多種期貨工具及策略融合 過去幾年瀝青企業(yè)一直處于盈利狀態(tài),今年國內(nèi)瀝青市場出現(xiàn)供過于求,企業(yè)的盈利能力下降。特別是5月以來,國內(nèi)瀝青企業(yè)開始出現(xiàn)虧損,目前虧損幅度還在進(jìn)一步擴(kuò)大。 在虧損加劇的背景下,越來越多的瀝青企業(yè)開始探索期現(xiàn)結(jié)合模式,一方面利用期貨工具規(guī)避價格波動風(fēng)險,另一方面通過期貨市場進(jìn)行銷售,緩解庫存壓力。從某種程度上說,有期貨工具在手,瀝青企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力減輕了不少。 1 瀝青市場供應(yīng)明顯過剩 眾所周知,生產(chǎn)瀝青最主要的原料是原油,此前由于國內(nèi)原油進(jìn)口資質(zhì)沒有放開,瀝青企業(yè)往往面臨“巧婦難為無米之炊”的尷尬局面。近年來,隨著國內(nèi)原油進(jìn)口資質(zhì)的放開,山東地?zé)捚髽I(yè)的原料來源有了保障,不少煉油企業(yè)開始加大瀝青的生產(chǎn)和銷售力度。 以山東京博石化有限公司(下稱京博石化)為例,2014年該企業(yè)的瀝青銷售量是38萬噸,2015年銷量增長到50萬噸,2016年全年計劃銷量是90萬噸,而實際上能夠完成110萬噸。 “以前我們沒有原油進(jìn)口資質(zhì),不能保證瀝青原料的穩(wěn)定供應(yīng),原油進(jìn)口放開之后,我們才開始大量生產(chǎn)瀝青?!本┎┦谪浱妆=?jīng)營部經(jīng)理劉勇告訴期貨日報記者。 值得一提的是,雖然瀝青銷量較去年有大幅增長,但生產(chǎn)企業(yè)的盈利情況卻不容樂觀。百川資訊分析師劉敏娜介紹,2016年第一季度瀝青生產(chǎn)利潤可達(dá)到270元/噸,但自5月開始轉(zhuǎn)為虧損,之后虧損加劇,到8月份瀝青生產(chǎn)的理論虧損達(dá)到214元/噸。 由于虧損逐步加大,再加上瀝青的消費旺季主要在每年的第二、三季度,第四季度是瀝青的消費淡季,目前國內(nèi)瀝青開工率較低,瀝青生產(chǎn)企業(yè)年開工率維持在40%—70%。劉敏娜認(rèn)為,因為資源供應(yīng)明顯過剩,后期國內(nèi)瀝青市場仍以偏空走勢為主。 從原料供應(yīng)來看,9月底歐佩克達(dá)成的減產(chǎn)性框架協(xié)議,把原油日產(chǎn)量降到3250萬—3300萬桶,而伊朗、尼日利亞和利比亞具有減產(chǎn)豁免權(quán),其中伊朗計劃增產(chǎn)至500萬桶/日。俄羅斯不僅9月份大規(guī)模增產(chǎn),突破1100萬桶/日的產(chǎn)量紀(jì)錄,10月份前兩周更是創(chuàng)下1120萬桶/日的新產(chǎn)量紀(jì)錄。 此外,在當(dāng)前市場情況下,美國在50美元/桶的價格附近積極賣出未來的頁巖油產(chǎn)量,以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流并實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)。在此背景下,國際原油凍產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行起來阻力重重,瀝青原料供應(yīng)仍將保持充裕。 據(jù)了解,盡管近年來公路養(yǎng)護(hù)對瀝青的需求保持增長,但今年國內(nèi)高速公路新增通車?yán)锍淘?500公里左右,較“十二五”期間每年的通車?yán)锍虦p少一半甚至更多,較去年減少8000公里左右。高速公路建設(shè)對瀝青的需求明顯減少,將導(dǎo)致今年國內(nèi)瀝青總需求量下降。 在需求減少的同時,瀝青的供應(yīng)卻在增加。劉敏娜說,今年1—8月國內(nèi)瀝青供應(yīng)量預(yù)計同比增加221萬噸左右。“盡管非道路需求對新增供應(yīng)量有一定分流,但流向道路瀝青市場的資源依然過剩,增加的資源轉(zhuǎn)化為社會庫存,使得今年社會庫存高于往年同期?!眲⒚裟阮A(yù)計,今年后期市場補(bǔ)貨需求不及去年,貿(mào)易商將維持按需采購的節(jié)奏。 “第四季度瀝青價格將因此受到打壓,如果資源過剩無法緩解,價格或繼續(xù)下行,第四季度最低價格可能低于去年同期。”