黑色品種集體暴漲，其中鐵礦石,螺紋鋼的漲幅也不容小覷，研客在線第6期分享活動(dòng)，帶您在沸沸揚(yáng)揚(yáng)的市場(chǎng)背后，找尋基本面的研投邏輯。

一、鐵礦石供應(yīng)格局

（一）就鐵礦石供應(yīng)而言，今年國外增產(chǎn)3000萬噸，中國減產(chǎn)7500萬噸。在海外減產(chǎn)的背景下，中國需求更強(qiáng)，因此中國生鐵略有增長2-3%。2017年，預(yù)計(jì)全球增產(chǎn)4000-4500萬噸，其中淡水河谷2000萬噸，RoyHill約1000-1500萬噸，英美資源約1000萬噸。

2017年增產(chǎn)量可能會(huì)有下調(diào)，但是礦山經(jīng)過近兩年提效，成本大幅降低，就算成本稍高的礦山，也通過長期協(xié)議（Royhill）或衍生品（Atlas）對(duì)沖了礦價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)狀況改善，因此明年增產(chǎn)量不太可能大幅下調(diào)，供應(yīng)較為充分。

（二）2017年，非主流礦和國內(nèi)礦山預(yù)計(jì)無明顯增產(chǎn)或減產(chǎn)計(jì)劃，鐵礦石供應(yīng)格局應(yīng)該更多關(guān)注海外產(chǎn)量。

（三）2016年中國需求良好。今年國產(chǎn)原礦累計(jì)減產(chǎn)7.4%，約7500萬噸，根據(jù)平均品位折標(biāo)準(zhǔn)礦約750-1000萬噸。2016年1-9月，中國累計(jì)進(jìn)口鐵礦石76298萬噸，同比增9.1%，增量約6400萬噸。礦價(jià)維持在50-60美元區(qū)間附近，國內(nèi)礦山開工率隨礦價(jià)小幅波動(dòng)，總體平穩(wěn)。

（四）鐵礦石生產(chǎn)與海運(yùn)的季節(jié)性明顯，三四季度是生產(chǎn)發(fā)運(yùn)旺季，一季度發(fā)貨走弱。港口庫存有所上升10%，鋼廠依然維持低庫存策略。港口庫存小幅增加，2017年鋼廠會(huì)不會(huì)主動(dòng)增庫存，值得思考。

（五）鋼廠提高入爐品位，焦炭大幅漲價(jià)，都提高對(duì)高品位礦的需求，品位價(jià)差擴(kuò)大，高品位礦稀缺，但進(jìn)口比例在小幅上升。高品位礦對(duì)低品位礦替代的因素有品位價(jià)差、鋼廠利潤、焦炭焦煤價(jià)格、運(yùn)輸因素等。

關(guān)于2017年的鐵礦石供應(yīng)格局總結(jié)為一句話：

供應(yīng)寬松，關(guān)注庫存和高品位礦需求。

二、鋼鐵利潤、開工、產(chǎn)量、庫存和去產(chǎn)能

（一）除去需求較好，供給端在去產(chǎn)能政策和環(huán)保要求下，產(chǎn)能利用率一直維持相對(duì)平穩(wěn)，今年三月以來，鋼廠一直能維持相對(duì)較高的利潤水平和開工率，明年這種情況可能進(jìn)一步凸顯；。今年1-9月，生鐵產(chǎn)量與去年同期持平。除去1-2月，鋼鐵產(chǎn)量依然實(shí)現(xiàn)了小幅增長。從中鋼協(xié)旬度粗鋼產(chǎn)量，今年鐵礦石消費(fèi)量，焦炭消費(fèi)量估算，統(tǒng)計(jì)局公布的生鐵粗鋼產(chǎn)量應(yīng)該略有低估。實(shí)際產(chǎn)量可能同比增長2-3%。庫存水平相比去年明顯下降，反映了今年供給偏緊，庫存被動(dòng)去化的格局。產(chǎn)量小幅增長，庫存同時(shí)下降，反映了今年需求較好。

