一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)

民生證券-朱振鑫

1、宏觀展望方面

二戰(zhàn)后只有中國(guó)在第四個(gè)十年中保持高增長(zhǎng)，2014年中國(guó)勞動(dòng)力人口首次凈減少104萬(wàn)人，自2017年開(kāi)始未來(lái)5年勞動(dòng)力的凈減少將顯著加大，并且放開(kāi)的二胎政策對(duì)生育率助力作用小于預(yù)期。

人口拐點(diǎn)往往伴隨著房地產(chǎn)拐點(diǎn)，我國(guó)城鎮(zhèn)化雖然仍有很大空間，但速度在放緩，存量房時(shí)代，房地產(chǎn)下行不等于房?jī)r(jià)下跌，中國(guó)房?jī)r(jià)下跌受兩個(gè)因素限制：壟斷的土地供給、持有和交易不對(duì)等。

去產(chǎn)能會(huì)使得產(chǎn)業(yè)集中度提升、隱形失業(yè)顯性化，我國(guó)不可能再重走98年去產(chǎn)能奇跡。中國(guó)入世后全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)性空前提高，國(guó)內(nèi)外PPI相關(guān)系數(shù)及聯(lián)動(dòng)性明顯增加。印度在經(jīng)濟(jì)增速、人口紅利、基建第二產(chǎn)業(yè)、莫迪改革等方面具備一定優(yōu)勢(shì)使其最有可能成為中國(guó)的接班人。

2、微觀展望方面

利率下行的核心是經(jīng)濟(jì)潛在增速下行，而經(jīng)濟(jì)的潛在增速又由技術(shù)、人口、資源稟賦、政治環(huán)境等長(zhǎng)期因素決定。在各種經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)中，在資產(chǎn)價(jià)格泡沫周而復(fù)始的更迭中，利率中樞卻一路奔向“零度線”以下，或者在奔向“零度線”之下的路上。

歐洲央行、瑞士央行、瑞典央行、丹麥央行、匈牙利央行和日本央行等央行均實(shí)行負(fù)利率，這僅是全球負(fù)利率趨勢(shì)的開(kāi)始。中國(guó)債務(wù)轉(zhuǎn)移方面路徑是由企業(yè)-商業(yè)銀行-資產(chǎn)管理公司-政府-央行。

二、大宗商品價(jià)格的影響因素

清華大學(xué)-湯珂

影響大宗商品的價(jià)格因素主要分為以下三點(diǎn)：

1、金融市場(chǎng)，主要分為投機(jī)量、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度、資本充足度、美元匯率。

2、供需，其它因素固定不變，供給量與價(jià)格之間存在反比例變動(dòng)關(guān)系：供應(yīng)量增加，價(jià)格下降；供應(yīng)量減少，價(jià)格上漲。短期看價(jià)格變動(dòng)受供給數(shù)量的限制而波動(dòng)，長(zhǎng)期看商品供給與價(jià)格是相互影響的。

3、宏觀經(jīng)濟(jì)政策，緊縮政策給國(guó)民生產(chǎn)降溫，降低大宗商品需求，而低利率抬高大宗商品價(jià)格。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著一個(gè)重要的轉(zhuǎn)型期，會(huì)面臨越來(lái)越多的不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，對(duì)資源的消耗量日益增多，在國(guó)內(nèi)資源不能滿足需求的情況下，不得不通過(guò)不斷增加進(jìn)口來(lái)滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要?，F(xiàn)在，我國(guó)已經(jīng)成為了原材料需求大國(guó)、制造業(yè)大國(guó)和外貿(mào)進(jìn)出品大國(guó)。

三、天然橡膠產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及未來(lái)展望

IRSG秘書長(zhǎng)-Dr.Stephen V.Evans

1、需求的增加只是減緩了供應(yīng)的過(guò)剩，并沒(méi)有徹底改變供需過(guò)剩的局面。

2、產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)都在重組整合。

3、受政策及經(jīng)濟(jì)效益差影響，天然橡膠主產(chǎn)國(guó)的經(jīng)濟(jì)作物正在由橡膠轉(zhuǎn)向其他農(nóng)作物。