劉敏娜認(rèn)為,由于貿(mào)易商去年冬儲出現(xiàn)虧損,今年補(bǔ)庫存的積極性繼續(xù)下降。資源過剩局面短期不會改變,生產(chǎn)成本對瀝青價格的支撐難抵市場供應(yīng)過剩對價格的影響。 2 京博石化探索期現(xiàn)結(jié)合新路 資源過剩、銷售不暢,越來越多的瀝青企業(yè)開始探索期現(xiàn)結(jié)合之道,京博石化就是參與期貨市場比較早的企業(yè)之一。劉勇告訴記者,他們公司真正走期現(xiàn)結(jié)合之路是從2014年開始的。 劉勇說,京博石化在經(jīng)營發(fā)展過程中,運營模式經(jīng)歷了多次改革創(chuàng)新。在利用期貨工具之前,企業(yè)只能跟隨市場形勢的變化而被動接受,盈利、虧損無法有效把控。為了改變這種狀況,他們開始利用瀝青期貨進(jìn)行套期保值,即賣出瀝青期貨對庫存或產(chǎn)能進(jìn)行保值。此外,當(dāng)期成品銷售價格與對應(yīng)的原料價格有利潤空間時,預(yù)售遠(yuǎn)期貨物,提前鎖定利潤。 他認(rèn)為,傳統(tǒng)期貨操作模式一定程度上可以幫助企業(yè)優(yōu)化經(jīng)營效果,但是仍然有待完善。比如,從參與工具及期貨品種上來說,傳統(tǒng)期貨操作模式相對簡單,無法構(gòu)建風(fēng)險共擔(dān)模型;從承擔(dān)風(fēng)險角度來說,單市場操作風(fēng)險較高,無法轉(zhuǎn)移風(fēng)險,特別是兩個市場若發(fā)生價格嚴(yán)重背離,企業(yè)面臨的風(fēng)險將加大。 劉勇介紹,為了讓期貨工具更好地幫助企業(yè)抵御風(fēng)險,京博石化積極探索運用多策略模式構(gòu)建風(fēng)險模型,并嘗試采用期現(xiàn)結(jié)合運作新模式,深度參與期貨市場。 據(jù)了解,今年上半年京博石化申請成為上期所交割廠庫,“海韻”瀝青成為上期所注冊品牌,這更便于京博通過實物交割來連接兩個市場,把控市場風(fēng)險?!斑@些舉措不僅推動了經(jīng)營模式的創(chuàng)新和發(fā)展,并且在實際經(jīng)營中為現(xiàn)貨銷售減輕了壓力,有效降低了價格波動風(fēng)險?!眲⒂赂嬖V記者。 除了傳統(tǒng)保值外,劉勇認(rèn)為,多種期貨工具及策略的融合更有利于在企業(yè)日常經(jīng)營中發(fā)揮期貨工具風(fēng)險管理的作用。因此,京博石化在原有期貨操作的基礎(chǔ)上,結(jié)合交割品牌及廠庫特點,積極探索新的經(jīng)營模式。 “相較傳統(tǒng)的套期保值而言,我們對以防御價格風(fēng)險為目的的套期保值有了更加靈活的運用。以對產(chǎn)能的保值為例,在瀝青生產(chǎn)利潤較好的情況下,以倉單為依托,從期貨盤面賣出成品買入原料,在確保利潤的前提下實現(xiàn)產(chǎn)能套保。若成品期貨盤面價格上漲,倉單可進(jìn)入交割,這樣能確保利潤不受影響?!眲⒂抡f。 此外,由于長年扎根產(chǎn)業(yè),憑借對行業(yè)的敏銳觀察,結(jié)合實物交割,京博石化更善于把握套利機(jī)會。劉勇介紹,當(dāng)基差達(dá)到相對安全范圍時,可空瀝青期貨合約進(jìn)行基差正套,等待基差回歸;若基差如期回歸,期貨盤面平倉獲利,反之則可轉(zhuǎn)至交割,提高現(xiàn)貨售價,彌補(bǔ)期貨虧損,賺取固定利差。 “合約間價差套利也是重要的投資機(jī)會之一,當(dāng)合約間價差擴(kuò)大到風(fēng)險較小范圍時,可進(jìn)行正套。例如,在進(jìn)入交割行情前,當(dāng)瀝青1612合約與1609合約價差擴(kuò)大到130元/噸以上時,可空1612合約、多1609合約,合約價差回歸時平倉獲利。”劉勇告訴記者。 據(jù)介紹,除了期貨交易外,成為交割廠庫及注冊品牌也為京博石化的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)帶來了新的契機(jī),“海韻”瀝青的銷量也由2015年50萬噸左右,增加到今年的110萬噸左右。 “通過期貨運作,進(jìn)行倉單銷售、倉單保值、倉單回購、倉單質(zhì)押等運作之后,每噸瀝青的利潤比零售價格提高了400元,相對于現(xiàn)在的瀝青價格,這種利潤水平還是比較可觀的?!眲⒂聦τ浾弑硎?。 劉勇稱,以倉單形式直接銷售給客戶,對公司而言不僅可以對沖期貨操作,易于銷售,有利于增加現(xiàn)貨銷量,而且平均利潤高于現(xiàn)貨銷售。 