國慶節(jié)以后，焦炭期貨主力合約繼續(xù)上行，連續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。綜合需求、供應(yīng)、庫存、期現(xiàn)多方面的分析，我們認(rèn)為，不利因素兌現(xiàn)可能會導(dǎo)致焦炭期價回落，但中長期強(qiáng)勢不改。

鋼廠生產(chǎn)存在變數(shù)

我們一直強(qiáng)調(diào)需求端對工業(yè)品價格的重要影響，對于焦炭來說，鋼廠的生產(chǎn)狀況就是反映需求的代表指標(biāo)。從月度數(shù)據(jù)來看，8月粗鋼產(chǎn)量同比增長3%，增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，鋼廠生產(chǎn)處于高位。從旬度數(shù)據(jù)來看，9月上中旬粗鋼產(chǎn)量較8月有明顯增加，鋼廠生產(chǎn)較為積極。從周度數(shù)據(jù)來看，高爐開工率同樣在高位運(yùn)行。這些數(shù)據(jù)都驗(yàn)證了焦炭需求保持旺盛，是看多焦炭價格的理由。不過，10月鋼廠的生產(chǎn)存在較大的變數(shù)，變數(shù)主要來自于鋼鐵去產(chǎn)能政策的推進(jìn)。鋼鐵去產(chǎn)能政策一旦進(jìn)入去“在產(chǎn)產(chǎn)能”階段，那么“去產(chǎn)能”就與“去產(chǎn)量”重合了。根據(jù)河北省公布的鋼鐵去產(chǎn)能計(jì)劃，9—10月計(jì)劃壓縮煉鐵產(chǎn)能中有效產(chǎn)能為535萬噸，且集中在10月。這意味著，如果去產(chǎn)能計(jì)劃嚴(yán)格執(zhí)行，那么僅河北一地，10月就會減少200萬噸以上的焦炭需求量，而相較而言，焦炭月需求量在3000萬噸以上。我們認(rèn)為，鋼鐵去在產(chǎn)產(chǎn)能會對焦炭價格構(gòu)成壓制，但實(shí)際影響不會太大。一是在產(chǎn)產(chǎn)能能否按計(jì)劃去除存疑，二是即使在產(chǎn)產(chǎn)能去除，其影響比重也不足當(dāng)月的十分之一。

焦炭供應(yīng)仍然偏緊

供應(yīng)端的潛在增量是促使焦炭價格下跌的誘因，市場一直將其視為利空因素。然而，從現(xiàn)貨市場實(shí)際情況來看，當(dāng)前焦炭供應(yīng)依然偏緊。我們從月度的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，1—8月焦炭產(chǎn)量累計(jì)為29238萬噸，同比下降2.7%，這一降幅顯然高于生鐵累計(jì)產(chǎn)量同比降幅。從周度開工數(shù)據(jù)來看，焦化企業(yè)開工率在8月末9月初達(dá)到高點(diǎn)后出現(xiàn)回落，9月焦炭產(chǎn)量或與8月相近。從庫存數(shù)據(jù)來看，代表上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的獨(dú)立焦化企業(yè)庫存處于歷史低位，部分企業(yè)延續(xù)零庫存狀態(tài)；代表中游貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口焦炭庫存9月均值較8月有所下降，10月第一周的數(shù)據(jù)較9月末也有所下降；代表下游消費(fèi)環(huán)節(jié)的鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)延續(xù)下降趨勢，鋼廠焦炭庫存依然緊張，要保持生產(chǎn)的連續(xù)性，還需要進(jìn)一步增加焦炭的采購。

產(chǎn)量、開工率、庫存數(shù)據(jù)都反映出當(dāng)前焦炭供應(yīng)依然偏緊，這是焦炭價格走勢強(qiáng)于鋼材價格走勢的原因，也是我們認(rèn)為焦炭價格不會深跌的依據(jù)。傳統(tǒng)而言，在與鋼廠的博弈中，焦化企業(yè)處于弱勢地位，當(dāng)前鋼廠利潤被侵蝕的背景下，鋼廠打壓焦炭價格的意愿較強(qiáng)。但有兩點(diǎn)因素可能會阻礙這一意愿的實(shí)現(xiàn)：一是上文提到的鋼廠可用焦炭庫存較低，鋼廠較為被動；二是焦化利潤也因?yàn)榻姑簝r格的大漲被侵蝕，失去了讓渡利潤給鋼廠的空間。

綜上所述，雖然面臨著一些潛在利空因素，焦炭期價強(qiáng)勢可能放緩，但我們認(rèn)為不會出現(xiàn)深幅下跌的走勢。