2016年11月始，銅價突破前期高位39000元/噸一線，暴力拉升最高直達(dá)48000元/噸一線，這是實體經(jīng)濟需求的復(fù)蘇根本所致？還是基金等投機機構(gòu)看好銅材市場長線的戰(zhàn)略做多？抑或是房地產(chǎn)調(diào)控擠出的投機熱錢集中流入大宗所致？

隨著2015年下半年至今央行貨幣的持續(xù)寬松，使得信用擴張步伐加快，這就導(dǎo)致全社會流動性越來越泛濫。

而這時候，由于金融資產(chǎn)經(jīng)過了輪動上漲，包括2015年上半年股市暴漲，2015年下半年至2016年前三季度樓市的繁榮，高收益資產(chǎn)越來越少，市場交易越發(fā)擁擠，從而資產(chǎn)配置需求使得大量充裕的流動性繼續(xù)尋求下一個配置對象。

大宗商品經(jīng)過幾年的去庫存和供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能，由此成為資金配置的最佳標(biāo)的。尤其十月份以后，商品市場包括銅出現(xiàn)了一個爆發(fā)性的拉升。從總體上看今年商品市場的這個資金的進入是非常典型。

從春節(jié)同期比較，商品市場進入的增量的達(dá)到了60%-80%。很顯然這種資金的增量是源于這個資產(chǎn)配置以及對于這個通貨膨脹的預(yù)期所導(dǎo)致的需求，那這種需求的實際是一種金融型需求或者叫投資性需求。與正常的消費疊加到一起，相對而言供需關(guān)系發(fā)生一些變化，推動了整個價格的上漲。那么這種現(xiàn)象會持續(xù)嗎？

1全球貨幣流動性拐點出現(xiàn)

9月份以后，全球央行的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的轉(zhuǎn)變。

中國人民銀行基礎(chǔ)貨幣的投放的動力及空間是有限的。一方面外匯占款在不斷減少，另一方面，央行現(xiàn)在又受制于今年的房地產(chǎn)的泡沫。28號政治局會議已經(jīng)明確提出了要實施穩(wěn)健的貨幣政策、抑制資產(chǎn)泡沫和防范金融風(fēng)險，這代表國內(nèi)的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了相對比較大的變化。并且10月份開始的嚴(yán)格房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)發(fā)酵，現(xiàn)在不但控制購房成本及資金來源，對于買地的房地產(chǎn)企業(yè)也嚴(yán)格控制資金杠桿。

中國貨幣政策真正出現(xiàn)調(diào)整是在今年8月份,逆回購是投放資金的方式,但中國央行一向多做少說,官方上一直是穩(wěn)健偏中性的貨幣政策,明年可能轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏緊的貨幣政策。

之前中國外匯儲備的來源是結(jié)匯,目前是靠央行的投放,除了傳統(tǒng)的逆回購,今年來采用了MLF,投放期限多在3月,6個月到1年,期限越長,拆借利率越高,央行有意將短期資金減少,盡量多投放長期的資金,事實上抬高了整體市場的資金成本。

預(yù)計在中國經(jīng)濟下行壓力再度凸顯之前，央行仍將更多采用MLF、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，試圖引導(dǎo)資金“脫虛入實”。而蘊含較強貨幣寬松信號的“降準(zhǔn)、降息”皆不可期，短端利率中樞的下行亦不可期。

德意志銀行出了問題之后，歐洲央行的態(tài)度也出現(xiàn)了明顯的變化。負(fù)利率對于以銀行體系為主導(dǎo)的歐洲、日本國家的這種經(jīng)濟體傷害非常大，QE失效導(dǎo)致QE開始在邊際上有所變化。尤其在美元加息周期開始之際繼續(xù)QE只會導(dǎo)致資金加速流出。在接下來的12個月內(nèi)也將迎來一系列風(fēng)險事件，英國計劃在2017年3月份以前正式啟動脫歐程序，意大利、法國、德國以及荷蘭也將陸續(xù)舉行選舉。隨著反歐盟黨派愈發(fā)活躍，主要歐盟國家的選舉可能會影響整個歐盟的政治經(jīng)濟格局、歐元區(qū)在動蕩中走向土崩。

