中國·上?！て謻|新區(qū)世紀(jì)大道1600號，這個地方因?yàn)橐粋€機(jī)構(gòu)的存在而聚焦了眾多的目光。按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的要求，中國金融期貨交易所在此為股指期貨上市扎實(shí)準(zhǔn)備了三載有余。

一切跡象都在表明，期待中的股指期貨上市愈來愈近了，隱隱約約，不知道在哪一天，但感覺應(yīng)該就在這2010年的某一天，也許在這農(nóng)歷虎年的某個黎明到來的時候，我們就會看到或聽到股指期貨上市的消息。

嗅覺敏銳的資本市場更是因?yàn)楣芍钙谪浀纳鲜袀餮远粩囡L(fēng)生水起。滬深股票市場在2009年最后的幾個交易日里，控股或參股期貨公司的上市公司股票因?yàn)椤肮芍钙谪浖磳⑸鲜小倍嘤徐n麗漲幅。2009年12月30日更是因?yàn)閭餮浴皣鴦?wù)院正式批準(zhǔn)股指期貨上市”這一消息，而將股指期貨概念炒作演繹到一個極致，當(dāng)日在滬深所有漲幅達(dá)到10%停板的11只股票中，有6只股票與期貨公司有關(guān)；盡管股指期貨的推出對權(quán)重股的影響近乎中性，但在市場把股指期貨的推出當(dāng)作對權(quán)重股利好的影響下，當(dāng)日股市權(quán)重股也集體狂歡。

無數(shù)投資者在熱切盼望著股指期貨上市交易，也盼望著將來更多金融期貨品種的上市。

IF WE NEED（中國需要股指期貨）——MUST(必須的)

可以雙向交易的股指期貨的推出，能給我們投資者帶來哪些機(jī)會呢？這是投資者經(jīng)常問我們的問題，也是我們經(jīng)常思考的問題。

我忽然想起了美國總統(tǒng)奧巴馬在總統(tǒng)競選時的口號——“Change we need（我們需要變革）”,中國的資本市場需要創(chuàng)新，也許我們可以套用一下奧巴馬的那個句式——“IF we need”,這里不是字面上“如果我們需要；或者我們需要如果”的意思，而是“我們(中國)需要股指期貨”的意思，因?yàn)镮F是中金所滬深300指數(shù)期貨的交易代碼，是Index Futures(指數(shù)期貨)的縮寫。說到IF，我想起了成思危先生說的“MUST”，2005年時任全國人大常委會副委員長的成思危先生講：“我們一定要積極地推進(jìn)中國金融衍生品市場的發(fā)展。這是中國發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)的需要；是中國迎接經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化挑戰(zhàn)的需要。所以今天來說已經(jīng)不是討論要不要發(fā)展的問題，而是如何發(fā)展的問題。我想要強(qiáng)調(diào)這是一個‘MUST’,已經(jīng)不是一個要不要的問題了?！?/P>

在中國發(fā)展股指期貨，是中國資本市場必須做的事, 股指期貨是中國資本市場進(jìn)一步發(fā)展的必需。我們或許可以說“IF  makes  history（股指期貨創(chuàng)造歷史）”，因?yàn)椤癐f  IF 了（如果有了股指期貨了）”，世界會因此發(fā)生變化，我國資本市場的多層次架構(gòu)會更加完善，交易品種會更加豐富。股指期貨作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，將股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險分割了出來，并使得這種系統(tǒng)性風(fēng)險可以被轉(zhuǎn)移和再吸收，為市場提供了風(fēng)險出口。股指期貨會給投資人提供靈活有效的風(fēng)險管理工具以及更多的投資機(jī)會，能夠增強(qiáng)人們投資股票市場的信心，更多的資金會因此進(jìn)入到股票和期貨市場中來，人們將會有更多的投資選擇，股票市場的成長性和流動性也會有所增加。股指期貨已經(jīng)是現(xiàn)代資本市場整體的重要組成部分。股指期貨的雙向交易特點(diǎn)，給投資者帶來了更多的機(jī)會并能增加投資策略。中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰有句名言：“投資者通過股指期貨，既可以過‘春天’，也可以‘過冬天’?！?/P>

