2016年11月11日期貨史上應(yīng)該銘記的一天。國(guó)內(nèi)幾乎所有的大宗商品均出現(xiàn)由漲停到跌停，最后小幅反彈弱勢(shì)震蕩的劇烈波動(dòng)行情，當(dāng)然，PTA也未能幸免。由于日盤(pán)漲停，夜盤(pán)PTA1701合約漲跌停板由6%擴(kuò)大至9%，夜盤(pán)開(kāi)盤(pán)沖高一度至5360而后峰回路轉(zhuǎn)急速跌停5706，最后小幅反彈震蕩走勢(shì)?？梢哉f(shuō)，雙十一PTA走出了2016年一整年的價(jià)格波動(dòng)幅度。這樣極端的行情為何出現(xiàn)？后市如何演繹？我們接下來(lái)進(jìn)行事后諸葛的總結(jié)及提前預(yù)判。

從大宗商品整體表現(xiàn)來(lái)看，我們引用墩和徐小慶總監(jiān)所言：“期貨市場(chǎng)自身投機(jī)情緒發(fā)揮到極致后的反身性調(diào)整，交易所持續(xù)提高保證金并且限倉(cāng)成為了壓倒駱駝的最后一根稻草，和基本面的關(guān)系不大?！泵航箖r(jià)格短期快速上漲，價(jià)格相對(duì)過(guò)高的背景下，迎來(lái)了史上較嚴(yán)的監(jiān)管措施。在連續(xù)提保和提手續(xù)費(fèi)后，在雙十一結(jié)算后開(kāi)始對(duì)煤焦鋼限倉(cāng)，嚴(yán)查期貨配資。多重因素在夜盤(pán)發(fā)酵，缺乏現(xiàn)貨的指導(dǎo)，市場(chǎng)流動(dòng)性也不如日盤(pán)。多頭在價(jià)格慣性上沖后集中平倉(cāng)，導(dǎo)致價(jià)格下行后觸發(fā)程序化的止損，再現(xiàn)了瞬間的秒殺行情。期貨公司對(duì)多頭客戶的強(qiáng)平單紛紛進(jìn)場(chǎng)，這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)不再關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差，也不再關(guān)注基本面邏輯，只有強(qiáng)平。

從PTA產(chǎn)業(yè)角度來(lái)講，PTA截止雙十一夜盤(pán)前，期貨暴拉，工廠效益大幅提升如圖1，生產(chǎn)利潤(rùn)虧損收窄，甚至出現(xiàn)盈利。套保意愿大幅度提高，如圖2，交易所倉(cāng)單急速增加，工廠套保意愿強(qiáng)非常果決！大量的投機(jī)多頭與集中的套保單對(duì)決，最大的問(wèn)題是離場(chǎng)時(shí)候，找不到足夠平倉(cāng)單，所以容易引發(fā)暴跌走勢(shì)。多頭部分邏輯認(rèn)為空頭可利用的倉(cāng)單已經(jīng)用完，然后擠壓一月虛空，上漲中不斷沒(méi)人止損反而繼續(xù)加倉(cāng)，這是對(duì)多頭非常不利的，隨著昨晚大減倉(cāng)，一月風(fēng)險(xiǎn)基本釋放。

后市該如何演繹？

我們看到經(jīng)過(guò)雙十一之后的大幅波動(dòng)后，01及05合約均大幅減倉(cāng)，尤其是01合約風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，價(jià)格窄幅震蕩。

目前成本端存在支撐，需求端開(kāi)工率較為穩(wěn)定并未出現(xiàn)大幅下降，依據(jù)往年表現(xiàn)，我們看到11月底開(kāi)始，下游終端紡織會(huì)出現(xiàn)小幅下滑，聚酯滌綸開(kāi)工率降幅小于終端制造，即11月底到12月，聚酯滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存低位累積庫(kù)存。今年，這種情況是否會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)？這里我們來(lái)看看聚酯的生產(chǎn)平均利潤(rùn)，目前維持在400+附近，如圖3，這樣的生產(chǎn)利潤(rùn)對(duì)比上半年的虧損，廠家是喜聞樂(lè)見(jiàn)的。也就是說(shuō)，聚酯廠家有維持高開(kāi)工生產(chǎn)的動(dòng)力，而這種動(dòng)力的力度有多大？我們繼續(xù)看看對(duì)PTA需求力度的變化。聚酯廠家目前的開(kāi)工率為81.45，PTA的開(kāi)工率70.97%，PTA屬于累積庫(kù)存階段，與去年同期去庫(kù)存相比較，基本面并未見(jiàn)的好轉(zhuǎn)。

值得注意的是，今年農(nóng)歷新年較去年要提早大概半個(gè)月時(shí)間，下游聚酯開(kāi)工或?qū)⒗^續(xù)小幅延長(zhǎng)半個(gè)月，即PTA下游聚酯或?qū)⑻崆斑M(jìn)入備貨階段，如圖4，聚酯庫(kù)存低位已顯，由于后期終端紡織的開(kāi)工率降幅大于聚酯開(kāi)工率，故后期聚酯將出現(xiàn)主動(dòng)累庫(kù)的局面。

故結(jié)合以上分析，我們認(rèn)為本輪由下游備貨行情引起的上漲幅度有限。后期依舊維持區(qū)間震蕩行情為主，參考區(qū)間PTA1705合約在4720-5200區(qū)間波動(dòng)。