4、膠農(nóng)繁重的工作條件需要得到改善。

5、消費(fèi)區(qū)正在慢慢向產(chǎn)區(qū)集中，這樣可以降低運(yùn)輸成本并提高效率。

四、輪胎產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及對(duì)橡膠供給側(cè)的影響

中橡工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)-侯鳳霞

2015年橡膠工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本是下行走向，根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年橡膠工業(yè)產(chǎn)值、銷售收入、出口交貨值均呈下滑，下降幅度達(dá)12%、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)下降17%。2016年以來(lái)，橡膠工業(yè)運(yùn)行主要指好，銷售收入增長(zhǎng)，出口交貨值同比下降。

輪胎是橡膠工業(yè)中的主導(dǎo)制品，也是橡膠消耗最多的產(chǎn)品，其橡膠消耗約占橡膠工業(yè)總消耗量的70%。中國(guó)輪胎產(chǎn)業(yè)從2005年（2.5億條）開(kāi)始超越美國(guó)（2.28億條）成第一生產(chǎn)大國(guó)，連續(xù)12年位居世界第一。美國(guó)第二，日本第三。

隨著我國(guó)汽車工業(yè)的快速發(fā)展和高速公路的不斷延伸，拉動(dòng)了橡膠工業(yè)發(fā)展，輪胎產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了十幾年的快速發(fā)展使我國(guó)輪胎在世界上占有重要的地位，目前產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了新常態(tài)發(fā)展階段。2016-2020年（十三五），我國(guó)輪胎產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入理性發(fā)展新常態(tài)階段，品牌建設(shè)，質(zhì)量提升，創(chuàng)新發(fā)展，智能制造，外部拓展（走出去）。

我國(guó)輪胎企業(yè)數(shù)量多、產(chǎn)能高、嚴(yán)重依賴出口，出口量約占輪胎總產(chǎn)量的40%，并且產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。我國(guó)輪胎工業(yè)面臨的困難也不少，中低端輪胎結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)外的貿(mào)易壁壘和技術(shù)壁壘。

2016年以來(lái)出現(xiàn)三個(gè)新的窘境：（1）、原材料橡膠價(jià)格上漲，由原材料價(jià)格走低轉(zhuǎn)給下游企業(yè)的成本紅利消失；（2）、復(fù)合橡膠標(biāo)準(zhǔn)修改后國(guó)家或有可能再修改混合橡膠標(biāo)準(zhǔn)；（3）、美國(guó)全鋼胎雙反。

汽車行業(yè)是輪胎消費(fèi)的主要終端，16年數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，2016年1-10月，汽車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)較快，增幅明顯高于上年同期；1-10月汽車產(chǎn)銷分別完成2201.6萬(wàn)輛和2201.7萬(wàn)輛，比上年同期均增長(zhǎng)13.8%，分別高于上年同期13.8和12.3個(gè)百分點(diǎn)。

交通建設(shè)方面，國(guó)家發(fā)改委、交通運(yùn)輸部聯(lián)合印發(fā)的《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》，2016-2018年重點(diǎn)推進(jìn)鐵路、水路、機(jī)場(chǎng)、城市軌道交通項(xiàng)目303項(xiàng)，涉及項(xiàng)目總投資約4.7萬(wàn)億元，國(guó)家交通基礎(chǔ)設(shè)施是關(guān)系老百姓(603883,股吧)出行的重要民生項(xiàng)目。高速公路多了，車的行走便利了，輪胎的需求就多了，網(wǎng)購(gòu)多了，物流忙了，治超有成效了，卡車的需求就多了，這就拉動(dòng)了全鋼輪胎的增長(zhǎng)。

五、中國(guó)合成橡膠產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)

中國(guó)合成橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)-李迎

我國(guó)合成橡膠工業(yè)是在自主創(chuàng)新和引進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上起步的，并依靠自主創(chuàng)新不斷完善、豐富壯大起來(lái)。1958年實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，已經(jīng)跨過(guò)近60年輝煌的歷程，經(jīng)過(guò)數(shù)代人的奮斗，已建成主要品種齊全、體系完善的重要原材料工業(yè)，合成橡膠產(chǎn)能、產(chǎn)量及消費(fèi)量均居世界第一。

2015年全球合成橡膠裝置總能力達(dá)1986.4萬(wàn)噸/年。中國(guó)合成橡膠裝置能力占全球裝置總能力的29%，位居世界第一。從進(jìn)口國(guó)別及實(shí)際使用分析，目前進(jìn)口的混合橡膠實(shí)際上是天然橡膠含量97.5~99.5%、合成橡膠含量2.5~0.5%的混合物。