投資者需要股指期貨

投資者需要股指期貨，關(guān)于這一點(diǎn)，我們看看以金融期貨為主的美國芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME）的股指期貨交易量就會知道。CME單是E-MINI S&P500一個股指期貨品種，在2009年1—10月成交量就達(dá)到了4.8億手，與此對應(yīng)的是，同期我國期貨市場總成交量為16.5億手。需要注意的是，國內(nèi)的期貨交易量為雙邊統(tǒng)計，也就是按單邊計算為8.25億手。CME的E-MINI S&P500在金融危機(jī)最嚴(yán)重的2008年10月份一個月的成交量就達(dá)到了8426萬手，2008年全年交易量為6.3億手，而國內(nèi)商品期貨2008年全年成交總量為13.6億手，單邊為6.8億手，即CME一個迷你股指期貨合約的成交量就接近于國內(nèi)商品期貨成交量的總和。統(tǒng)計數(shù)據(jù)最能說明問題，看看自1997年CME推出E-MINI S&P500 股指期貨后，其成交量的快速增長，我們也許就更能感受到市場對股指期貨的巨大需求，1998年成交450萬手，1999年1100萬手，2000年1930萬手，2001年3940萬手，2002年1.158億手，2003年1.612億手，2004年1.672億手，2005年2.071億手，2006年2.579億手，2007年4.153億手，2008年6.339億手。關(guān)于這組數(shù)據(jù)的令人驚駭?shù)脑鲩L率，投資者可以自己計算。事實(shí)擺在面前，股指期貨——這是一個需求太大以至于不能也不可以被忽略的市場。

CME股價“6年上漲近20倍”的表現(xiàn)，或許也反映了這個以金融期貨為主的交易所市場所得到的認(rèn)可。CME股票自2002年上市后，在6年時間里，其股價最高為發(fā)行價的20倍！2002年IPO價格為每股35美元，2007年底最高達(dá)700美元以上，且有著業(yè)績支撐。CME股價上漲的背后是這個市場的快速發(fā)展，反映的是大量資金對期貨這個避險工具的需求。

中國的資本市場正處在如日中天的發(fā)展中，資本市場的發(fā)展是國家的戰(zhàn)略需要，然而股票市場的走勢面臨著很多不確定性，不確定性應(yīng)該說是不可避免的，就如大家都感受深刻的2008年的全球金融海嘯以及2009年11月的“迪拜沖擊波”，這些不確定性意味著機(jī)會也意味著風(fēng)險，而風(fēng)險需要管理，市場對風(fēng)險管理的需求將隨著資本市場和我國經(jīng)濟(jì)的日益強(qiáng)大而增加，沒有風(fēng)險管理工具，一些資本可能就不會進(jìn)入股票市場，投資者需要利用股指期貨為其現(xiàn)代投資策略服務(wù)。其實(shí)這一點(diǎn)在全球期貨市場和股指期貨市場表現(xiàn)得很明顯，國際上已經(jīng)被證明為正確的事情，在中國也將一樣適用。如果沒有強(qiáng)大的需求，作為風(fēng)險管理工具的期貨市場在全球范圍內(nèi)就不可能運(yùn)作得如此成功；如果沒有風(fēng)險管理的需求，國內(nèi)期貨市場也就不會有最近幾年連續(xù)的高速發(fā)展。

中國需要發(fā)展股指期貨

被譽(yù)為金融期貨之父的利奧·梅拉梅德在1988年的一次演講中說——“芝加哥商業(yè)交易所的標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨合約是世界上最成功的股票指數(shù)期貨合約。它的成功主要來自于一個事實(shí)：即它是當(dāng)代資產(chǎn)風(fēng)險管理工具，并提供最具流動性和最具成本效益的全新交易環(huán)境。”——其實(shí)，這句話也完全適用于中國金融期貨交易所的滬深300股指期貨合約，只是它要成為世界上最成功的股指期貨合約或尚需時日，但是成為最成功的股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)在中國是完全具備的，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，因?yàn)橹袊Y本市場的日益壯大，因?yàn)橹袊嫶蟮耐顿Y者群體。

