一、行情回顧

11月，滬膠市場(chǎng)完成了三項(xiàng)重大任務(wù)。一是突破35個(gè)月的新高。本月滬膠的漲勢(shì)可謂一騎絕塵跑贏商品大盤，截止24日1705合約累計(jì)漲幅逼近30%，最高價(jià)18935元/噸，相當(dāng)于2013年12月當(dāng)時(shí)05合約的水平。二是完成主力換月。今年1-5合約換月明顯快于往年（以最大持倉(cāng)為標(biāo)準(zhǔn)，換月在18日完成，去年是11月24日），得益于上漲行情的加速，多頭積極向基本面預(yù)期更好的遠(yuǎn)月合約轉(zhuǎn)移。三是集中注銷2016生成的舊倉(cāng)單。按照交易所規(guī)則，每年11月底之前要將前一年生成的全乳膠倉(cāng)單集中注銷，因此本月下旬迎來了一波13萬(wàn)噸的倉(cāng)單減量。

二、美元走強(qiáng)，匯率變化利多膠價(jià)

11月上旬，美國(guó)第45任總統(tǒng)出爐，特朗普意外當(dāng)選。伴隨著他參選時(shí)的執(zhí)政主張被市場(chǎng)深度解讀，金融體系尤其是匯率市場(chǎng)進(jìn)入動(dòng)蕩階段。從過去半個(gè)月的情況來看，比較明朗的趨勢(shì)是美元升值，所有主流貨幣集體貶值，在這其中人民幣不斷刷新低位，對(duì)商品的影響尤其大。

截止至完稿前，人民幣兌美元在岸匯率最低觸及6.92，離岸匯率則低至6.95，而10月底兩者均在6.77左右，11月內(nèi)創(chuàng)“811匯率改革”以來最快貶值速度。分析原因，特朗普不斷提出的積極財(cái)政政策主張，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有極強(qiáng)的增長(zhǎng)前景，此外，對(duì)海外資金減稅的計(jì)劃，也增強(qiáng)了全球資金短期流向美國(guó)的預(yù)期。

由于橡膠80%以上更依賴進(jìn)口，而國(guó)際貿(mào)易中橡膠主流報(bào)價(jià)以美元為單位，所以美元升值、人民幣貶值，起到了輸入性通脹的效果，橡膠進(jìn)口成本增加。所以，短期內(nèi)宏觀因素對(duì)橡膠價(jià)格產(chǎn)生的是利多影響。下一步美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議接踵而至，從最近的美國(guó)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)看，加息概率極大，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步強(qiáng)化美元的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，人民幣仍處于階段貶值的窗口期。

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

三、上游分析：國(guó)內(nèi)陸續(xù)停割，全球供應(yīng)增長(zhǎng)有限

11月，國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期，緯度稍低的海南地區(qū)也將于12月停止割膠。隨后來年的1、2月，自北向南，越南、泰國(guó)、馬來、印尼也將停割，也就是說未來幾個(gè)月全球的新膠供應(yīng)逐漸減少。這是橡膠種植的季節(jié)性周期，也將帶來膠價(jià)的新周期。

橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，10月其成員國(guó)總產(chǎn)量112.6萬(wàn)噸，環(huán)比9月增長(zhǎng)7.4%，較去年同期也有8.8%的增幅；總出口量79.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.8%，同比下降1.6%。產(chǎn)量數(shù)據(jù)反應(yīng)的是10月的產(chǎn)出高峰期數(shù)值，而該協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)后面兩個(gè)月的產(chǎn)量并不樂觀。從前10個(gè)月的累計(jì)數(shù)據(jù)看，產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)0.92%，出口量增長(zhǎng)0.75%，基本上與去年的水平相當(dāng)，而且當(dāng)前各產(chǎn)區(qū)割膠工作已進(jìn)入尾聲，全年的供應(yīng)量已不具有增長(zhǎng)空間，價(jià)格對(duì)供應(yīng)變化的敏感性提升，而產(chǎn)膠淡季到來將支撐價(jià)格的抗跌性。