2016年國(guó)內(nèi)合成橡膠產(chǎn)業(yè)總體平穩(wěn)，產(chǎn)量基本持平，市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定，價(jià)格走出低谷、隨原料價(jià)格呈現(xiàn)階段漲跌，經(jīng)濟(jì)效益總體好轉(zhuǎn)，但半數(shù)以上企業(yè)仍處于虧損邊沿。但是面臨的下行壓力依然不?。寒a(chǎn)能過(guò)剩大量裝置閑置、出口低迷、進(jìn)口壓力不斷增大、新品種的增長(zhǎng)點(diǎn)成長(zhǎng)較緩慢等。預(yù)計(jì)2016年全國(guó)合成橡膠產(chǎn)量300萬(wàn)噸左右，裝置開(kāi)工率仍為約50%。

中國(guó)合成橡膠發(fā)展趨勢(shì)方面，理性、謹(jǐn)慎對(duì)待合成橡膠投資，通過(guò)市場(chǎng)行為控制產(chǎn)能的盲目增長(zhǎng)：

1、提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)助推綠色輪胎制造的合成橡膠新材料的工業(yè)化技術(shù)，包括高乙烯基溶聚丁苯橡膠、高乙烯基丁二烯橡膠、高性能稀土順丁橡膠及溴化丁基橡膠、合成橡膠復(fù)合材料等合成橡膠新產(chǎn)品;

2、進(jìn)一步提高現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本、加強(qiáng)市場(chǎng)服務(wù)能力建設(shè)，提高國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)能利用率；

3、提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)助推綠色輪胎制造的合成橡膠新材料的工業(yè)化技術(shù)：包括高乙烯基溶聚丁苯橡膠、高乙烯基丁二烯橡膠、高性能稀土順丁橡膠及溴化丁基橡膠、合成橡膠復(fù)合材料等合成橡膠新產(chǎn)品；4、堅(jiān)持綠色發(fā)展，開(kāi)發(fā)合成橡膠綠色支撐技術(shù)，提高綠色環(huán)保產(chǎn)品比例，提高資源能源利用率，減少環(huán)境污染，保持行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。

六、關(guān)于天膠價(jià)格的思考及展望

樂(lè)依資產(chǎn)-梅運(yùn)桃

在橡膠價(jià)格的影響因素中，宏觀最重要，宏觀決定大的趨勢(shì)格局、需求的彈性變化、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的強(qiáng)弱。全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷連續(xù)下滑后明顯企穩(wěn)，各經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI近期均出現(xiàn)明顯回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)第四季度基于慣性不存在太多的隱憂，外需的滯后效應(yīng)可能成為下階段支撐點(diǎn)之一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年第一季度可能考驗(yàn)地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行強(qiáng)度的繼續(xù)提升空間有限。

供需平衡表是宏觀到產(chǎn)業(yè)端的投影，季節(jié)性、天氣、產(chǎn)業(yè)政策影響價(jià)格波動(dòng)路徑。

產(chǎn)業(yè)政策未來(lái)變數(shù)多多，1、泰國(guó)如何拋儲(chǔ)？2、國(guó)內(nèi)會(huì)否輪儲(chǔ)，如何輪儲(chǔ)？3、天膠進(jìn)口關(guān)稅是否下調(diào)？產(chǎn)業(yè)政策總是會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的擾動(dòng)，但無(wú)法改變大的趨勢(shì)和格局。

產(chǎn)業(yè)小結(jié)：1、天膠市場(chǎng)供大于求的格局在2016年暫遇拐點(diǎn)，供需季節(jié)性短期錯(cuò)配強(qiáng)化了這一轉(zhuǎn)變；2、單純的去庫(kù)存化進(jìn)入尾聲，去庫(kù)補(bǔ)庫(kù)呈現(xiàn)輪動(dòng)；3、天氣（偶發(fā)）、低開(kāi)割率（泰國(guó)杯膠價(jià)格50泰銖/35.38=1413美金）不再是持續(xù)性因素；4、供求關(guān)系未來(lái)在平衡點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)搖擺；5、產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整可能會(huì)影響到價(jià)格波動(dòng)路徑。