CME已經(jīng)是最全球化的衍生品交易所了，全球幾十個國家的客戶可以24小時進(jìn)行交易，其交易品種非常豐富，可以說是“一站式”平臺，投資者想交易的大部分品種在這個平臺都有。CME股指期貨的成功是一個催化劑，促進(jìn)了股指期貨在全球范圍的興起。1982年4月美國推出S&P500指數(shù)期貨；1984年5月英國推出金融時報100（FTSE）指數(shù)期貨；1986年5月中國香港推出香港恒生（HSI）指數(shù)期貨；1986年9月新加坡推出日經(jīng)225指數(shù)期貨；1988年1月荷蘭推出AEX指數(shù)期貨；1988年9月日本推出日經(jīng)225（Nikkei 225）指數(shù)期貨；1988年11月法國推出CAC40指數(shù)期貨；1990年9月德國推出DAX指數(shù)期貨；1996年5月韓國推出KOSPI200指數(shù)期貨；1998年7月中國臺灣推出臺股指數(shù)期貨；2000年6月印度推出S&PCNX Nifty指數(shù)期貨。

利奧·梅拉梅德在2005年9月于上海舉行的“中國金融衍生品論壇”上，引用了鄧小平的名言“不管黑貓白貓，抓著耗子就是好貓”，來說明芝加哥金融衍生品的創(chuàng)新對提高國家生產(chǎn)力和人民生活水平做出的巨大貢獻(xiàn)——“金融衍生品高效的資本分配能力等同于一只捉住老鼠的好貓”?！皩χゼ痈缙谪浗灰姿闪⒌氖虑?，對中國的期貨交易所也是成立的”，梅拉梅德這樣說。

中國需要發(fā)展股指期貨，梅拉梅德在2005年的那次論壇上說：“期貨交易所金融衍生品的發(fā)展應(yīng)該是中國發(fā)展進(jìn)程中的下一步，而這個方針對中國資本市場以及中國期貨交易所的持續(xù)發(fā)展是必要的……與鄧小平的黑貓白貓理論相對應(yīng)，能捕捉到金融老鼠，使得資本得以有效分配的就是好貓。中國人民將分享衍生品市場帶來的巨大收益。衍生品市場將固有的經(jīng)營風(fēng)險，如外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險或股票風(fēng)險，轉(zhuǎn)移給了那些最能承擔(dān)和管理風(fēng)險的人。金融衍生品交易宛如巨大的保險機(jī)制，相比其他金融工具，能夠以更加精確且低成本的方式迅速調(diào)整金融風(fēng)險。這樣一來，資本將被以更加有利于生產(chǎn)力的方式使用，造福于中國經(jīng)濟(jì)。用美聯(lián)儲主席格林斯潘的話來說，金融衍生品為提高國民生產(chǎn)力、經(jīng)濟(jì)增長和生活水準(zhǔn)提供了一個渠道?！泵防返孪壬谡搲弦蔡嵝颜f：“當(dāng)然，衍生品都是一些復(fù)雜的金融工具，須具備一定的專業(yè)技能和豐富經(jīng)驗(yàn)才能熟練掌握?！?/P>

股指期貨的套期保值與價格發(fā)現(xiàn)功能

股指期貨作為資本市場的一個重要組成部分，具有對沖風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)的功能，是一種基礎(chǔ)性的避險工具。

股指期貨作為低成本的避險工具，可以用來為投資者規(guī)避股票市場價格波動的系統(tǒng)性風(fēng)險，并為擇股與擇時擇勢分離提供了條件。股指期貨作為一種風(fēng)險管理工具具有流動性好、交易便捷和沖擊成本低的特點(diǎn)，其交易成本遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨交易，在境外已經(jīng)為資產(chǎn)管理公司廣泛應(yīng)用，據(jù)報道，在2008年股市的暴跌行情中，應(yīng)用股指期貨套期保值的基金都取得了相對優(yōu)異的成績。在國內(nèi)，投資人在利用股指期貨套期保值的同時，還需要注意資金的管理，避免在行情大幅波動的情況下，出現(xiàn)保證金不足被強(qiáng)行平倉的風(fēng)險。

關(guān)于股指期貨的功能與作用，人們曾經(jīng)一度有所爭議，尤其是在美國1987 年10月發(fā)生股災(zāi)之后，有人曾把股指期貨等衍生品作為“替罪羊”。而美聯(lián)儲前主席格林斯潘的講話可以幫助我們有一個正確而深刻的認(rèn)識，他強(qiáng)調(diào)了股票衍生產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價值和在資產(chǎn)管理中的重要作用。

1988年5月19日，格林斯潘（Alan Greenspan）在美國眾議院對1987年的股災(zāi)作證時，他談到了對于股票指數(shù)期貨等衍生品市場的看法：“許多股票衍生產(chǎn)品的批評者所沒有認(rèn)識到的是，衍生品市場發(fā)展到如此之大，并不是因?yàn)槠涮厥獾耐其N手段，而是因?yàn)榻o衍生產(chǎn)品的使用者提供了經(jīng)濟(jì)價值。這些工具使得養(yǎng)老基金和其他機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)行套期保值，并迅速低成本地調(diào)節(jié)頭寸，因此在資產(chǎn)組合管理中衍生工具起了重要的作用?！?/P>

