摘要

鎳期貨創(chuàng)出的內(nèi)新高點(diǎn)，突破8月以來(lái)的震蕩區(qū)域進(jìn)一步上行。兩市庫(kù)存去化步伐有所增強(qiáng)，而鎳礦進(jìn)口則出現(xiàn)顯著回升，鎳鐵供應(yīng)總體略有回升，整體形勢(shì)對(duì)鎳價(jià)走勢(shì)形成一個(gè)相互制衡，后期仍需看需求驅(qū)動(dòng)力。不銹鋼由于價(jià)格表現(xiàn)較好且后期有備貨預(yù)期，疊加金屬整體走旺推動(dòng)，鎳價(jià)震蕩上行可期待。鎳價(jià)后續(xù)走勢(shì)受到實(shí)際需求改善、鎳創(chuàng)紀(jì)錄庫(kù)存消耗、美元走勢(shì)繼續(xù)制約，鎳量能配合改善重心上移，存在進(jìn)一步升向11000美元并繼續(xù)突破的可能性，滬鎳突破前期85500元后，則進(jìn)一步打開(kāi)上行空間，或有可能回到9萬(wàn)上方。

宏觀大勢(shì)商品共振向上格局延續(xù)

人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈，以美元計(jì)價(jià)并且國(guó)內(nèi)較為依賴(lài)進(jìn)口的商品面臨價(jià)值重估，價(jià)格趨于堅(jiān)挺，并易形成內(nèi)強(qiáng)外弱。同時(shí)，人民幣貶值不僅加重了市場(chǎng)的緊張情緒，也使更多投資者意識(shí)到了多元資產(chǎn)配置的重要性，在國(guó)內(nèi)投資渠道受限，房產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步收緊相關(guān)投資渠道受到抑制后，流動(dòng)性配置向大宗商品傾斜。隨著國(guó)內(nèi)第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，通脹預(yù)期也在抬頭，而大宗商品中相較于已經(jīng)龍飛在天的黑色系，金屬普遍處在相對(duì)較低位置，有色也逐漸抬頭向上躍躍欲試。

至于大家所憂(yōu)慮的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，其對(duì)市場(chǎng)的影響力逐漸已經(jīng)有所弱化，在美國(guó)大選塵埃落定后，市場(chǎng)認(rèn)為可能會(huì)有一次加息，但是此后可能還是會(huì)繼續(xù)保持較長(zhǎng)時(shí)間的適度寬松，因此加息的壓力隨著臨近以及最終兌現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)的壓力已經(jīng)在衰減。

宏觀共振之下，金屬市場(chǎng)重心料將整體上移。鎳基本面在金屬中雖不算最好，但因?yàn)檎w供需平衡在向偏利好方向發(fā)展，因此趨于走升，而且由于鎳自身的價(jià)格波動(dòng)率較高且是較小規(guī)模的品種，在當(dāng)前資金市場(chǎng)整體推動(dòng)下，易受到資金青睞。

鎳市場(chǎng)供需趨于平衡,去庫(kù)存進(jìn)行中

1、供需趨于緊平衡

全球鎳供需平衡由去年的供需過(guò)剩向短缺方向變化，累計(jì)產(chǎn)出低于需求。世界金屬統(tǒng)計(jì)局公布的報(bào)告顯示，2016年1-8月全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)短缺7.51萬(wàn)噸。2015年全年過(guò)剩量為4.62萬(wàn)噸。1-8月精煉鎳產(chǎn)量總計(jì)為118.3萬(wàn)噸，需求為125.8萬(wàn)噸。1-8月礦產(chǎn)鎳產(chǎn)量為135.58萬(wàn)噸，較2015年同期下滑7.51萬(wàn)噸。中國(guó)冶煉廠(chǎng)/精煉廠(chǎng)產(chǎn)量同比減少4.06萬(wàn)噸，表觀需求量同比增加7.09萬(wàn)噸，由于自印尼的鎳生鐵進(jìn)口增加，且自俄羅斯的進(jìn)口上升。全球表觀消費(fèi)量同比增加10.6萬(wàn)噸。2016年8月，鎳冶煉廠(chǎng)/精煉廠(chǎng)產(chǎn)量為15.29萬(wàn)噸，消費(fèi)量為15.28萬(wàn)噸。

預(yù)期鎳供需平衡趨緊（圖中顯示為鎳過(guò)剩量圖）

從礦石供應(yīng)角度來(lái)看，菲律賓礦業(yè)整頓，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于礦石供應(yīng)的憂(yōu)慮。不過(guò)，隨著雨季到來(lái)，季節(jié)性出口下滑，礦業(yè)整頓對(duì)今年的實(shí)際影響比較有限。此外，印尼重新出口鎳礦石提案遭遇強(qiáng)烈抵制，實(shí)現(xiàn)可能性較低，但仍有大量信息產(chǎn)生，反復(fù)炒作，可能影響市場(chǎng)情緒。

2、全球鎳市去庫(kù)存，顯性回落隱性龐大

去庫(kù)存進(jìn)行中，倫敦及上海兩市場(chǎng)合計(jì)庫(kù)存量較第一季度下降3萬(wàn)噸左右，去庫(kù)存有所增加，一方面進(jìn)口鎳倒掛缺乏利潤(rùn)空間，國(guó)內(nèi)俄羅斯鎳現(xiàn)貨趨緊，庫(kù)存從期貨庫(kù)存有所流出，另一方面也顯示出需求方采購(gòu)有所回升，對(duì)去庫(kù)存形成正面提振。

