近期，期銅延續(xù)內(nèi)強(qiáng)外弱格局，倫銅期價(jià)震蕩走跌，日K線重心持續(xù)下移，上方受均線組合壓制強(qiáng)烈；滬銅橫盤震蕩，表現(xiàn)抗跌，期價(jià)在均線組合內(nèi)部，上方受MA60壓制，盤面呈低位震蕩格局。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期升溫，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)銅價(jià)形成壓制。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍維穩(wěn)運(yùn)行，基本面，高加工費(fèi)激勵(lì)下，中國銅進(jìn)口格局由精煉銅進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)殂~礦進(jìn)口，上游供應(yīng)充足，而下游消費(fèi)未有明顯改觀，基本面難以對(duì)期價(jià)形成有力支撐。我們預(yù)計(jì)銅價(jià)漲幅有限，后市仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

一、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一，歐央行按兵不動(dòng)

美聯(lián)儲(chǔ)19日發(fā)布的褐皮書顯示，在8月下旬至10月初的調(diào)查期內(nèi)，美國大部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)定而溫和的擴(kuò)張。就業(yè)市場(chǎng)仍然緊俏，薪資增長相對(duì)穩(wěn)定；但受強(qiáng)勢(shì)美元的沖擊，美國制造業(yè)活動(dòng)喜憂參半；住宅建筑和房地產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)一步擴(kuò)張，住房價(jià)格總體溫和上漲；信貸質(zhì)量持續(xù)強(qiáng)勁或有所改善，整體物價(jià)增速溫和。

就業(yè)市場(chǎng)方面，美國10月15日當(dāng)周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)升至26萬人，已經(jīng)連續(xù)85周維持在30萬關(guān)口下方，預(yù)估為25萬人，前值修正為24.7萬人。此次初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)略高于預(yù)期，但仍然連續(xù)85周處于30萬關(guān)口下方，為1970年以來最長連續(xù)周期，本周初請(qǐng)人數(shù)增加主要原因在于颶風(fēng)導(dǎo)致北卡羅萊納州的數(shù)千人暫緩工作，但這并無法影響到美國整體強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)。

制造業(yè)來看，數(shù)據(jù)顯示，美國9月工業(yè)產(chǎn)出月率為0.1%，不及預(yù)期的0.2%，前值為-0.5%；但9月制造業(yè)生產(chǎn)月率+0.2%，好于預(yù)期+0.1%及前值-0.4%。工業(yè)產(chǎn)出不及預(yù)期主要因制造業(yè)產(chǎn)出被家電產(chǎn)量下滑抵消，但總體而言顯示第三季度經(jīng)濟(jì)增速溫和加速。

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)好壞不一，美國9月新屋開工數(shù)量意外創(chuàng)18個(gè)月新低，為五年最大跌幅，具體數(shù)據(jù)顯示9月新屋開工數(shù)量年化數(shù)字為104.7萬幢，較8月數(shù)字減少9%，較一年前減少11.9%。但體現(xiàn)新屋開工趨勢(shì)的營建許可戶數(shù)9月突破了122萬戶，為去年11月以來最高水平，不但較預(yù)期高6萬戶而且前值上修逾1萬戶，9月6.3%的環(huán)比增速為去年11月以來最大。營建許可方面也受到多戶住宅的影響，這類住房的新屋營建許可環(huán)比高漲16.8%，預(yù)示著本月單戶住宅新屋開工戶數(shù)還會(huì)增加。

最新公布的美國9月成屋銷售年化總數(shù)為547萬戶，預(yù)期為535萬戶，前值由533萬戶；美國9月成屋銷售年化月率上升3.20%，預(yù)期上升0.40%，前值下降0.90%。9月份舊房銷售強(qiáng)勁反彈，預(yù)示著夏季樓市停滯后樓市復(fù)蘇的到來。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季調(diào)后美國9月份CPI環(huán)比上升0.3%，住房和汽油價(jià)格增長是CPI上升主要原因。其中，能源價(jià)格環(huán)比上升2.9%，食品價(jià)格環(huán)比持平。剔除能源和食品，核心CPI環(huán)比上升0.1%。另外，未經(jīng)調(diào)整，9月份CPI同比上升1.5%，核心CPI同比上升2.2%。

此前公布的，美國9月PPI月率增幅超過預(yù)期，主要受能源產(chǎn)品及其他商品成本上漲所推動(dòng)，其中9月能源價(jià)格環(huán)比上漲2.5%，加上美元走強(qiáng)的影響變?nèi)?，這足以支撐通脹將上行的觀點(diǎn)。表明美元走強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格上升的阻力已開始緩解，從而使通脹持續(xù)向美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。

此外，當(dāng)周歐洲央行議息會(huì)議備受關(guān)注。歐洲央行宣布將主要再融資利率、隔夜貸款利率以及隔夜存款利率分別維持在0.0%、0.25%以及-0.4%不變。該行同時(shí)宣布，月度債券購買規(guī)模也維持在800億歐元不變?？傮w來看，歐洲央行行長德拉吉在本次例會(huì)上表態(tài)更趨鴿派，除了直言有必要保持大規(guī)模貨幣刺激、不會(huì)突然中止QE之外，還暗示將進(jìn)一步延長購債計(jì)劃時(shí)間，這讓早先歐洲央行或?qū)⑾鳒pQE的傳聞不攻自破。