他還進(jìn)一步評價道：“值得注意的是，我們經(jīng)常會看到期貨市場反映新信息的速度比現(xiàn)貨市場要快。一些人由此認(rèn)為……期貨價格的變動必然導(dǎo)致現(xiàn)貨價格的變動。然而，在期貨市場調(diào)節(jié)組合頭寸的成本要顯著地低（于現(xiàn)貨市場），并且可以迅速地建立新的頭寸。因此，資產(chǎn)組合經(jīng)理可能自然傾向于在收到新信息的時候首先在期貨市場交易，導(dǎo)致了期貨市場的價格首先發(fā)生變動。套利活動則確保了現(xiàn)貨市場的價格不會太落后于期貨市場的價格?！?/P>

套期保值是期貨市場兩大基本功能之一，另一個功能是價格發(fā)現(xiàn)，期貨市場并不創(chuàng)造價格，只是發(fā)現(xiàn)價格，是市場的晴雨表。股指期貨也是一樣。但是當(dāng)行情波動較大時，尤其是股市暴跌時，期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的功能就會經(jīng)常受到質(zhì)疑，為此，利奧·梅拉梅德有一個著名的“信使說”——“期貨市場就像信使，信使有的時候可以帶來好消息，有的時候會帶來壞消息。一個古老的誘惑是，當(dāng)消息不好的時候，我們想要責(zé)備信使。但是這一誘惑是應(yīng)該被拒絕的，因?yàn)樾攀贡旧聿]有什么過錯?！?/P>

有效地利用股指期貨

有效地利用股指期貨可以令資產(chǎn)管理戰(zhàn)略發(fā)生巨大變化。國外資本市場愈來愈多的市場參與者改變了傳統(tǒng)的單一投資模式——“買入并長期持有”然后被動地承受資本市場波動的風(fēng)險——而是走向利用金融衍生品進(jìn)行更主動的管理戰(zhàn)略。股指期貨的靈活性和低成本高杠桿性可以讓市場參與者享受較高的風(fēng)險管理收益和較低的摩擦成本。股指期貨允許投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險，最優(yōu)化資產(chǎn)組合，并能隨時快速調(diào)整風(fēng)險敞口，令投資者的投資行為更有效率，令整個資本市場更富有彈性。股指期貨等金融期貨會引領(lǐng)資產(chǎn)管理戰(zhàn)略的顯著變化，在美國，投資開始從有價證券和ETFs向股指期貨轉(zhuǎn)變，而且從共同基金向?qū)_基金轉(zhuǎn)變。美國的對沖基金規(guī)模近些年來曾現(xiàn)了爆炸式成長，對沖基金的規(guī)模據(jù)說已經(jīng)達(dá)到了近2萬億美元的規(guī)模，而金融衍生品等則吸納了大量的對沖基金。其實(shí)，就股指期貨比股票市場早開盤晚收盤這一點(diǎn)而言，任何一家大型機(jī)構(gòu)可以不參與但是不可能不關(guān)心股指期貨的價格，由于股指期貨，人們將把平時股票市場開盤和收盤的緊張與興奮提前和延后，許多人必然要通過股指期貨在股市開盤前和收市后表達(dá)自己對股市的看法，對交易進(jìn)行處理。

社會在進(jìn)化，新事物層出不窮，資本市場需要變化與創(chuàng)新，金融創(chuàng)新能夠促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)和資本市場進(jìn)一步繁榮?！耙越鹑谄谪洖橹鞯慕鹑谘苌肥袌?，是經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是現(xiàn)代金融市場體系的重要組成部分。發(fā)展金融期貨市場，有利于資本市場擴(kuò)大規(guī)模、提高效率、完善結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)彈性；有利于優(yōu)化社會資源配置，更好地發(fā)揮資本市場功能；有利于提高金融機(jī)構(gòu)的競爭力和抗風(fēng)險能力?！痹?005年那次論壇上中國證監(jiān)會尚福林主席這樣評價金融期貨，而且尚主席還進(jìn)一步說：“金融期貨市場是當(dāng)今世界最具活力、不斷創(chuàng)新、具有廣闊發(fā)展前景的市場?！?/P>