美國12月份美聯(lián)儲加息的概率相對也比較確定。從這個角度來看，全球的幾大央行流動性邊際的拐點其實已經(jīng)可以確認(rèn)。

2美元強勢周期的持續(xù)發(fā)力

上圖為美元周期走勢觀察圖。

根據(jù)長期美元周期觀察，每98-99月為一正弦周期。按此周期來看，2017年11月前后位美元此次周期頂峰，后面美元會重新走弱，現(xiàn)在美指就在向上尋頂；此圖也可看出，美元歷次走強的高點是逐漸降低的，也顯示了紙幣的投放天然貶值屬性。

由于美元是世界貨幣，所以美元指數(shù)的波動，往往帶來大海潮汐一樣的影響。

如果美聯(lián)儲啟動加息，將引發(fā)全球資金進一步涌向美元資產(chǎn)，把美元指數(shù)推向更高點，或觸發(fā)全球金融大動蕩。90年代日本股市崩盤，房市崩盤，美元指數(shù)上100；然后1997年東南亞金融風(fēng)暴，香港、東南亞金融海嘯，美元指數(shù)上100；接著2015年底，美聯(lián)儲加息，美元指數(shù)短暫破100，全球30多個國家匯率崩盤，金融大動蕩。 回顧歷史，美元指數(shù)一旦突破100，金融危機魅影相隨。

技術(shù)分析，未來一年多的時間內(nèi)，美元指數(shù)可能上行至110點上方。對于美元和大宗商品而言，長期走勢是很穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。回顧歷史，每次美元大牛市，必然伴隨全球經(jīng)濟波動甚至發(fā)生危機；而美元大熊市及美聯(lián)儲寬松時代，則基本上對應(yīng)著資產(chǎn)價格泡沫、物價上漲和大宗商品牛市。事實上，早在1995-2001年美元處于大級別牛市之時，黃金、銅、鋁等大宗商品就展開過長達(dá)3-6年的漫漫熊途。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，1995年1月9日至2001年10月22日期間，在美元牛市中，國際銅價自3080美元/噸起最低跌至1335.50美元/噸，跌幅高達(dá)53.96%；

3銅材供需基本面

銅材最終價格變化的著力點：資金的流入或流出和供需關(guān)系的變化。簡單說就是供需決定價格趨勢，金融屬性影響短期波動。

1、全球供應(yīng)方面：國際銅研究小組預(yù)計，全球銅礦產(chǎn)出2016年將增長4%，2017年將維持不變。全球銅市供應(yīng)過剩至少將持續(xù)兩年，這為銅價持續(xù)上漲的機率投下陰影。下表為全球銅市供需平衡表，表明自2014年以來銅供給已經(jīng)高于需求。

銅供應(yīng)仍處于增長周期，礦山減產(chǎn)動能不足，銅精礦長單加工費仍有望高位運行。

上圖為全球銅礦夸張圖。7-10年是整個銅的投入產(chǎn)出的周期，在2013年開啟之后，2016年達(dá)到高峰，2016的增速明顯，業(yè)內(nèi)人士表示今年的需求同時也出現(xiàn)3.2%的增幅，總體有45萬噸的過剩。