據(jù)介紹,自交割廠庫獲批以來,京博石化已實現(xiàn)倉單銷售4萬噸,高于現(xiàn)貨售價約200元/噸。同時,京博石化還通過將倉單質(zhì)押給交易所,獲得80%款項用作保證金,這種操作模式簡單便捷,釋放保證金比例較高,有效地提高了資金利用率,有利于提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。 劉勇告訴記者,當(dāng)持有京博石化倉單的客戶在盤面獲利,無需倉單對沖或交割,但持有倉單卻缺乏現(xiàn)貨渠道進(jìn)行消化時,公司也可進(jìn)行倉單回購。由于倉單回購價格一般低于市場主流價,再度銷售后可賺取額外利潤,同時又能幫助客戶解決現(xiàn)貨消化問題?!皞}單提貨多集中在瀝青消費旺季,回購倉單也可有效緩解我們的壓力,穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)運營?!眲⒂抡f。 3 期貨助力瀝青企業(yè)全面發(fā)展 經(jīng)過這幾年的探索,京博石化在運用期貨工具方面已積累了豐富的經(jīng)驗。劉勇說,瀝青期貨已對企業(yè)運營管理產(chǎn)生了方方面面的積極影響,有助于企業(yè)在品牌宣傳、業(yè)務(wù)渠道、經(jīng)濟(jì)效益、團(tuán)隊能力等方面的提升。 比如,期貨工具的科學(xué)運用會為企業(yè)帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益。利用期貨市場進(jìn)行套期保值,可以更好地對沖價格波動風(fēng)險,優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營效果;多策略期貨操作的成功運用,又能夠為企業(yè)帶來額外的低風(fēng)險收益。 此外,交割廠庫的設(shè)立帶來了倉儲收益的增加以及資金成本的降低,新的經(jīng)營模式改變了企業(yè)傳統(tǒng)的現(xiàn)貨銷售方式,有利于統(tǒng)籌期貨和現(xiàn)貨兩個市場,改變過去產(chǎn)購銷的固定思維。 “根據(jù)瀝青的季節(jié)性需求,四季度末至次年一季度初價格會繼續(xù)往下走,出現(xiàn)周期性的低價,客戶往往會把明年一二季度的量提前拿下來進(jìn)行冬儲,以便次年銷售?!眲⒂抡f。 與此同時,瀝青企業(yè)還可以去做一些遠(yuǎn)期預(yù)售,比如在某個時間節(jié)點,瀝青企業(yè)的銷售價格對客戶來說可能是低點,同期原料價格對瀝青企業(yè)來說也是價格低點,這樣瀝青企業(yè)可以讓客戶把貨先定下來,企業(yè)自身也可以鎖定原料價格。 “制約瀝青生產(chǎn)的因素,一是原料供應(yīng),二是產(chǎn)品銷售。我們的年產(chǎn)能是230萬噸,上游受原料制約,下游受銷售制約,我們希望借助期貨渠道去拓展市場。”劉勇說。 他認(rèn)為,期貨工具的運用會降低企業(yè)現(xiàn)貨風(fēng)險,有利于企業(yè)的管理和經(jīng)營。比如,成功申請交割廠庫,可以為企業(yè)期現(xiàn)結(jié)合操作提供渠道支持,有利于企業(yè)更便捷地參與套期保值業(yè)務(wù),鎖定現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營成本和利潤,減少資金占用,有效管理企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險。 與此同時,通過交割廠庫可以協(xié)助企業(yè)進(jìn)行庫存管理,降低現(xiàn)貨庫存風(fēng)險,提高企業(yè)庫存管理水平。此外,當(dāng)庫容緊張時,對于系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)的貨物可以加快周轉(zhuǎn),減少庫存壓力。 在劉勇看來,參與瀝青期貨市場還有助于提高企業(yè)品牌知名度。他說,現(xiàn)在期貨對于現(xiàn)貨市場的影響也越來越大,實物交割的期貨質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)成為瀝青行業(yè)認(rèn)可的最高標(biāo)準(zhǔn)。 “注冊成為交割品牌,促使瀝青企業(yè)不斷提高產(chǎn)品要求及安全標(biāo)準(zhǔn),這不僅有利于行業(yè)的良性發(fā)展,對于企業(yè)本身在行業(yè)內(nèi)知名度的提高、品牌影響力的增強(qiáng)都有實質(zhì)性的幫助。”劉勇認(rèn)為,期貨工具的運用對于瀝青企業(yè)的生產(chǎn)和管理都提出了更高的要求。 他認(rèn)為,在參與期貨市場的同時,更應(yīng)熟悉期貨交易各項規(guī)則,嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險控制制度,健全和完善內(nèi)控等各項監(jiān)督管理機(jī)制,尊重市場規(guī)律,合理有效地規(guī)避市場風(fēng)險。 4 期待產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種更完善 劉勇向記者介紹,2008年金融危機(jī)之后,國際原油價格下跌,市場出現(xiàn)了風(fēng)險,原油價格下跌快,漲起來也快。當(dāng)時已經(jīng)認(rèn)識到有必要利用期貨進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避,但國內(nèi)沒有上市原油期貨,很多企業(yè)到新加坡注冊公司,到境外做燃料油套保。“當(dāng)時企業(yè)錢多膽大,沒有風(fēng)控意識,受到傷害后整個行業(yè)談期貨色變?!眲⒂抡f。 “2014年至2015年原油價格再次暴跌,由每桶110美元下跌到30多美元,瀝青企業(yè)意識到風(fēng)險管理的必要性,從去年開始利用期貨的生產(chǎn)企業(yè)越來越多?!眲⒂卤硎?。 隨著現(xiàn)貨企業(yè)“跑步”入場,瀝青期貨的成交也在放大。據(jù)上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,2016年前三季度瀝青期貨交易活躍,流動性顯著增強(qiáng),交易規(guī)模放大。截至三季度末,瀝青期貨累計成交1.43億手,同比增加1133%;累計成交金額2.72萬億元,同比增加779.8%,持倉也同步擴(kuò)大。 劉勇說,今年4月份瀝青出現(xiàn)了產(chǎn)能套保機(jī)會,當(dāng)時瀝青價格大幅拉漲,原油也受地緣政治因素影響出現(xiàn)反彈。考慮到今年整個市場供大于求的局面,他們在瀝青價格進(jìn)入高位的情況下,進(jìn)行了產(chǎn)能套保,賣出瀝青。 “我們做了原油與瀝青比值研究,當(dāng)時瀝青的期現(xiàn)價差比較可觀,基差達(dá)到了我們可操作的水平,今年這波瀝青行情我們抓住了?!眲⒂抡f,由于京博石化近年來在期貨上管控風(fēng)險比較成功,這在一定程度上帶動了山東地區(qū)的地?zé)捚髽I(yè)利用期貨?!疤貏e是今年,山東地區(qū)的很多煉油企業(yè)開始成立期貨部門?!?/p> 劉勇告訴記者,他們的原料主要是靠進(jìn)口,考慮到國內(nèi)沒有原油期貨,2007年他們在新加坡設(shè)立了一個公司,原料進(jìn)口套保就是通過這個公司來運作。不過,他也表示,在國外套保有一些不便利,比如國外成品油是市場化的價格,而國內(nèi)受政策影響較大,兩個市場的價格往往會脫鉤,在國外套??赡苁翘濆X的,在國內(nèi)現(xiàn)貨還是虧錢,不能達(dá)到完全套保的效果。 “我們還是希望國內(nèi)能夠盡快上市原油等期貨品種,如果原油、汽油、柴油期貨這三個品種都推出來,對我們煉油企業(yè)來說是非常有利的?!眲⒂抡f,如果整個產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)期貨品種都上市了,企業(yè)就可以進(jìn)行完全套保,把原料、產(chǎn)成品的價格全部都鎖定。這樣的話煉油企業(yè)要做的事情就是在價格合適的時候?qū)υ线M(jìn)行買入,同時在價格合適時對產(chǎn)成品進(jìn)行賣出。 他認(rèn)為,隨著產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的逐步完善,將會有越來越多的企業(yè)進(jìn)入期貨市場,以更好地應(yīng)對市場的激烈競爭。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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