有人可能會擔(dān)心股指期貨的投機(jī)性，其實(shí)股指期貨的巨大現(xiàn)貨市場規(guī)模使得操縱股指期貨絕非易事，同時，交易所嚴(yán)格的限倉制度和期貨市場的統(tǒng)一開戶制度，更加進(jìn)一步限制了操縱與過度投機(jī)。在2005年那次論壇上，成思危副委員長還有一段關(guān)于風(fēng)險與投機(jī)的精彩話語：“當(dāng)然金融衍生品本身是雙刃劍，運(yùn)用不當(dāng)就會造成很大的風(fēng)險。一個金融產(chǎn)品，既有避險性，也有投機(jī)性，適度的投機(jī)是市場存在的前提，沒有適度的投機(jī)就沒有市場交易，只有過度的投機(jī)才會造成風(fēng)險?！?/P>

不以規(guī)矩，不成方圓。成功的市場必然對應(yīng)著一套適應(yīng)市場需要的規(guī)矩。美國商品期貨交易委員會的Walter Lukken曾在2005年的中國金融衍生品論壇上說：“一個成功的衍生品市場要求具備成功的和連貫的（coherent）法律體系——人們能夠遵守的明晰的法律，無論它是合同法、證券法還是破產(chǎn)法，它是市場的基礎(chǔ)?！?這些關(guān)于法律體系是基礎(chǔ)的話，如果你在期貨市場時間長了，你就會非常認(rèn)可這些話，感觸也會非常深——法律體系以及連貫一致的交易規(guī)則體系是市場的基礎(chǔ)，我們在給客培訓(xùn)時常常會感受到這一點(diǎn)的，許多大客戶最關(guān)心的就是這些。股指期貨方面，已經(jīng)有了完善的法律法規(guī)和交易規(guī)則體系做保障，市場的游戲規(guī)矩已經(jīng)相當(dāng)?shù)轿涣?，這套規(guī)矩吸收了中國多少年來期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和智慧，還有國外股指期貨規(guī)矩的長處，我們完全有理由相信這套規(guī)矩一定會保證股指期貨市場平穩(wěn)運(yùn)行。根據(jù)國內(nèi)期貨市場的制度安排和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，期貨市場的風(fēng)險是可測、可控、可承受的。退一步講，即使股指期貨在交易中真的出現(xiàn)了什么小問題，那也是發(fā)展中的問題，瑕不掩瑜?！墩撜Z》還講“大德不逾閑，小德出入可也”呢。況中國期貨市場在2008年百年一遇的暴跌行情中所作出的應(yīng)對舉措，早已證明了中國期貨人的智慧，證明了中國期貨市場這套系統(tǒng)對于可能發(fā)生的振蕩所富有的彈性。

世界在不斷地改變，資本市場的創(chuàng)新代表了這種改變。具有高效率與低成本的股指期貨市場與股票市場一起反映著影響市場變動的基本因素，兩個市場協(xié)調(diào)運(yùn)作，相互關(guān)聯(lián)，唇齒相依，共同構(gòu)成了一個大的中國資本市場，他們都是一個大市場的組成部分。

贏在入市前——保護(hù)資本第一

白米飯好吃田難種。不懂二十四節(jié)氣，白把種子撒下地。你參與期貨的適宜度有多大？對這一點(diǎn)切不可盲目自信。期貨投機(jī)，充滿機(jī)會，也到處是辛酸與絕望。

“勝兵先勝而后求戰(zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝”，《孫子兵法》的這種主張不打無把握之仗的“先勝”思想，也適用于期貨投資。

參與股指期貨前，你要明確你具備了足夠的知識，你要知己知彼，知道自己的本事與風(fēng)險承受能力，也要知道市場的機(jī)會與風(fēng)險。投資者參與股指期貨，要有一個正確的“期貨（投機(jī)）觀”，首先你來到這個市場，你就要愿意承受風(fēng)險，并能把風(fēng)險控制在你可以承受的范圍內(nèi)；其次你要充分估計困難，做足知識準(zhǔn)備，并要找到切實(shí)可行的方法做保證（你得有賺錢的本事），因?yàn)榉椒ㄕ_，才能成功。

總之，“保護(hù)資本第一，賺錢第二”，有資本就有機(jī)會，參與期貨學(xué)會自我保護(hù)很關(guān)鍵。