上周以來，鐵礦石期價(jià)大幅上漲，累計(jì)漲幅已經(jīng)超過20%，11月11日夜盤更是出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。我們認(rèn)為，短期鐵礦石1701合約受情緒面影響較大，盡管基本面有一定支撐，但如此快速的上漲也蘊(yùn)含了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

中期利多因素仍然未改變

首先，最近黑色系品種上漲的核心因素是焦炭、焦煤價(jià)格仍然維持強(qiáng)勢，目前，唐山地區(qū)主流二級(jí)焦到廠價(jià)已經(jīng)達(dá)到2050—2080元/噸。并且，從供需面來看，鋼廠的焦炭、焦煤庫存可用天數(shù)依舊處于歷史極低水平，港口庫存也仍保持下行走勢，預(yù)計(jì)煤焦現(xiàn)貨價(jià)格短期仍將維持強(qiáng)勢。焦炭、焦煤價(jià)格上漲，對鐵礦石的拉動(dòng)有兩個(gè)傳導(dǎo)邏輯：一是由于成本抬升，鋼價(jià)上漲，整體黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種都在上漲，加上鐵礦石供應(yīng)端集中度極高，自然也會(huì)水漲船高；二是由于焦炭價(jià)格飆漲，鋼廠有動(dòng)力多利用高品位鐵礦石進(jìn)行生產(chǎn)，以節(jié)約焦炭用量。因此，鋼廠對中高品位的鐵礦石需求旺盛，這一點(diǎn)可以從高品位鐵礦石對低品位鐵礦石的溢價(jià)率持續(xù)走高中得到印證。大商所期貨品種標(biāo)的62%品位鐵礦石屬于中高品位鐵礦石，價(jià)格自然也更為堅(jiān)挺。

其次，鐵礦石供應(yīng)端并沒有出現(xiàn)超預(yù)期的增量。盡管今年海外主流礦山仍有新增供應(yīng)，港口庫存也已經(jīng)如期攀升到1.1億噸以上，但是這是市場預(yù)期之內(nèi)的增量。從目前發(fā)貨量以及主流礦山產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，暫時(shí)未見到超預(yù)期的供應(yīng)量。既然供應(yīng)端沒有超預(yù)期的增量擾動(dòng)市場，那么主導(dǎo)行情的邏輯就仍將是煤焦價(jià)格和鋼材價(jià)格走勢。

最后，鋼廠原料庫存也對鐵礦石價(jià)格形成支撐。大中型鋼廠鐵礦石庫存可用天數(shù)已經(jīng)從9月底的19天上升到24天，暗示鋼廠正在積極補(bǔ)入原料庫存，但運(yùn)輸新政實(shí)施以來，運(yùn)力一直處于緊張狀態(tài)。此前有部分鋼廠為了降低資金占用，采用低原料庫存策略，靠及時(shí)采購輸送保障原料供應(yīng)，但在運(yùn)力突然緊張之后，這種策略有可能導(dǎo)致原料短期供應(yīng)不上的風(fēng)險(xiǎn)。因此，鋼廠在原料庫存上存在補(bǔ)庫意愿，目前庫存水平相比年內(nèi)高點(diǎn)28天仍處于中等水平，并且有可能進(jìn)一步提高，這都會(huì)帶來額外的補(bǔ)庫需求。

短期市場情緒波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)因素受到關(guān)注

盡管現(xiàn)貨基本面有以上支撐，但上周現(xiàn)貨價(jià)格大漲更多地是受期貨價(jià)格大漲帶動(dòng)。在短期市場情緒波動(dòng)較大的情況下，仍需要關(guān)注一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

第一，推動(dòng)鋼材、鐵礦石價(jià)格上漲的煤炭價(jià)格，已經(jīng)引起國家的高度重視。在國家發(fā)改委三令五申下，11月初，神華集團(tuán)、中煤集團(tuán)、伊泰集團(tuán)等大型煤炭企業(yè)，下調(diào)現(xiàn)貨價(jià)格10元/噸。這盡管是對動(dòng)力煤價(jià)格的調(diào)整，暫時(shí)沒有焦煤企業(yè)參與其中，但也說明主要煤炭企業(yè)正積極響應(yīng)國家要求，應(yīng)對煤價(jià)的過快上漲。11月9日，國家發(fā)改委表示，調(diào)查發(fā)現(xiàn)CCI指數(shù)發(fā)布機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤輸入數(shù)據(jù)，該指數(shù)目前已暫停發(fā)布。種種跡象表明，監(jiān)管層對煤價(jià)的大漲容忍度越來越低。

第二，需要注意需求端跟進(jìn)情況。此輪鋼價(jià)上漲主要受成本上升推動(dòng)，據(jù)我們和鋼廠、貿(mào)易商以及下游客戶的交流看，需求端只是保持平穩(wěn)，沒有拖后腿的表現(xiàn)，才使得鋼廠能夠順利提價(jià)，將成本轉(zhuǎn)移到下游。目前，鋼價(jià)已經(jīng)漲到了年內(nèi)的高點(diǎn)位置，但建筑鋼材需求即將進(jìn)入冬季淡季之中，需求能否跟上鋼價(jià)繼續(xù)拉高的腳步仍是未知數(shù)。

第三，期貨市場的劇烈波動(dòng)已經(jīng)引起監(jiān)管層的高度重視，上周隨著期貨價(jià)格的連續(xù)暴漲 ，監(jiān)管層密集出臺(tái)調(diào)控政策，國內(nèi)三大商品交易所對各個(gè)黑色系品種紛紛出手，采取提高手續(xù)費(fèi)、限制開倉數(shù)量、提高保證金比例等措施。在此影響下，投機(jī)資金熱情明顯消退。鐵礦石多頭已經(jīng)累積了巨大的獲利盤，一旦集中獲利了結(jié)，也將給市場帶來很大沖擊。

綜上所述，我們認(rèn)為雖然基本面存在支撐，但期現(xiàn)貨價(jià)格過快上漲背后已經(jīng)累積了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，希望投資者能謹(jǐn)慎參與，注意自身風(fēng)險(xiǎn)控制。