倫銅減庫周期有望延續(xù)

美聯儲維持利率不變，符合市場預期，短期基本面略顯平靜。金屬銅今年的表現基本上可總結為“旺季不旺，淡季不淡”，基本上全年處于區(qū)間振蕩走勢。相較于其它熱點品種的暴漲暴跌，銅價走勢略顯溫和，市場期待的平臺突破何時能形成呢？筆者認為，短期雖然進入淡季，但并沒有明顯的弱勢出現。隨著“中國因素”對于銅價的支撐，從中期走勢來看，銅價向上突破的概率相對較大。

“中國因素”逐漸轉暖，銅價底部或已探明。眾所周知，金屬銅作為最重要的基本金屬，受經濟金融環(huán)境影響較大。中國是金屬銅最大的消費國，“中國因素”對銅價走勢的影響是至關重要的。2002年中國銅消費量超過美國成為全球最大的銅消費國，至2008年國內銅消費量達到全球的25%以上。最近兩年，中國銅消費量已經達到全球的50%，對于市場的影響越來越重要。

最新數據顯示，10月中國官方制造業(yè)PMI為51.2，10月中國財新制造業(yè)PMI為51.2，均在榮枯線50之上。從整體變化趨勢來看，PMI數據在2015年底到2016年初已經有一定的見底跡象，后期進一步復蘇的可能性較大。PMI是對中國總體制造業(yè)狀況、就業(yè)及物價調查的一項衡量指標，又被稱為采購經理人指數，對于工業(yè)品的需求變化有一定的指導意義。從數據的變化情況來看，中國需求已經出現一定的復蘇，復蘇能否持續(xù)將對于金屬銅的價格產生較大的影響。從銅價走勢來看，自2015年11月底以來，近一年的時間并未再創(chuàng)出新低，整體與PMI指數走勢有一定的趨勢吻合度。正常來說，金屬銅價格底部或已探明，后期振蕩平臺向上突破的概率較大。

數據顯示，2016年1月—9月國內精煉銅進口量為280.27萬噸，較2015年同期增長9.8%。進口量的增加對國際銅價將產生較強的支撐。受國內現貨升水以及人民幣貶值預期的影響，預計進口盈利的狀態(tài)仍將持續(xù)，進口量的增加或許將成為必然。進口量的增加必將增加金屬銅的表觀消費量，對于全球銅市將起到一定的支撐作用。

高比例注銷倉單，倫銅庫存高位拐點能否確認？倫敦金屬交易所作為全球最大的金屬銅交易所，其庫存變化一直是市場較為關注的。注銷倉單一般為庫存變化的先行指標。簡單來說，注銷倉單即為短期內將要從倉庫中提走的銅，所以注銷倉單的量越大，庫存減少的可能性越大。10月初，倫銅注銷倉單達到8萬噸以上，占比超過20%，同時庫存出現減少跡象，當時倫銅庫存在35萬噸之上。從近期數據來看，注銷倉單快速增加至15萬噸附近，庫存減少至32萬噸附近，注銷倉單占比為45.76%，較大比例的注銷倉單給庫存高位拐點的形成帶來更大的信心。

從倫敦銅庫存分布來看，近期庫存的減少主要來自于亞洲倉庫（光陽、釜山、新加坡），這也比較符合前文提到的“中國因素”的影響。由于國內沒有LME的交割倉庫，從以往的情況來看，一般亞洲倉庫銅的減少通常是由中國消費所引起的，所以關注亞洲倉庫的剩余量對于判斷庫存變化也有一定的指導意義。以最近的數據來看，亞洲倉庫銅庫存約為14萬噸附近，占倫銅庫存比例的44.26%，與注銷倉單的量較為接近。雖然不能說注銷倉單均來自于亞洲倉庫，但有兩點可以確定：一是高比例注銷倉單，減庫概率大；二是亞洲倉庫占比大，亞洲庫有銅可減。

故我們可以認為，短期由“中國因素”帶來的倫銅減庫周期有望延續(xù)，銅價支撐將大于壓力。筆者認為，雖然短期振蕩平臺能否突破仍有待進一步確認，但整體振蕩上漲的勢頭基本上已經形成，突破或許只是時間問題，下方關注38000元/噸一線的支撐。