本周二商品市場(chǎng)風(fēng)云突變，多數(shù)強(qiáng)勢(shì)的品種出現(xiàn)了大幅回撤。其中，滬鋁封于跌停，橡膠、鐵礦跌幅約2%，以原料供應(yīng)緊張穩(wěn)步向上的滬鉛價(jià)格亦出現(xiàn)跳水。除歐佩克凍產(chǎn)計(jì)劃泡湯造成原油價(jià)格下行造成的負(fù)面影響外，價(jià)格日益上漲積累的豐厚獲利盤(pán)離場(chǎng)需求是造成商品高位劇烈波動(dòng)的主要原因。盡管滬鉛主力在沖擊17000元/噸關(guān)口無(wú)果后持續(xù)回調(diào)，但基于鉛市場(chǎng)原料供應(yīng)短缺，我們認(rèn)為調(diào)整后的鉛仍具備買(mǎi)入價(jià)值。

鉛原料供應(yīng)緊張，精鉛產(chǎn)出受限

2015年年末由于國(guó)際大型礦山關(guān)閉和暫停，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注鋅礦短缺的問(wèn)題，滬鋅也在2016年中大放異彩。其實(shí)，鉛鋅礦多為伴生礦，我國(guó)約2/3的精鉛來(lái)自礦產(chǎn)，約1/3來(lái)自再生。國(guó)際礦山的關(guān)停及國(guó)內(nèi)礦山環(huán)保整頓影響著鉛礦的增長(zhǎng)。同時(shí)，嚴(yán)格的環(huán)保也使再生鉛原料蓄電池的回收及再生鉛的生產(chǎn)受到了極大限制。

ILZSG數(shù)據(jù)，1—8月全球鉛礦產(chǎn)出累計(jì)300萬(wàn)噸，累計(jì)同比回落4.1%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)出回落5%左右至413萬(wàn)噸。由于今年環(huán)保整頓非常嚴(yán)厲，中小型礦山復(fù)產(chǎn)受限十分明顯，加上新增項(xiàng)目投產(chǎn)有限，國(guó)內(nèi)1—9個(gè)月鉛礦累計(jì)160.82萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑10.8%。由于今年鉛鋅礦的緊俏以國(guó)際礦石關(guān)停為導(dǎo)火索，加上人民幣貶值致進(jìn)口意愿不強(qiáng)烈，今年鉛礦進(jìn)口數(shù)量下降也十分明顯。1—9月國(guó)內(nèi)進(jìn)口鉛礦累計(jì)為103.15萬(wàn)實(shí)物噸，累計(jì)同比回落18.04%。礦石供應(yīng)的收縮直接在鉛礦加工費(fèi)快速下滑中體現(xiàn)。

SMM數(shù)據(jù)顯示，11月國(guó)內(nèi)鉛礦TC集中報(bào)價(jià)在1400—1500元/噸，進(jìn)口礦TC為80—90美元/噸，較數(shù)月前的高點(diǎn)均已腰斬。氣溫下降影響我國(guó)北方部分礦石開(kāi)采，冶煉廠(chǎng)冬季儲(chǔ)備礦石的積極性將會(huì)令鉛礦市場(chǎng)顯得更為緊張。

盡管礦石加工費(fèi)用急劇下滑對(duì)冶煉廠(chǎng)加工利潤(rùn)非常不利，但副產(chǎn)品如貴金屬行情尚佳，冶煉廠(chǎng)并未有太多主動(dòng)調(diào)低產(chǎn)出的意愿。我國(guó)1—9月國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)出319.3萬(wàn)噸，累計(jì)同比10.32%，同比增速居高主要由于2015年較低的產(chǎn)出基數(shù)。后期預(yù)計(jì)礦石加工費(fèi)用仍有下跌空間，當(dāng)冶煉廠(chǎng)加工利潤(rùn)無(wú)法保證時(shí)，礦石的短缺才會(huì)真正體現(xiàn)在精鉛上。

下游消費(fèi)好于預(yù)期

在出口下降、消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)、民間固定資產(chǎn)投資增速大幅度下降到低水平的情況下，政府加大固定資產(chǎn)投資力度、房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵舉措。這也促進(jìn)了今年下游對(duì)物資、材料及設(shè)備需求的強(qiáng)有力拉動(dòng)，鉛的主要消費(fèi)領(lǐng)域仍在電池。今年汽車(chē)消費(fèi)尤其亮眼，一方面有1.6L以下排量的購(gòu)置稅政策，另一方面國(guó)家加大基建投資拉動(dòng)配套的乘用車(chē)消費(fèi)。我國(guó)1—9月汽車(chē)產(chǎn)、銷(xiāo)量累計(jì)達(dá)到1942.2、1936.04萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)13.6%、13.5%，對(duì)啟動(dòng)電池消費(fèi)拉動(dòng)明顯。

總體來(lái)看，滬鉛快速?zèng)_擊17000元/噸關(guān)口時(shí)，下游蓄電池企業(yè)陷入觀(guān)望，現(xiàn)貨貼水一度拉到300元/噸，凸顯下游并不認(rèn)可如此迅猛上漲的鉛價(jià)。鉛價(jià)跟隨周邊市場(chǎng)回落，修復(fù)期現(xiàn)價(jià)差不失為好的跡象。整體而言，受環(huán)保政策的持續(xù)執(zhí)行，鉛礦供應(yīng)短缺將持續(xù)，并在未來(lái)逐步體現(xiàn)到精鉛的供應(yīng)上。下游消費(fèi)，特別是冬季蓄電池對(duì)鉛消費(fèi)有保障，鉛仍是較好的多頭配置標(biāo)的，回調(diào)做多為主。