昨日有色、黑色商品大幅下挫，近期表現(xiàn)強(qiáng)勢的銅、鋅、鉛創(chuàng)出了不小的跌幅。我們認(rèn)為在這種集體的下跌之下，因素往往并非來自基本面，我們很難單獨(dú)從基本面的角度來解釋為何有如此劇烈的下挫。唯一可以從基本面解釋的因素在于，前期銅、鋅、鉛價(jià)格拉漲過快，使產(chǎn)業(yè)鏈上中游、下游環(huán)節(jié)企業(yè)應(yīng)對較為被動(dòng)，有的下游企業(yè)面對高價(jià)減少了采購量。但是，這并不是導(dǎo)致下跌的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

我們在前面的報(bào)告中分析了，美元與大宗商品共同走強(qiáng)的兩條的路徑，其中一條在于：以石油輸出國為首的資源輸出國因?yàn)榈鼐壵蔚纫蛩卦斐晒┙o端收縮，引致資源價(jià)格大漲，容易拉動(dòng)大宗商品價(jià)格的普漲，而美元作為大宗商品的結(jié)算貨幣和避險(xiǎn)貨幣，其會(huì)受到資金的青睞，此時(shí)美元與商品出現(xiàn)同漲。在后半段：地緣政治引發(fā)的供應(yīng)端收縮結(jié)束以后，商品價(jià)格回落，美國受到輸入性通脹和強(qiáng)美元的影響，其經(jīng)濟(jì)受到拖累，美元指數(shù)從高位走弱，從而形成美元指數(shù)與大宗商品同跌；第二條在于：美國作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，其率先從經(jīng)濟(jì)低谷中走出，債券收益率回升，進(jìn)入加息周期，美元資產(chǎn)受到青睞，資金進(jìn)入美國，導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)，另一方面總需求回升，拉動(dòng)工業(yè)品需求，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格反彈，催生通脹預(yù)期，形成美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格共同上漲的格局。在后半段，由于美國經(jīng)濟(jì)的體量巨大，以GDP增速來表征的話，其周期性波動(dòng)顯著，不可能一直維持高增長，相對別國較高的利率和貨幣在中長期也會(huì)對其經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。因此后續(xù)如果其他國家的經(jīng)濟(jì)跟隨復(fù)蘇，追捧美國資產(chǎn)的資金則可能流向其他國家尋找價(jià)值洼地，離開過于擁擠的美元和美國資產(chǎn)，導(dǎo)致資金流出美國，美元指數(shù)走弱，而其他國家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對于大宗商品的需求繼續(xù)形成支撐，大宗商品價(jià)格維持強(qiáng)勢，從而使得美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格回歸負(fù)相關(guān)波動(dòng)。

近期美元與大宗商品共同走強(qiáng)，其背后就是市場在押注特朗普上任以后，其經(jīng)濟(jì)政策能夠進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，總需求回歸，出現(xiàn)第二種路徑所描述的理想情況。因此我們看到美元指數(shù)與商品處于同一運(yùn)行邏輯之中，出現(xiàn)強(qiáng)烈的同向運(yùn)行。而本周五恰恰要公布11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，這對于美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期將產(chǎn)生重要影響，美元提前開始調(diào)整，金屬隨后進(jìn)入震蕩。另一方面，國內(nèi)前期資金大舉涌入銅、鋅、鉛，投機(jī)度明顯提升，交易所再三出具政策進(jìn)行窗口指導(dǎo)，而價(jià)格大幅上漲后累積的獲利盤規(guī)模較大，平倉過程容易發(fā)生“踩踏”。同時(shí)，臨近月末，央行公開市場操作沒有明顯的呵護(hù)資金面的意圖，貨幣市場短期利率顯著走強(qiáng)，市場情緒出現(xiàn)恐慌，風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，對大宗商品引發(fā)拋售。因此，我們認(rèn)為這些因素的共振導(dǎo)致了銅、鋅、鉛的大幅下挫。如果沒有這些因素的共振，由于獲利盤的累積，基本金屬也有回調(diào)的客觀需求，但會(huì)是一個(gè)較為溫和的過程。

因此我們并不認(rèn)為這種大跌是由于基本面的變化所引起的，換言之，支撐我們此前觀點(diǎn)的邏輯并沒有改變。我們?nèi)匀豢炊嚆U鋅價(jià)格，市場已經(jīng)自發(fā)形成預(yù)期，即明年一季度將是礦供應(yīng)最緊張的時(shí)期，目前北方地區(qū)礦產(chǎn)量和運(yùn)輸已經(jīng)受到寒冷天氣的影響，冶煉廠買礦的難度會(huì)進(jìn)一步增加，市場將會(huì)繼續(xù)price in這一預(yù)期，我們認(rèn)為回調(diào)或是買入的時(shí)機(jī)。