橡膠價(jià)差方面：泰國(guó)原料的價(jià)差結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了逐步進(jìn)入高產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)；滬膠高升水顯示投機(jī)過(guò)度，定價(jià)偏離達(dá)到短期極值；國(guó)內(nèi)低價(jià)惜售、國(guó)內(nèi)停割期、海外減產(chǎn)季是支撐價(jià)差的因素，明年9月、11月到期交割是制約價(jià)差的因素；未來(lái)天膠價(jià)格在供需端尋找平衡點(diǎn)，滬膠價(jià)格在價(jià)差端也會(huì)尋找平衡點(diǎn)；價(jià)差回歸無(wú)法推導(dǎo)出價(jià)格下跌，但價(jià)格下跌往往伴隨著價(jià)差回歸；2016年圍繞價(jià)差的故事在2017年可能重演。

加工貿(mào)易環(huán)節(jié)的集中度增加，原料端較為分散，加工、貿(mào)易端趨于集中，消費(fèi)端較為分散，集中度的領(lǐng)域在博弈層面對(duì)市場(chǎng)的影響更大，兩端更多被動(dòng)跟隨；博弈無(wú)法主導(dǎo)價(jià)格最終結(jié)果，但主導(dǎo)路徑；博弈放大市場(chǎng)的波動(dòng)率，賣空被逼倉(cāng)：暴漲，集中庫(kù)存高位被套：暴跌。

近期價(jià)格大起大落的解讀：

1、宏觀偏暖、庫(kù)存偏低、產(chǎn)業(yè)賣空意愿不強(qiáng)，多頭資金主導(dǎo)，散戶、短線、量化短線跟隨，整體利用保證金博弈杠桿機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了對(duì)空頭的圍剿；

2、滬膠期貨短期投機(jī)過(guò)度，價(jià)格偏離基本面支撐，近期高點(diǎn)在海外高產(chǎn)期壓力消化前難以逾越。

3、交易所不斷出臺(tái)的風(fēng)控措施最終發(fā)揮作用，期貨市場(chǎng)整體出現(xiàn)大減倉(cāng)，預(yù)示著一波由理性做多到非理性做多演繹的多頭投機(jī)告一段落；

4、市場(chǎng)從資金短期完全主導(dǎo)重新回到宏觀、產(chǎn)業(yè)、價(jià)差、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多層次博弈的框架之中。

結(jié)論：

1、宏觀與產(chǎn)業(yè)層面為膠價(jià)反彈奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，天膠價(jià)格運(yùn)行在此輪熊市到目前為止最大幅度的一次反彈過(guò)程之中；

2、受制于上一輪全球產(chǎn)區(qū)的天然橡膠擴(kuò)種，未來(lái)開(kāi)割率的提升存在較大空間，難以出現(xiàn)持續(xù)的供不應(yīng)求格局，產(chǎn)業(yè)處于總體供求平衡的局面；

3、第四季度偏強(qiáng)的宏觀和需求端，博弈東南亞產(chǎn)區(qū)的高產(chǎn)壓力，產(chǎn)業(yè)建庫(kù)存博弈遠(yuǎn)期賣空，膠價(jià)短期可能表現(xiàn)震蕩，難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情；

4、圍繞全球減產(chǎn)季的炒作可能將供應(yīng)端收縮的故事講完，一季度末或二季度初可能出現(xiàn)本輪價(jià)格反彈的高點(diǎn)。

5、后面的行情，將圍繞新產(chǎn)季的供需平衡，更遠(yuǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行脈絡(luò)展開(kāi)，供應(yīng)增加是大概率，變量將出現(xiàn)在需求端、宏觀端；

6、圍繞滬膠遠(yuǎn)期合約升水構(gòu)建的策略在后期將獲利；

討論環(huán)節(jié)

海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)副總裁 李巖峰：

1.產(chǎn)區(qū)大約有8000噸減產(chǎn)

2.下半年膠價(jià)回升 膠工的生活和回報(bào)改善很多

3.今日論壇的題目：供給側(cè)改革下的橡膠發(fā)展之路——堅(jiān)守與變革很好的反映了海膠的發(fā)展現(xiàn)狀 近年也已進(jìn)行產(chǎn)區(qū)膠林的更新 低產(chǎn)膠園向其他方向轉(zhuǎn)型（如鳳梨等）