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

四、庫(kù)存分析：現(xiàn)貨轉(zhuǎn)升，期貨驟降

由于天膠入庫(kù)量上升，青島保稅區(qū)庫(kù)存正式結(jié)束9個(gè)月的下降周期，11月中旬總庫(kù)存量9.09萬(wàn)噸，環(huán)比上漲7600噸，其中天膠5.54萬(wàn)噸（+0.76）?，F(xiàn)貨貿(mào)易端的去庫(kù)存周期雖然暫時(shí)結(jié)束，但由于當(dāng)前的絕對(duì)庫(kù)存量仍處于歷史性低位，庫(kù)存的“供應(yīng)蓄水池”作用暫時(shí)無法顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

再來看倉(cāng)單庫(kù)存。11月22日，上期所減少13.6萬(wàn)噸橡膠注冊(cè)倉(cāng)單，標(biāo)志著2016年集中注銷工作的完成。本次集中注銷相當(dāng)于期貨倉(cāng)單庫(kù)存驟減45%。庫(kù)存總量直接跌至年內(nèi)新低。隨著舊倉(cāng)單退出歷史舞臺(tái)，相應(yīng)的賣空持倉(cāng)也集體離場(chǎng)，前期影響滬膠價(jià)格的主要利空因素消失，有助于期貨市場(chǎng)減負(fù)上行。

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 上期所

五、下游分析：輪胎產(chǎn)出高，汽車旺季長(zhǎng)

截止11月25日當(dāng)周，山東地區(qū)全鋼胎開工率為70.11%，半鋼胎為73.84%，大幅高于去年同期約6和8個(gè)百分點(diǎn)。偏高的開工率是因?yàn)檩喬バ袠I(yè)出口與內(nèi)銷市場(chǎng)均向好。一方面，美國(guó)于本月初暫停征收進(jìn)口自中國(guó)的卡客車輪胎征收反補(bǔ)貼稅。該暫停征收反補(bǔ)貼稅的措施將繼續(xù)到美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員發(fā)布對(duì)此案的最終損害裁決時(shí)（預(yù)計(jì)是2017年的2月）。另一方面，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)如火如荼，汽車保有量保持高位，商用車市場(chǎng)重新復(fù)蘇，無論是全鋼胎還是半鋼胎都有充足的消費(fèi)市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

10月，中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成258.6萬(wàn)輛和265.0萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%和3.4%，同比增長(zhǎng)17.6%和18.7%。10月的產(chǎn)銷同比增速分別較上個(gè)月減少了7.5和15.2個(gè)百分點(diǎn)。由于1.6升及以下排量汽車的購(gòu)置稅減半政策正式于去年10月1日?qǐng)?zhí)行，激發(fā)乘用車市場(chǎng)銷量井噴，因此較高的基數(shù)對(duì)今年的相對(duì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生了不利的影響。而從絕對(duì)數(shù)據(jù)看，10月的產(chǎn)銷量是僅次于2015年12月的歷史第二高水平。如果今年底汽車購(gòu)置稅減半政策如期退出，大量觀望的購(gòu)車者將涌入市場(chǎng)，則后兩月的銷量仍有增長(zhǎng)空間。

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

六、操作建議：逢低買入策略

綜上所述，由于美元走強(qiáng)、人民幣貶值提升進(jìn)口成本，產(chǎn)業(yè)鏈供需兩端的淡旺季即將出現(xiàn)“不匹配”，舊倉(cāng)單賣空壓力消失，橡膠中期上漲趨勢(shì)將延續(xù)。但是從近期的走勢(shì)也可以看出，由于短期資金的大量涌入，價(jià)格高位回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)也在累積，而且考慮到期現(xiàn)基差近期升水幅度擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)套利空間出現(xiàn)，或?qū)⒃黾宇~外的沽空壓力，建議多單暫緩入場(chǎng)，等待止跌位明確后逢低介入。