減產(chǎn)利多效應(yīng)有限

在11月底舉行的維也納會議上，歐佩克成員國8年來首次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議令市場大感意外，利多因素刺激國際油價在近幾日連續(xù)拉升。其中，紐約原油自45美元/桶一度上漲至52美元/桶上方，創(chuàng)2015年7月以來新高。雖說歐佩克減產(chǎn)有助于緩解原油供給過剩難題，但筆者擔(dān)憂其苦心營造的良好供需格局也將令頁巖油受益，從而恢復(fù)美國頁巖油產(chǎn)量，削弱歐佩克減產(chǎn)帶來的正面效果，最終限制油價的上漲空間。

美元加息周期已經(jīng)形成

上周五，美國勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)情況繼續(xù)呈現(xiàn)向好態(tài)勢。盡管11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加17.8萬，低于預(yù)期的增加17.5萬，但最新統(tǒng)計的失業(yè)率僅為4.6%，低于預(yù)期的4.9%，創(chuàng)2007年8月以來最低水平。

鑒于眼下美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁（此前公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括通脹、制造業(yè)、樓市和消費(fèi)支出均表現(xiàn)良好），幾乎可以確定美聯(lián)儲將在12月加息。據(jù)了解，早前彭博社統(tǒng)計的聯(lián)邦基金利率期貨市場暗示，投資者押注12月美聯(lián)儲加息的概率可能高達(dá)100%。目前多數(shù)市場人士普遍預(yù)期，美聯(lián)儲會在下周（北京時間12月13—15日）舉行的FOMC會議上進(jìn)行年內(nèi)第一次加息（至0.50%—0.75%）。雖說近期美元指數(shù)出現(xiàn)高位回調(diào)走勢，但從長遠(yuǎn)來看，美元加息周期已經(jīng)形成，對油價的負(fù)面制約不會消散。

減產(chǎn)很難實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果

經(jīng)過數(shù)月爭論后，歐佩克成員國在上周三達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，同意自2017年1月開始將日產(chǎn)量減少120萬桶，降至3250萬桶，但減產(chǎn)幅度僅相當(dāng)于全球產(chǎn)量的1%左右。具體來看，歐佩克第一大產(chǎn)油國沙特同意“忍痛割愛”，大幅減少產(chǎn)量，將日產(chǎn)量減少48.6萬桶，降至1006萬桶，第二大產(chǎn)油國伊拉克也同意將日產(chǎn)量減少21萬桶，降至435.1萬桶。此外，非歐佩克成員國俄羅斯竟然也同意減產(chǎn)30萬桶/日，出乎市場預(yù)期。不過，伊朗并不在減產(chǎn)名單中，反而被允許將日產(chǎn)量提升至390萬桶。

筆者認(rèn)為，雖然歐佩克此舉意在刺激低迷的國際油價回暖，但減產(chǎn)利多很難實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果。一方面，此次歐佩克產(chǎn)油國減產(chǎn)幅度較低，僅為全球產(chǎn)量的1%左右，而各國經(jīng)濟(jì)增長動力不足，原油需求增加緩慢，較難從根本上改變油市供給過剩的基本現(xiàn)狀；另一方面，美國頁巖油將重獲發(fā)展機(jī)遇，除了美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普表示會放寬對美國石油開采的限制之外，由于歐佩克減產(chǎn)主動讓出的市場份額和苦心營造的價格上漲趨勢，也會助推頁巖油產(chǎn)量迅猛回升。

可以看到，此前國際油價的小幅回暖已經(jīng)使頁巖油鉆井?dāng)?shù)呈現(xiàn)增長勢頭。截至12月2日當(dāng)周，美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加3座至477座，為1月以來新高。在過去25周內(nèi)，該國石油活躍鉆井?dāng)?shù)已經(jīng)累計增加了155座，一旦油價持續(xù)回暖，則會使頁巖油增產(chǎn)幅度快速提高，從而在很大程度上抵消歐佩克減產(chǎn)帶來的利多效應(yīng)。況且當(dāng)下美國頁巖油生產(chǎn)成本已經(jīng)較2014年水平縮減了近一半，具備更強(qiáng)的生存能力，如果更多的美國頁巖油進(jìn)入市場，這無疑將對油市供需關(guān)系帶來新的沖擊。

整體來看，歐佩克產(chǎn)油國雖達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，令油價受益迎來上漲，但筆者認(rèn)為這僅僅反映了表象利多，而深層利空隱患已經(jīng)醞釀形成，因?yàn)闇p產(chǎn)也會帶來頁巖油產(chǎn)量的快速回升，進(jìn)而限制油價后期的上漲空間。