近期，焦煤、焦炭期貨價(jià)格延續(xù)前期的強(qiáng)勢(shì)格局。山西焦煤集團(tuán)等國(guó)有大礦11月再度上調(diào)焦煤價(jià)格，國(guó)外焦煤價(jià)格更是連創(chuàng)新高，這使得期貨上漲有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)支撐。筆者認(rèn)為，當(dāng)前煤炭供給釋放低于市場(chǎng)預(yù)期，焦化廠庫(kù)存低位，加之鋼廠冬儲(chǔ)對(duì)于焦煤、焦炭的需求正在上升，后市焦煤現(xiàn)貨供需依然緊張。

供給釋放量低于預(yù)期

今年焦煤價(jià)格大幅上漲與國(guó)家執(zhí)行供給側(cè)改革有較大聯(lián)系。從5月開(kāi)始，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)一步展開(kāi)，全國(guó)煤礦企業(yè)執(zhí)行276天工作日計(jì)劃，相對(duì)于原來(lái)330天的工作日，將現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84（276天除以原規(guī)定工作日330天）的系數(shù)后取整，作為新的合規(guī)生產(chǎn)能力。276天工作日計(jì)劃迅速縮減了國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量，5月之后，單月產(chǎn)量均較2015年同期下降幅度超過(guò)10%。

從累計(jì)值來(lái)看，1—9月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量為24.56億噸，累計(jì)同比下降10.5%。9月之后，煤炭?jī)r(jià)格快速上漲引起了國(guó)家部委的警覺(jué)，9月8日，發(fā)改委啟動(dòng)煤炭二級(jí)響應(yīng)機(jī)制，兩周后，再度啟動(dòng)煤炭一級(jí)響應(yīng)機(jī)制，以增加煤炭供給，緩解供給緊張的壓力。不過(guò)，供給實(shí)際釋放量低于市場(chǎng)之前的預(yù)期，這主要有以下幾方面的原因：一是部分煤礦近幾年生產(chǎn)投入不足，短期內(nèi)增產(chǎn)難度較大；二是部分煤礦9月的開(kāi)工率達(dá)到最高，在當(dāng)前產(chǎn)能上繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的余地較??；三是基于安全考慮，年底前大礦不愿意出現(xiàn)由于增產(chǎn)而導(dǎo)致的安全事故。從10月初至今，盡管已經(jīng)允許先進(jìn)產(chǎn)能煤礦在276—330天內(nèi)調(diào)節(jié)產(chǎn)能，但是焦煤采購(gòu)緊張格局并沒(méi)有得到有效緩解。

進(jìn)口量將進(jìn)一步減少

國(guó)內(nèi)外焦煤價(jià)差倒掛使得供給增加難度較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—9月，煉焦煤進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)使用量的13%。雖然進(jìn)口量對(duì)國(guó)內(nèi)供給的補(bǔ)充作用明顯，但是國(guó)內(nèi)焦煤低于澳洲焦煤中國(guó)到岸價(jià)超過(guò)200元/噸，意味著10月之后國(guó)外焦煤進(jìn)口量將進(jìn)一步減少。這從港口數(shù)據(jù)也可以得到驗(yàn)證，當(dāng)前北方四港煉焦煤庫(kù)存量為82萬(wàn)噸，2015年同期為235萬(wàn)噸，當(dāng)前庫(kù)存僅為去年同期的三分之一，進(jìn)口縮量，庫(kù)存已經(jīng)沒(méi)有繼續(xù)調(diào)節(jié)的余地。

焦化廠庫(kù)存處于低位

當(dāng)前焦化廠銷(xiāo)售情況依然良好，焦炭在零庫(kù)存附近。鋼廠對(duì)焦化廠的付款條件也較往年大為改觀，先款后貨的情況增多，說(shuō)明由于焦炭緊缺，焦化廠的議價(jià)能力上升。另外，雖然當(dāng)前焦化廠的利潤(rùn)較前期有所萎縮，但是仍維持在100元/噸以上，所以焦化廠提升開(kāi)工率的意愿較高，200萬(wàn)噸以上產(chǎn)能、100萬(wàn)—200萬(wàn)噸產(chǎn)能焦化廠的開(kāi)工率分別為86.8%、83.1%，為近年來(lái)較高水平，這也是焦煤采購(gòu)加大的主要原因。

鋼廠冬儲(chǔ)的意愿充足

從鋼廠利潤(rùn)而言，建材鋼廠處在盈虧平衡線附近，板材鋼廠尚有一定的利潤(rùn)，鋼廠出現(xiàn)虧損性減產(chǎn)的可能性不大。最新一期鋼廠煉焦煤庫(kù)存為9天，而2015年同期為16天，煉焦煤庫(kù)存在9月不升反降，這是造成9月中旬之后焦煤價(jià)格持續(xù)上行的重要因素。鋼廠對(duì)于補(bǔ)庫(kù)的熱情，除了低庫(kù)存以外，更是考慮到今年春節(jié)較早，工廠有提前囤貨冬儲(chǔ)的需要，這也進(jìn)一步加劇了當(dāng)前焦煤、焦炭市場(chǎng)供需不平衡，需求的增量遠(yuǎn)大于供給。

整體來(lái)看，當(dāng)前焦煤期貨上漲幅度較大，但是現(xiàn)貨上行的驅(qū)動(dòng)力并沒(méi)有出現(xiàn)衰竭，現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)將繼續(xù)引導(dǎo)期貨上行，建議偏多頭操作。