中期邏輯：繼歐洲最大的銅冶煉廠商Aurubis降低對其客戶2017年陰極銅升水之后，智利國家銅業(yè)公司（Codelco）將2017年歐洲市場現(xiàn)貨銅升水下調(diào)至每噸80-85美元，中國市場銅升水約為每噸70美元（據(jù)smm消息，實際達成升水在72美元/噸）。銅精煉企業(yè)的競爭直接展開，不過，我們認為，由于低銅價格已經(jīng)造成智利部分礦山壓力巨大，加上印尼出口政策不完全確定，供應(yīng)潛在的不確定大幅增加。因此精煉企業(yè)的直接競爭是銅價格的最后一輪壓力，并且有可能供應(yīng)商之間分出勝負，從而使得銅價格筑得底部。

短期邏輯：上周，精煉銅進口虧損轉(zhuǎn)為盈利，并且一度大幅回升，這符合我們的預(yù)期。銅CESCO會議本周將在上海召開，其中市場寄希望于加工費談判能有所進展，目前的情況來看，冶煉企業(yè)和礦山分歧并未消除，所以能否達成談判依然是未知數(shù)。所以談判帶來的供應(yīng)緊張依然未得到消除。另外，我們在上周強調(diào)，由于融資精煉銅進口越來越少，如何彌補融資銅進口份額將是關(guān)鍵，內(nèi)強外弱格局將延續(xù)。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1701日內(nèi)收盤在44580元/噸，最低價格43860元/噸，最高價格44650元/噸。 夜盤下跌0.59%。

11月16日及夜盤，現(xiàn)貨市場升水再度小幅滑落，基本上各個品牌均出現(xiàn)貼水現(xiàn)象，1611合約交割之后，市場報價呈現(xiàn)多元化的態(tài)勢，由于現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)成貼水，投機盤較為謹慎，市場成交較差。

另外，國家統(tǒng)計局發(fā)布10月產(chǎn)量數(shù)據(jù)，10月精煉銅產(chǎn)量為73.7萬噸，同比增速7.1%。僅比9月份72.5萬噸的產(chǎn)量增加1.2萬噸，而由于10月份精煉銅進口環(huán)比縮減幅度更大，所以整體10月精煉銅供應(yīng)實際上是不及9月份的，這基本上和10月份現(xiàn)貨市場偏緊的格局相符合。

不過，供應(yīng)的預(yù)期在逐步改善；滬期銅倉單逐步增多，預(yù)期此前銅價格上漲，冶煉企業(yè)套保量會有所上升，因此倉單和庫存或會大概率回升。另外，保稅區(qū)現(xiàn)貨升水回落，以及LME庫存的下降，或顯示出進口商的轉(zhuǎn)換，從國外冶煉企業(yè)直接的進口或會增多，從而減少對國外現(xiàn)貨市場的依賴。

此外，從COMEX持倉來看，11月1日至11月8日當(dāng)周，商業(yè)空頭持倉占比增加6.6%至45.9%。這幾乎意味著COMEX空頭持倉近一半都是商業(yè)持倉。雖然從事后來看，商業(yè)套保盤子輸給了非商多頭，但是由于這些商業(yè)套保盤或以交割的形式來完成，近期COMEX庫存一直增加或是證明，而非商多頭接貨的概率比較低，因此若高位找不到接盤力量的情況下，后市銅價格或震蕩回落至商業(yè)套保盤的成本價附近。

但是，由于雖然精煉銅產(chǎn)能在增加，但是銅精礦產(chǎn)量預(yù)期增量已經(jīng)十分有限，這會限制精煉銅的供應(yīng)，因此即便預(yù)期供應(yīng)可能會有所回升，但是預(yù)估程度或有限，銅價格很難再度出現(xiàn)深度下跌。

并且，如果回落的幅度較大，反而是中期買入的機會。