導(dǎo)語(yǔ)：回望2016年P(guān)TA期貨價(jià)格走勢(shì)，整體而言重心上移，11月14日行情可謂“驚心動(dòng)魄”，當(dāng)天沖擊年內(nèi)高點(diǎn)，但也創(chuàng)下年內(nèi)最大波幅，654點(diǎn)。近年P(guān)TA產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，未來(lái)PTA品種的投資機(jī)會(huì)將在哪？

PTA產(chǎn)能過(guò)剩 利潤(rùn)薄弱

在11月25日鄭商所主辦的“2016年P(guān)TA期貨論壇”上，PCI Wood Mackenzie李沐福表示從GDP增長(zhǎng)速度上來(lái)看，2016年中國(guó)聚酯行業(yè)的增長(zhǎng)率基本達(dá)到4%的預(yù)計(jì)。他預(yù)計(jì)2017年、2018年、2019年中國(guó)本身，負(fù)荷相對(duì)來(lái)講會(huì)受到一定的挑戰(zhàn)，總體來(lái)還是維持在3%到4%的增長(zhǎng)率。

李沐福說(shuō)，中國(guó)聚酯企業(yè)絕大多數(shù)利潤(rùn)都不是特別豐厚，PTA、乙二醇至少占了80%左右的成本，有些聚酯工廠甚至到達(dá)90%的成本。但另一方面，絕大多數(shù)品的加工空間利潤(rùn)提升了很多。市場(chǎng)人士表示，如果撇開(kāi)負(fù)荷，在2017年如果下游不出現(xiàn)瘋漲情況，下游聚酯行業(yè)還是有一定的利潤(rùn)。

目前聚酯及下游企業(yè)，織布廠等都屬于健康狀態(tài)，這或許是兩、三年內(nèi)最為健康的狀態(tài)。在這種狀況下，原料PTA和乙二醇有很大的提升。翔鷺退出市場(chǎng)，沒(méi)有釋放出450萬(wàn)噸的量；另外一個(gè)是紹興遠(yuǎn)東，現(xiàn)在達(dá)到了暫時(shí)的平衡，但生產(chǎn)商不能有太多利潤(rùn)。

被動(dòng)上漲 PTA漲勢(shì)屬貨幣超發(fā)現(xiàn)象 

東吳期貨能化部總經(jīng)理吳文海說(shuō)，2015年是PTA分水嶺，因15年其價(jià)格波動(dòng)非常大，趨勢(shì)機(jī)會(huì)非常明顯。但2015年底至今，全年多半是震蕩格局。

敦和資產(chǎn)管理公司研究經(jīng)理徐智龍?jiān)跁?huì)上也提出，PTA期貨從年初至10月31日漲幅為11.61%，螺紋年初到10月31日漲幅46.65%。但M2增速也是11.6%，PTA今年上漲完全是貨幣現(xiàn)象，沒(méi)有體現(xiàn)一點(diǎn)泡沫的成分。吳文海也同意此觀點(diǎn)，他說(shuō)從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)說(shuō)沒(méi)有太大的動(dòng)力，是一個(gè)被動(dòng)性的上漲，也就是跟上貨幣的增發(fā)速度。

吳文海也給出了漲幅較小的另一個(gè)原因，是因?yàn)镻X市場(chǎng)轉(zhuǎn)向過(guò)剩。盡管李沐福說(shuō)中國(guó)本身不能滿足自己的PX需求，中國(guó)長(zhǎng)期處于在進(jìn)口市場(chǎng)，這在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)是不會(huì)改變的。但吳文海說(shuō)從整個(gè)全球角度來(lái)看，因更多新產(chǎn)能都是為中國(guó)而生產(chǎn)，特別是亞洲地區(qū)，通過(guò)進(jìn)口流向中國(guó)。所以PX并不緊缺，而且還是不斷走向過(guò)剩。這對(duì)PTA成本支撐持續(xù)偏弱。

重心緩慢抬升 但無(wú)明顯趨勢(shì)性機(jī)會(huì)

吳文海表示，幾年大宗商品整體浮漲，商品價(jià)格重心整體抬高，他預(yù)計(jì)明年P(guān)TA現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)抬高。PTA市場(chǎng)價(jià)格從2015年開(kāi)始進(jìn)入了長(zhǎng)周期底部反復(fù)震蕩，從低點(diǎn)緩慢抬高。

至于為何維持偏震蕩格局，他給出了幾點(diǎn)理由：其一,現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)，不管從價(jià)格，還是加工費(fèi)都處在歷史的低位水平。往下空間有限，關(guān)鍵是向上動(dòng)力也找不到，所以它大部分時(shí)間還是維持一個(gè)區(qū)間震蕩的走勢(shì)。其二，弱基差。今年正基差商品漲幅較大，但PTA持續(xù)弱基差，期貨帶著現(xiàn)貨上漲，升水格局導(dǎo)致賣(mài)空套保力量較大。第三，基差交易。從理論上說(shuō)，基差交易是期貨盤(pán)面價(jià)格加上基差，定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移給期貨。這會(huì)導(dǎo)致便宜市場(chǎng)非理性波動(dòng)，市場(chǎng)漲幅擴(kuò)大，行情加工費(fèi)過(guò)高時(shí)，期貨賣(mài)出量很大。但期貨市場(chǎng)跌幅過(guò)大，消費(fèi)商及貿(mào)易商會(huì)買(mǎi)入或者空單回補(bǔ)，遏制期貨市場(chǎng)過(guò)分下跌，維持市場(chǎng)區(qū)間震蕩的走勢(shì)。

他說(shuō)，目前模式對(duì)現(xiàn)貨商非常有利，只要維持升水，區(qū)間震蕩走勢(shì)，貿(mào)易商的盈利是非常穩(wěn)定的，盈利多少取決于它做的量。但他也提醒，今年P(guān)TA最大持倉(cāng)量是300萬(wàn)，明年是否能到400、500萬(wàn)，監(jiān)管部門(mén)是否同意這都是未知數(shù)，現(xiàn)貨商或?qū)?huì)面臨套保額度上限的問(wèn)題，這是明年市場(chǎng)會(huì)比較關(guān)注的問(wèn)題。

總體判斷，2017年如果沒(méi)有進(jìn)一步去產(chǎn)能的成果，市場(chǎng)仍將難以擺脫區(qū)間震蕩走勢(shì)，就是上有壓力，下有支撐，但重心會(huì)提高。吳文海預(yù)計(jì)，明年P(guān)TA價(jià)格應(yīng)該會(huì)在5000以上找新區(qū)間持續(xù)震蕩。