2、銅材季節(jié)性因素：季節(jié)性淡季來看，包括電網(wǎng)建設(shè)，部分基建如城際軌道交通等戶外項目開工會減少，需求回落是難以避免的；疊加房地產(chǎn)調(diào)控政策發(fā)酵，終端需求有進一步回落壓力，如果10月各項終端數(shù)據(jù)出爐，若數(shù)據(jù)呈現(xiàn)顯著的同比持續(xù)回落趨勢，則銅價高位承壓增加。而國內(nèi)供應(yīng)層面，11月份除江西銅業(yè)(600362,股吧)還有一定的檢修之外，其他冶煉廠在銅價反彈、加工費高企和年底沖量三大動力驅(qū)動下會再度產(chǎn)能增長。短期銅價大幅推漲之后，由于后續(xù)線纜企業(yè)訂單交貨壓力不大，且今年冷冬概率較大，北方地區(qū)提前進入難以施工時間段，短期來看訂單推升下游在銅價高位周期跟漲備貨情緒不足。

3、庫存的變化：近期倫銅庫存持續(xù)回落后，注銷倉單占比開始初現(xiàn)回落跡象，而LME結(jié)構(gòu)也未因為注銷倉單的占比飆升而轉(zhuǎn)變，故近期注倫銅庫存已經(jīng)沒有持續(xù)回落空間，若倫銅庫存開始出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，則一定程度上將影響銅價上漲情緒。上期所已經(jīng)連續(xù)兩周增加庫存至13萬噸，隨著人民幣貶值加速，滬倫比值逐步回升至8.11一線，進口銅虧損明顯抑制進口需求。市場存在內(nèi)弱外強情況。此外，由于中國消費將進入淡季，中國市場對于銅庫存的消化能力可能存在壓力，10月未鍛軋銅及銅材進口29萬噸，同比回落31.5%，環(huán)比下降14.7%，1-9月進口累計增幅更是大幅回落至6.9%。

4、加工費談判預(yù)期及升貼水變化：國內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組給出的底線是105美元/噸。但預(yù)估礦山接受力弱預(yù)估2016年談判可能會比較艱難，時間或托的久一些。

美國多元化礦產(chǎn)商-自由港麥克米倫公司（Freeport-McMoRanInc）的副總裁Javier Targhetta近期稱，因預(yù)計市場供需大體平衡，2017年銅精礦加工精煉費（TC/RCs）將與今年水平持平或小幅下滑。

預(yù)計2017年的銅精礦TC/RCs料分別位于每噸90-97.35美元和每磅9-9.735美分，因市場供需大體平衡?！邦A(yù)計明年市場唯一的變化就是冶煉廠的銅精礦庫存或略高于今年水平?！?/span>

期貨市場表現(xiàn)看銅材在11月合約交割后，明顯前期為了獲得談判優(yōu)勢，國內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組克制現(xiàn)貨銅精礦采購行為已經(jīng)改變，現(xiàn)貨11月中旬后已經(jīng)不再升水轉(zhuǎn)為貼水100元/噸左右?，F(xiàn)貨成交清淡?，F(xiàn)貨市場升水已經(jīng)強勢不在。

5、商業(yè)套保資金的變化：11月伴隨滬銅飆漲到48000一線，倫銅飆漲到6000一線，，商業(yè)套保資金凈空頭倉位增加了3.1萬張，這是1989年以來史無前例的增量。目前，凈空頭倉位大約在3.8萬張，是2005年以來的最高水平。

為何要看這個數(shù)據(jù)呢？因為商業(yè)套保資金通常被視為“聰明的錢”。雖然這類資金并不總是對的，有可能輸給常常作為對手方的對沖基金等投機資金，但長期追蹤CFTC報告會發(fā)現(xiàn)，在重要時刻和重大轉(zhuǎn)折點之際，商業(yè)套保資金的倉位方向幾乎總是正確的。

鑒于當(dāng)前商業(yè)套保凈空頭頭寸是十一年以來的最高水平，它可能對銅價構(gòu)成相當(dāng)大的阻力，特別是當(dāng)銅價開始下挫的時候。這類凈空頭倉位有可能會變得越來越極端。

4銅材期市技術(shù)性分析

上圖為倫銅月線推演圖。

從圖中得知，6025和8336、10190將被載入這輪行情的史冊，如同三座高聳入云的紀(jì)念碑，每座下面都埋葬著無數(shù)的多頭和為打敗多頭而犧牲的空頭。10190-6636是第一戰(zhàn)役，8336-4318是第二戰(zhàn)役，6025至大底是第三戰(zhàn)役。

倫銅自2011年的10190開啟大C浪下跌，C1下跌為10190-6636，C2反彈為6636-8336，C3主跌浪為8336-4318。C4反彈浪為4318-6025.

