進(jìn)入10月以來(lái)，在原料端的強(qiáng)勢(shì)助推下，鋼價(jià)在“金九銀十”中后期發(fā)力，打了一場(chǎng)漂亮的翻身仗，RB1701漲幅達(dá)到15.4%。經(jīng)過(guò)本輪強(qiáng)勢(shì)上漲后，目前鋼價(jià)再次漲至前兩輪上漲行情的壓力位2680元/噸附近。面對(duì)冬季需求淡季和“絕代雙焦”成本支撐的矛盾，鋼價(jià)究竟是選擇向上突破，還是再次“止步”回調(diào)呢？

貨幣政策預(yù)期偏緊，大宗商品價(jià)格承壓

在前期較充裕的流動(dòng)性下，大宗商品迎來(lái)了一波牛市行情，“黑色系”領(lǐng)漲市場(chǎng)。9月CPI、PPI同比雙升，PPI為近五年來(lái)首次出現(xiàn)正數(shù)。固定資產(chǎn)投資等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回升向好，顯現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步企穩(wěn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的10月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為51.2，大幅超出預(yù)期，創(chuàng)下27月以來(lái)新高，連續(xù)第三個(gè)月高于榮枯線，也印證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好。

10月26日中央政治局會(huì)議提出，在GDP增速已連續(xù)三個(gè)季度保持在6.7%的背景下，要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。這有力地證明了，政府已開(kāi)始關(guān)注和重視金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀向好，為市場(chǎng)流動(dòng)性收緊預(yù)留了一定的空間。未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性一旦趨緊，當(dāng)前火熱的大宗商品市場(chǎng)勢(shì)必有所降溫，“黑色系”強(qiáng)勢(shì)上漲的局面也將得到控制，甚至有下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

原料上漲熱情漸退，成本支撐猶存

與前兩輪鋼價(jià)上漲的導(dǎo)火索不同的是，此輪鋼價(jià)上漲系焦炭?jī)r(jià)格的“瘋漲”拉動(dòng)。焦炭先于成材于9月中旬開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)攀升，截至目前J1701漲幅高達(dá)66%，是同期RB1701漲幅的四倍?，F(xiàn)貨價(jià)格更是一天一個(gè)臺(tái)階往上調(diào)。隨著價(jià)格的過(guò)快上漲，國(guó)家發(fā)改委也多次召開(kāi)煤炭?jī)r(jià)格協(xié)調(diào)會(huì)議，保持煤炭市場(chǎng)穩(wěn)步運(yùn)行，但也未能阻止煤炭?jī)r(jià)格的強(qiáng)勢(shì)上漲勢(shì)頭，足見(jiàn)市場(chǎng)供需矛盾之突出。

雖然煤炭行業(yè)放開(kāi)“330天工作日”制度，但當(dāng)前煤炭供需形勢(shì)依舊比較嚴(yán)峻。疊加運(yùn)費(fèi)上升、冬季運(yùn)輸不暢、鋼廠補(bǔ)庫(kù)等因素，煤炭?jī)r(jià)格很難出現(xiàn)較大跌幅。截至2016年10月下旬，國(guó)內(nèi)鋼廠焦炭庫(kù)存水平仍處低位，華東、華北鋼廠焦炭庫(kù)存使用天數(shù)在8—9天。未來(lái)，在國(guó)家發(fā)改委保供應(yīng)政策下，“雙焦”繼續(xù)大幅拉漲空間有限。雖然原料上漲熱情漸退，但成本支撐猶存，鋼價(jià)將維持高位振蕩。

冬季來(lái)臨，淡季需求效應(yīng)再次顯露

2016年9月，全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量227.23萬(wàn)噸，同環(huán)比雙增。由于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，疊加鋼材市場(chǎng)需求旺季，促使鋼廠迅速?gòu)?fù)產(chǎn)。但原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，鋼廠生產(chǎn)成本大幅攀升，利潤(rùn)被上游逐步吞噬，全國(guó)盈利鋼廠比例已由9月初的80%下降至43%左右。據(jù)筆者測(cè)算，螺紋鋼生產(chǎn)成本約為2750元/噸，持續(xù)一段時(shí)間的小幅虧損，因此鋼廠高爐開(kāi)工率近期也開(kāi)始下降。據(jù)Mysteel預(yù)估，10月粗鋼日均產(chǎn)量213.7萬(wàn)噸，環(huán)比降幅0.46%，供應(yīng)壓力有所減緩。今年以來(lái)鋼市下游需求逐步改善，國(guó)內(nèi)汽車(chē)、家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，房地產(chǎn)投資增速回升，基建投資增速維持高位，社會(huì)庫(kù)存連續(xù)四周出現(xiàn)下降。但冬季是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，尤其是在地產(chǎn)調(diào)控的預(yù)期下，市場(chǎng)“冬儲(chǔ)”意愿削弱，后期鋼市供需矛盾又將顯露，鋼價(jià)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，從流動(dòng)性收緊預(yù)期、傳統(tǒng)需求淡季即將來(lái)臨等情況看，經(jīng)過(guò)快速上漲后，未來(lái)鋼價(jià)回調(diào)是一個(gè)大概率事件。但在上游成本支撐作用下，鋼價(jià)或?qū)?shí)現(xiàn)“軟著陸”。