不過(guò)，市場(chǎng)也繼續(xù)憂(yōu)慮鎳市龐大的隱性庫(kù)存，按照麥格理非倉(cāng)單庫(kù)存預(yù)估為40萬(wàn)噸，包括隱藏庫(kù)存在內(nèi)的全球總體鎳庫(kù)存，相當(dāng)于大約23周的消費(fèi)量，是目前為止任何LME基礎(chǔ)金屬中的最高比例。但基于法國(guó)興業(yè)銀行70-100萬(wàn)噸的預(yù)估，對(duì)價(jià)格造成的拖累可能更為嚴(yán)重。這意味著非倉(cāng)單鎳庫(kù)存可能是交易所倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存的兩倍。交易所的總庫(kù)存略低于50萬(wàn)噸。法國(guó)興業(yè)銀行金屬研究主管Robin Bhar稱(chēng)，甚至可能還有更多蓄勢(shì)以待的鎳，這會(huì)令市場(chǎng)進(jìn)一步承壓。雖然沒(méi)有確鑿的數(shù)據(jù)，但Bhar稱(chēng)，聽(tīng)說(shuō)“大概估計(jì)”不銹鋼廢料中含有約100萬(wàn)噸的鎳。

兩市庫(kù)存回落

我國(guó)鎳市場(chǎng)供應(yīng)縮減，需求回升

1、國(guó)內(nèi)供應(yīng)同比減少，環(huán)比回升

我國(guó)電解鎳產(chǎn)量10月較9月略有回落，2016年前10個(gè)月總計(jì)生產(chǎn)電解鎳145917噸，同比去年下滑15.1%。

電解鎳月度產(chǎn)量變化

我國(guó)鎳鐵1-10月累計(jì)產(chǎn)出803.34萬(wàn)噸，較去年同期總體回升7.5%，因去年8月以后鎳鐵產(chǎn)量下降非常顯著，因此累計(jì)值到目前為止，因9月產(chǎn)量增長(zhǎng)而出現(xiàn)首次反超，10月雖有假期影響但產(chǎn)量迅速回升創(chuàng)出月產(chǎn)量新高。鎳鐵供應(yīng)迅速增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)出增加、鎳鐵價(jià)格持續(xù)走升

2、貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示精煉進(jìn)口增長(zhǎng)，礦石進(jìn)口下滑

9月份我國(guó)精煉鎳及合金進(jìn)口量為2.94萬(wàn)噸，較8月份小降0.05萬(wàn)噸，2016年1-9月份累計(jì)進(jìn)口精煉鎳及合金32.0萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加55%。其中俄鎳進(jìn)口1.34萬(wàn)噸，前9月累計(jì)20.0萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加60%；加拿大鎳0.32萬(wàn)噸，前9月累計(jì)2.8萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加41%；澳大利亞鎳0.61萬(wàn)噸，前9月累計(jì)1.6萬(wàn)噸。累計(jì)同比增加270%；挪威0.14萬(wàn)噸，前9月累計(jì)1.8萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加242%。

9月鎳礦石進(jìn)口4,956,144噸，1-9月累計(jì)23,655,303噸

我國(guó)進(jìn)口精煉鎳鎳鐵均回落，礦石進(jìn)口回升

3、下游需求逐漸好轉(zhuǎn)

今年以來(lái)不銹鋼生產(chǎn)好于年初預(yù)期，產(chǎn)量增長(zhǎng)顯著，提振鎳市去庫(kù)存。我國(guó)出口情況良好，來(lái)自亞洲的需求提振市場(chǎng)。同時(shí)，人民幣的貶值致使不銹鋼出口市場(chǎng)利潤(rùn)空間較大。進(jìn)入第四季度，不銹鋼因原料端價(jià)格，尤其鉻價(jià)上漲繼續(xù)提價(jià)，而青山則有減產(chǎn)計(jì)劃，市場(chǎng)挺價(jià)看漲意愿強(qiáng)烈，后期因原料備貨需求存在，將繼續(xù)對(duì)鎳市形成正面提振。

鎳基不銹鋼產(chǎn)量變化、主要不銹鋼市場(chǎng)庫(kù)存變化

不銹鋼出口情況維持良好、不銹鋼價(jià)格回升

鎳價(jià)走勢(shì)預(yù)期

鎳價(jià)在當(dāng)前流動(dòng)性仍在，人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈下，鎳價(jià)重心料繼續(xù)上移。鎳價(jià)的力量積蓄仍需依托上游去化，與下游需求共同支持，再上一層樓。鎳價(jià)后續(xù)走勢(shì)受到實(shí)際需求改善、鎳創(chuàng)紀(jì)錄庫(kù)存消耗、美元走勢(shì)共同制約，倫鎳量能配合改善重心上移，存在進(jìn)一步升向11000美元并繼續(xù)突破的可能性，滬鎳突破前期85500元后，則進(jìn)一步打開(kāi)上行空間，或有可能回到9萬(wàn)上方。

LME鎳重心震蕩上移

滬鎳震蕩偏多思路