4.中國(guó)天膠產(chǎn)業(yè)向良性健康發(fā)展 其中貿(mào)易環(huán)節(jié)會(huì)更加理性 期待5年熊市之后 開(kāi)啟未來(lái)新篇章

5.自己偏多一點(diǎn) 15年老膠有消耗 進(jìn)入下游制品等工廠

詩(shī)董橡膠中國(guó)區(qū)總經(jīng)理 李世強(qiáng)：

1.連續(xù)四年下跌的行情中 每年的供應(yīng)增速大約3-4% 需求增速在1%左右；今年的供應(yīng)增速不到1% 需求意外增加 這個(gè)角度印證了行情發(fā)生是必然的

2.形勢(shì)和期貨 形代表目前的現(xiàn)象 勢(shì)代表未來(lái)預(yù)期 期貨的持有也意味著買入預(yù)期

3.最近的上漲 是多重因素共同作用導(dǎo)致的 基本面 情緒面 資金面 投機(jī)面 面面俱到

4.43500-9350的居中節(jié)點(diǎn) 26000附近 可能是價(jià)值回歸的目標(biāo)

5.反傾銷部分 中國(guó)只占11%的量 國(guó)內(nèi)工廠轉(zhuǎn)移海外建廠 只是制造業(yè)流動(dòng)和地點(diǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程 不會(huì)造成橡膠使用量的減少

華泰樹(shù)膠總經(jīng)理 沈波：

1.泰國(guó)傳統(tǒng)雨季：東北部約8-9月份 9月開(kāi)割；羅勇地區(qū)9-10月底；南部9月中下旬進(jìn)入雨季 通常水燈節(jié)后1-2周雨季結(jié)束 今年不同往年 現(xiàn)在大部分產(chǎn)區(qū)可以正常割膠

2.落葉期：東北部大約從1月中旬逐步落葉 南部約從2月中下旬開(kāi)始 今年南部可能提早半個(gè)月 落葉到發(fā)新芽期間還可以割膠的 從現(xiàn)在到落葉前是產(chǎn)膠的高峰期 加工廠庫(kù)存原料較多的可能會(huì)到5/6月份 少的可能明年會(huì)減產(chǎn) 后期取決于實(shí)際需求

3.如果需求不能形成正傳導(dǎo) 供應(yīng)高峰會(huì)形成相對(duì)的停滯

4.今年泰國(guó)總體產(chǎn)量沒(méi)有減少 略增 5月份前干旱 6/7/8月份雨水較多 開(kāi)割后南部和東北部普遍降雨 加工廠庫(kù)存在3-6月份后逐步消耗 今年泰國(guó)乳膠產(chǎn)量處于歷史高位 乳膠增產(chǎn)16% 干膠減產(chǎn)7% 從重卡角度看 今年產(chǎn)量的確是減少了

5.泰國(guó)降雨從9月份開(kāi)始 9-10月產(chǎn)膠 10月之后東北部原料出來(lái)了 明年個(gè)人感覺(jué)是正常的 現(xiàn)在皮球是由供應(yīng)端踢給了需求端 行情不是由供應(yīng)決定漲還是跌 而是需求決定了

橡膠谷公司 李中興：

1.輪胎工廠在定價(jià)方面是弱者 目前已引進(jìn)電子競(jìng)價(jià)采購(gòu)系統(tǒng) 完善采購(gòu)模式 希望價(jià)格趨穩(wěn) 2.后期會(huì)在長(zhǎng)約基礎(chǔ)上加大量 探討更新的定價(jià)機(jī)制 比如借助原料價(jià)格等方式

樂(lè)依資產(chǎn)合伙人 梅運(yùn)桃：

1.是否長(zhǎng)期通脹這個(gè)指標(biāo) 僅可作為策略的出發(fā)點(diǎn)之一 期貨市場(chǎng)品種較多 很難形成群體效應(yīng) 長(zhǎng)期的邏輯很重要

2.工業(yè)品角度 PPI回升是補(bǔ)庫(kù)存的必然結(jié)果 但不會(huì)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)的過(guò)程 是否處于補(bǔ)庫(kù)周期待驗(yàn)證

3.農(nóng)產(chǎn)品有很多的產(chǎn)業(yè)平衡表 一年內(nèi)看不到大的轉(zhuǎn)變