6025為C浪上軌壓力位及6636-8336-4318連線波浪黃金尺61.8%處。也是8336與4318的50%反彈處。

雙11的日K線呈現(xiàn)巨幅的墓碑線，技術(shù)上可稱之為“長箭射天狀”，由于成交量創(chuàng)2001年以來的新高，達(dá)73.5萬手的巨量，技術(shù)形狀還可以稱之為“頂天立地狀”，這些也可以佐證初步見頂。

自機構(gòu)大唱牛市來了之歌，其錯誤的核心是把4318以來的第4個形態(tài)，便于理解，簡稱C-4浪，誤以為是牛市的1浪，符合了4浪的人氣特點，4浪的目的就是要扭轉(zhuǎn)看空的思路，為后期的下跌設(shè)下陷阱。C浪需要5個形態(tài)構(gòu)成，10184以來是季線級別的下跌趨勢，月線需要看到5個形態(tài)，趨勢才能結(jié)束，到4318月線只有3個形態(tài)，故4318只能是季線大底。有人說BDI大漲，代表經(jīng)濟復(fù)蘇了，商品應(yīng)該進入了牛市，BDI確實見了大底，它一般早于商品2年左右見底，BDI是牛市1浪，商品在BDI第2浪回調(diào)時，會創(chuàng)新低。

5市場的矛盾

1、市場主流思想是通脹預(yù)期導(dǎo)致大宗底部抬升，同時投資者們相信美國利潤增長將大幅提升，國債收益率曲線將變陡峭，令美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)升溫。 而通脹預(yù)期和強勢美元不可能同時達(dá)成，如果通脹（尤其是工資通脹）上升的過程當(dāng)中，美元還能繼續(xù)維持強勢，意味著必須依賴巨大的資本項目盈余，即持續(xù)的資本流入。考慮到中國和沙特大幅減持美國國債，全球央行拋售美債的規(guī)模創(chuàng)下新紀(jì)錄。美國的資本項目盈余又從何來!

2、原油是助推通脹的基礎(chǔ)。原油與銅分道表現(xiàn)時一定有一個是需要修正的。

原油價格自10月底以來下跌，從供應(yīng)角度分析，市場此前期望產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，這樣就可以支持價格上漲。而沙特等國家正因為原油銷售收入的減少而拋售美國國債以抵消財政的日益緊張。最近市場已經(jīng)乎對減產(chǎn)協(xié)議或凍產(chǎn)協(xié)議不怎么提及，石油市場供應(yīng)較多，美元上漲黃金承壓，原油價格下跌。國際能源署數(shù)據(jù)，10月全球供應(yīng)增加，每天增加約80萬桶。市場對產(chǎn)油國11月30日能否達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議預(yù)期降低。隨著囚徒困境的發(fā)生，料原油會重新尋底。

結(jié)束語：

目前全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)不足以說明實體經(jīng)濟復(fù)蘇對銅材需求的明顯拉動，我們還看不到全球經(jīng)濟全面復(fù)蘇的信號，此波投機熱錢終究挺不起銅價長期走強的脊梁。

供需基本面決定銅價最終會回歸理性，疊加中央防止資產(chǎn)泡沫風(fēng)險和監(jiān)管部門對非理性投資的監(jiān)管力度強化，銅價可能正透支明年一季度的漲勢。

正所謂“眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了”。這種透支行情對銅價在2017-18年的轉(zhuǎn)向和復(fù)蘇的影響會慢慢顯現(xiàn)。