（二）2016年壓減鋼鐵產(chǎn)能4500萬噸，5年內(nèi)壓減1-1.5億噸。目前去產(chǎn)能已經(jīng)涉及在產(chǎn)產(chǎn)能，明年去產(chǎn)能將進(jìn)入真正的“攻堅(jiān)”階段，帶有很強(qiáng)的不確定性?？赡芟拗其摬墓┙o，支撐鋼價(jià)，同時(shí)利空鐵礦石總體需求，但利好高品位礦需求。8000萬噸中頻爐鋼廠可能面臨整頓，將利好爐料需求。

關(guān)注去產(chǎn)能，這是鋼鐵供給端最重要也是不確定性最大的因素。

（三）庫存已經(jīng)處在絕對(duì)低位，如果需求平穩(wěn)，或許有少量補(bǔ)庫存需求；但如果供給受限，則鋼價(jià)受到很強(qiáng)支撐，利空礦石整體需求但利好高品位礦。

（四）目前板材需求—利潤良好，建材需求尚可，盈虧平衡或只有微利。即使今年末建材需求季節(jié)性走弱，鋼廠減產(chǎn)的壓力不大，并且今年鋼廠現(xiàn)金流好，可以靈活減產(chǎn)，不會(huì)像去年被迫大規(guī)模減產(chǎn)，因此對(duì)爐料需求有一定保證。

三、宏觀環(huán)境和終端需求

（一）國內(nèi)通脹回升，PPI、PMI持續(xù)回升。貨幣政策，從穩(wěn)健偏寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)中趨緊，短緊長寬。國家提出宏觀防泡沫風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)政策收緊，銷售下行，開工將出現(xiàn)分化——一二線城市預(yù)期維持一定增長，三四線城市不改低迷，地產(chǎn)投資和新開工延續(xù)邊際回落趨勢(shì)，總體趨勢(shì)預(yù)計(jì)有所回落。

（二）挖掘機(jī)和重卡產(chǎn)銷顯示，整體建筑施工，包括地產(chǎn)和基建，有望保持一定強(qiáng)勢(shì)，維持一段時(shí)間，比如至明年上半年。

（三）制造業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，工程大型機(jī)械方面主要受建筑業(yè)影響，顯著回暖，例如挖掘機(jī)和重卡；汽車和家電今年產(chǎn)銷良好。

（四）水泥和鋼材價(jià)格和采購顯示，近期終端需求良好。

（五）出口將維持強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)上升較難。因國內(nèi)鋼價(jià)較強(qiáng)，供給偏緊，內(nèi)外比價(jià)顯示內(nèi)銷對(duì)企業(yè)更有利。未來這一趨勢(shì)有望延續(xù)。

出口主要是國內(nèi)供求矛盾的反應(yīng)，國內(nèi)矛盾緩解的背景下，外需僅是次要因素。

四、未來行情展望

（一）2017年，鋼材終端需求前平后低；鋼材下游少量增庫存；去產(chǎn)能平穩(wěn)，個(gè)別時(shí)段比較強(qiáng)力；鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張大致達(dá)到預(yù)期（3000-4000W）；鋼廠增鐵礦石庫存意愿低。

（二）2017年鐵礦石均價(jià)可能與2016年(去除1-2月）持平（57美元）或略低，走勢(shì)可能相反，是前高后低；螺紋重心將進(jìn)一步抬升；利潤重心在抬升。雙焦可能出現(xiàn)主動(dòng)增庫存。

（三）關(guān)注以下機(jī)會(huì)：

1）I1701存在高估（預(yù)期鋼廠開工走弱；三季度均價(jià)58.6，利潤開工更高；高品礦升水已高位，繼續(xù)擴(kuò)大空間有限），逢高拋空；

2）逢回調(diào)做多RB1705；

3）做多虛擬鋼廠利潤05,10（可考慮用動(dòng)力煤5月代替焦炭）；

4）做多鋼礦比價(jià)1705,1710/09；

5）做多鐵礦5-9正套。