衡的過程?！睆垖W成表示，即使沒有減產(chǎn)協(xié)議，預計明年四季度原油也將達到供需平衡。高盛認為，歐佩克往次對于減產(chǎn)計劃都只執(zhí)行了6 成，本次協(xié)議下歐佩克產(chǎn)量將達 3300萬桶/天。按歐佩克國家減產(chǎn)120萬桶，非歐佩克國家減產(chǎn)60萬桶計劃執(zhí)行60%，即減產(chǎn)108萬桶/天計算，原油市場將進入去庫存狀態(tài)。若油價在50美金上方企穩(wěn)，頁巖油供應壓力將會逐漸釋放。

在關注成本的同時，我們不能忽視MTO。煤制PP目前產(chǎn)能占比23%，預計2017年將上升到29%。煤炭、甲醇等能源價格高漲，煤化工相對于油化工的經(jīng)濟性不再。僅從成本端來看，PP價格被低估。

化工系品種還能飛多久？

受供應階段性短缺和成本持續(xù)上升的影響，化工期貨的價格近期呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢。但是，需要注意的是，國內(nèi)化工品供應過剩是長期的，供應短缺只是暫時的，這決定了化工品的上漲很難長期延續(xù)?！癘PEC雖然達成了凍產(chǎn)協(xié)議，但是全球原油供應過剩的局面在短期仍然沒有改變，因此原油后期價格重心會上移，但是向上空間有限，成本端對于化工的支撐力度也是有限的?！秉S李強表示，另外，由于經(jīng)濟整體運行情況較差，部分化工品種價格的上漲很難向下游傳導，進一步壓縮了上漲的空間。在他看來，化工近期的瘋狂上漲只是短期行為，時間空間都相對有限。

同樣，部分業(yè)內(nèi)人士也提出，隨著資金熱炒退潮，價格將可能出現(xiàn)沖高快速回落。特別要關注當價格出現(xiàn)拐頭向下的趨勢并出現(xiàn)期貨貼水現(xiàn)貨的情況，期貨和現(xiàn)貨將由正反饋轉(zhuǎn)化為負反饋的可能。

“供應上考慮產(chǎn)能的恢復及新增產(chǎn)能的逐步釋放，加之今年春節(jié)較早，上游庫存大概率在春節(jié)前后逐步形成累積，特別對一季度的價格走勢產(chǎn)生不利影響?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱，現(xiàn)階段仍處于高位風險區(qū)，不宜盲目追多。

化工圈內(nèi)專家對近期聚烯烴走勢的看法

杭州錦田

LLDPE

四季度檢修少，供應增加。LLDPE需求季節(jié)性明顯，前期棚膜需求帶動塑料價格上漲，目前開工率下行帶來壓力。今年棚膜中PO膜、EVA膜占比增高，這些產(chǎn)品LDPE用量高，棚膜旺季后LDPE-LLDPE價差會縮小。LLDPE現(xiàn)貨對盤面有壓制。

PP方面

下游汽車、家電需求好，煉廠多排產(chǎn)共聚，拉絲產(chǎn)量少。新產(chǎn)能多投放在四季度，對現(xiàn)貨的影響要在三個月后，春節(jié)后有壓力，5-9反套可能有機會。

L-P價差先縮小，春節(jié)后隨著地膜開工再擴大。

熱聯(lián)中邦

從基本面來看，LLDPE下跌空間不大。目前的下游心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，上半年下游原料庫存低位，原料漲價沒有給下游帶來利潤，甚至造成虧損。上半年漲價下的被動導致目前下游心態(tài)轉(zhuǎn)變，對補庫蠢蠢欲動。

地膜生產(chǎn)周期長時間充裕，一般12月開始生產(chǎn)，而使用時點在清明節(jié)后，目前看山東價格9300以下地膜廠備貨積極。因此從下游情況看，LL價格調(diào)整空間不大。

物產(chǎn)化工

十一月之后，PP下游實際需求情況較好，BOPP、日用品、義烏小商品生產(chǎn)均比往年要好，原料價格的上漲向下游傳導過程順暢?，F(xiàn)貨商操作思路也從悲觀向樂觀轉(zhuǎn)變?？傮w看今年下游需求、利潤都表現(xiàn)良好，導致PP價格上漲。春節(jié)后關注庫存如何轉(zhuǎn)移以及轉(zhuǎn)移的時間節(jié)點。

乾瞻投資

對化工整體看法：短期內(nèi)資金流出，無大行情。

由于供需沒有嚴重錯配，目前LLDPE、PP多空操作都沒有大的錯誤。短期再庫存無法被證偽，導致期貨貼水修復后行情沒有大的波動，僅在情緒帶動下出現(xiàn)小波動。后續(xù)運行方向需等到預期兌現(xiàn)或被證偽。