四季度以來，商品期貨成為國內金融市場資金和注意力的中心。以黑色為首各類產品在短短兩個月的時間內，上漲勢如破竹。橡膠表現同樣搶眼，主力1705合約自8月31日的12220上漲至11月28日的19615，最大漲幅達到60%。

回顧此輪漲勢，表面上看得益于資金充裕背景下資本對期貨產品的青睞；橡膠本身供需多層面的改善也不可忽視；如果我們深入探討背后的驅動力，會看到在持續(xù)數年的產業(yè)鏈調整后，各環(huán)節(jié)正展開全面的價值鏈修復和庫存回補，周期在其中顯示了強大力量。

期市成為資金蓄水池 增量資金做多情緒持續(xù)旺盛

商品期貨在2016成為各路資金追逐的重點。

年初以來流動性的放水帶來國內資金總的層面上的寬裕，房地產市場的火爆是一大佐證。人民幣貶值引發(fā)的通脹預期也讓市場對于商品未來的走勢信心不斷增強。此外，股市和金融期貨市場走向平淡，股市基金尋找更多的投資機會，商品期貨成為其配置的優(yōu)先選擇。

期貨市場逐漸成了各路資金的蓄水池，且增量資金普遍對于商品走勢保持高度的樂觀，做多情緒持續(xù)旺盛。年度周期來看，目前很多商品的漲幅已接近翻倍，產業(yè)資金已習慣了熊市的環(huán)境和節(jié)奏，如此漲勢令很多從業(yè)多年的人士大感訝異。

膠市需求超預期改善 過剩局面得到逆轉

資金看多在基本面得到了印證和配合。

本年度橡膠需求超預期改善，供應則仍受到前期低價抑制和天氣等因素干擾，釋放不及預期，年內橡膠平衡表得到修復，供應缺口已然出現，給予資金進一步參與做多的機會和理由。

全球天膠供需平衡一覽

從數字來看，2016年全球天膠需求增幅可達4%，增量部分近50萬噸，其中中國增量部分增長超過30萬噸。

全球車市本年初以來穩(wěn)步回升，中國、北美、歐洲、日本、巴西幾大主要車市前三季度累計增幅達5.65%，較去年的低谷回升。

今年也是中國輪胎產銷大增的一年，海外經濟的回暖帶來出口訂單激增，國內重卡大規(guī)模換車推動配套市場火爆增長。此外國內乳膠等新增需求亮點也不斷顯現。

粗略估算，全年全鋼胎天膠消費增長可達22萬噸（全鋼配套增量約8萬噸，出口近10萬噸，替換約4萬噸），乘用胎天膠消費增長近8萬噸，乳膠消費增量在6萬噸左右。

與此相對應，低價和不確定因素對于供應的負面影響仍在體現。

低價導致勞工的招募不足，膠園無法充分開割，馬來、中國產量繼續(xù)負增長，泰國北部、越南、老撾、柬埔寨、緬甸等地增幅也明顯放緩；本年度東南亞氣候整體異常，開割延遲，雨季雨水過多，對產量影響明顯；此外政治因素也在影響供應，緬甸政府與地方武裝開戰(zhàn)影響了云南部分工廠年底的原料供應。

據ANRPC報告顯示，前十個月馬來產量同比下降9.9%，中國下降7%，泰國僅增長2.9%，印尼增長0.5%，越南相對穩(wěn)定，達4.4%。預計全年全球供應增幅在2%以內。

本年度消費的超預期和供應釋放不足導致國內橡膠庫存持續(xù)消化，現貨緊俏局面持續(xù)加重，青島保稅區(qū)庫存重新回歸至10萬噸以下，全乳膠老倉單問題也順利過渡，10數萬噸到期貨物順利流入現貨市場并穩(wěn)定消化，價格因此持續(xù)超預期上漲。

未來仍值得關注的包括乳膠制品新增需求亮點，緬甸政局風險導致的原料流通問題，及特朗普的美國版四萬億基建計劃。

據了解，下游輪胎企業(yè)的火爆形勢還在延續(xù)，目前訂單普遍排滿，春節(jié)前開工仍居高不下。原料端從11月底、12月云南、海南開始，東南亞產膠區(qū)將陸續(xù)進入停割期，新增供應逐漸減少，市場將考驗停割期期間庫存存量，供不應求局面仍將延續(xù)。預期2017年度二季度，現貨矛盾將會繼續(xù)體現，二季度大行情可期。

供應鏈經過重整 價值回歸和庫存回補將持續(xù)

從更長的周期角度來看，天膠經過連續(xù)6年的下跌，整個供應鏈受到嚴重的破壞，當前從價格開始的修復將持續(xù)展開。

過去數年，上游在跌價過程中受損最為突出，長期的極限低價已突破成本區(qū)間，引發(fā)膠農的棄割、膠工的短缺、加工廠的破產整合。中游貿易流通環(huán)節(jié)持續(xù)被動去投機、去庫存，大浪淘沙后現貨層面的做空能量已然消減。下游則長期維持低庫存的采購策略，但受益于原料持續(xù)低價、終端市場需求擴張，整體規(guī)模和利潤繼續(xù)增長。

當前的反彈，是對天膠整個供應鏈價值分布的修復，未來上游的困境將得到改善，全行業(yè)的庫存回補將進一步展開。天膠將伴隨其他商品在宏觀面、基本面、技術面、資金面多重利多疊加影響下，價格重心繼續(xù)穩(wěn)步上行。從長期看，天然橡膠中長期做多價值確認。