近期焦煤供給擴張有限，國外價格高企，國內(nèi)焦化廠對原料補庫依然旺盛，同時鋼材社會庫存和鋼廠庫存位于低位，下跌動能有限。因此，焦煤現(xiàn)貨走勢偏強，下行空間不足。

產(chǎn)量增加有限

今年焦煤價格大幅上行，這與年初以來煤炭供給側改革有較大關系，特別是在煤炭市場執(zhí)行276天工作日計劃后，煤炭產(chǎn)量顯著下行。數(shù)據(jù)顯示，1—10月，全國原煤產(chǎn)量為27.3932億噸，累計同比下降10.7%。其中，山西省原煤產(chǎn)量為5.9億噸，累計同比下降16.1%，山西省產(chǎn)量的同比下滑高于全國平均水平，這也是導致焦煤供給緊張的主要原因。

10月之后，隨著國家將276天工作日恢復到330天工作日，煤炭供給有所緩解，但焦煤產(chǎn)量上升低于市場之前預期。一方面，部分國有主力礦已經(jīng)在前期滿負荷運行，繼續(xù)提高開工率的可能性不大；另一方面，部分煤礦由于常年缺乏固定資產(chǎn)投入，短期產(chǎn)量激增將引發(fā)明顯的安全事故。因此，從山西省實際的調(diào)研情況來看，國家放開產(chǎn)量限制后，焦煤產(chǎn)量增加有限。

進口大幅下降

當前國內(nèi)焦煤價格嚴重低于國際市場。據(jù)了解，山西地區(qū)焦煤在港口的價格為1730元/噸，而澳洲焦煤價格已經(jīng)上升到2000元/噸上方，國內(nèi)價格較低使得進口量減少，10月焦煤進口量環(huán)比下降7.1%。從港口庫存來看，北方四港焦煤庫存有90萬噸，為2011年以來低點。由此說明，港口進口焦煤大幅下降，而進口焦煤占國內(nèi)焦煤需求量近10%，進口量減少意味著國內(nèi)需要更多的產(chǎn)量來彌補進口缺口，國內(nèi)焦煤供需更為緊張。

補庫動力仍存

相比于7—8月，當前焦化廠的利潤有所縮窄，主要是基于焦煤漲價幅度大于焦炭，但焦化廠仍有100—150元/噸的生產(chǎn)利潤，這就意味著焦化廠對焦煤的補庫暫時不會結束。當前，100萬—200萬噸的焦化廠、200萬噸以上的焦化廠開工率分別為78.9%、78.8%，環(huán)保限產(chǎn)雖然使得開工率較前期有所下滑，但開工率仍處于較高水平。

鋼材庫存低位

經(jīng)過今年的補庫，鋼材庫存有所恢復，但庫存絕對量依然偏低。五大類鋼材品種最新一期庫存為852.62萬噸，同比2015年同期的915.12萬噸仍有62.5萬噸的差距。中鋼協(xié)統(tǒng)計的全國重點鋼廠最新一期庫存為1291.48萬噸，相比于2015年同期的1519萬噸，同樣有227.52萬噸的差距，說明當前鋼材庫存處于偏低水平，鋼材由于拋貨帶來的價格下行空間較小。

另從近期的政策動向來看，江蘇等地嚴查不合格的中頻爐，江蘇等地的中頻爐減產(chǎn)明顯。中頻爐產(chǎn)量下降必然需要提高高爐的開工率和產(chǎn)量，以彌補鋼材市場的供需缺口。當前鋼廠高爐開工率為76.52%，低于2015年同期水平。筆者認為，高爐開工率還有提升的空間，鋼廠對于焦炭、焦煤的消耗也將隨著高爐開工率的上升而增加。

綜上所述，盡管焦煤期貨價格大幅波動，但從現(xiàn)貨端來看，國內(nèi)焦煤供給增量有限，國外焦煤價格遠高于國內(nèi)，使得進口焦煤的替代作用受到抑制，而焦化廠生產(chǎn)尚有100元/噸的利潤，對焦煤有補庫的意愿。就鋼材端而言，中頻爐的檢修使得高爐的開工率提高成為必然，這也將增加焦煤的消耗。因此，焦煤現(xiàn)貨下行空間不足，建議空單止盈離場。