近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一，但總體而言美國延續(xù)良好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期持續(xù)，歐洲央行按兵不動(dòng)，暫支撐貨幣寬松現(xiàn)狀。美元表現(xiàn)堅(jiān)挺對(duì)銅價(jià)形成壓制。

二、中國重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，房地產(chǎn)調(diào)控或抑制需求

中國國家統(tǒng)計(jì)局10月19日公布了2016年第三季度GDP估計(jì)值等其他重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，中國國內(nèi)第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)穩(wěn)于6.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期，持平于前值的2009年以來最低。

公布的其他數(shù)據(jù)顯示，中國9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.1%，預(yù)期6.4%，前值6.3%。中國9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.7%，預(yù)期10.7%，前值10.6%。1-9月份，民間固定資產(chǎn)投資261934億元，同比名義增長2.5%，增速比1-8月。

央行18日午后公布前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，9月份新增人民幣貸款遠(yuǎn)超8月份和預(yù)期。央行公布，9月份，人民幣貸款增加1.22萬億元，同比多增1643億元。同時(shí)公布，9月末廣義貨幣(M2)供應(yīng)量同比增11.5%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款額為6月來最高，提振市場(chǎng)人氣。

三季度數(shù)據(jù)顯示，從投資、消費(fèi)、凈出口三大需求的貢獻(xiàn)率來看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率是71%，比去年同期提高了13.3個(gè)百分點(diǎn)。靚麗的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，引起歐洲投資者的密切關(guān)注。渣打銀行、巴克萊資本公司和標(biāo)準(zhǔn)人壽投資公司認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)不斷改善，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷推進(jìn)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，近日國內(nèi)多地地方性房地產(chǎn)調(diào)控措施出臺(tái)，廣州市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)、廣州市國土資源和規(guī)劃委員會(huì)、廣州市發(fā)展和改革委員會(huì)、廣州市工商行政管理局等四部門聯(lián)合發(fā)出通知，要求進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序，查處房地產(chǎn)市場(chǎng)違法違規(guī)行為。同時(shí)武漢市房地產(chǎn)開發(fā)商則將受到更嚴(yán)格的監(jiān)督。房地產(chǎn)調(diào)控政策，令市場(chǎng)對(duì)銅鋁等有色金屬的消費(fèi)產(chǎn)生憂慮，對(duì)未來需求存疑。

此外，人民幣匯率在突破6.7之后，正快速朝著6.8逼近。上周，在岸人民幣（CNY）兌美元累跌逾350點(diǎn)或0.5%，周五夜盤報(bào)6.7655元、創(chuàng)2010年9月份以來收盤新低。人民幣的恐慌情緒有所升溫，不過從目前的狀況來看，央行似乎無意進(jìn)行大幅度的干預(yù)。

整體而言，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中有進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增速處于合理區(qū)間，物價(jià)和就業(yè)形勢(shì)保持穩(wěn)定，下半年出臺(tái)新刺激舉措的預(yù)期降溫。

三、供需基本面

1.銅礦產(chǎn)量高位，上游供應(yīng)充足

銅礦山產(chǎn)能產(chǎn)量依然保持較快增速。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2016年7月份全球銅精礦產(chǎn)量達(dá)到168.7萬金屬噸，2016年1-7月全球銅精礦。

銅礦供給壓力目前仍然較大。智利、秘魯?shù)鹊氐V區(qū)通過壓縮運(yùn)營成本維持生產(chǎn)。歐洲最大的銅冶煉廠商Aurubis發(fā)言人10月14日表示，對(duì)其客戶的2017年陰極銅升水的報(bào)價(jià)為每噸86美元，低于2016年的92美元。智利國家銅業(yè)公司(Codelco)將2017年歐洲市場(chǎng)現(xiàn)貨銅升水下調(diào)至每噸80-85美元，中國市場(chǎng)銅升水約為每噸70美元。必和必拓正準(zhǔn)備在電力全面恢復(fù)后，恢復(fù)旗下OlympicDam銅礦的生產(chǎn)。礦山壓力巨大，加上印尼出口政策不完全確定，供應(yīng)潛在的不確定大幅增加。

根據(jù)SMM的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，9月加工費(fèi)仍為105美元/噸，較8月的110美元/干噸下降了6美元/噸，變化不大。CSPT的內(nèi)部季度會(huì)議，確定了四季度內(nèi)部TC接受價(jià)格為105美元/噸，較三季度103美元/噸上浮2美元/噸。當(dāng)前礦石和國內(nèi)冶煉企業(yè)均積極準(zhǔn)備，料冶煉廠將克制采購銅精礦現(xiàn)貨，來增加年底的長單談判優(yōu)勢(shì)。

2.ICSG：7月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩133,000噸

國際銅業(yè)研究組織(ICSG)21日公布的最新月報(bào)顯示，2016年7月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩133,000噸，6月為短缺106,000噸。ICSG表示，2016年1-7月，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺264,000噸，上年同期為短缺70,000噸。7月全球精煉銅產(chǎn)量為198萬噸，而消費(fèi)量為185萬噸。7月中國保稅倉庫銅庫存過剩123,000噸，6月為短缺109,000噸。消費(fèi)淡季下銅供應(yīng)過剩，令銅價(jià)承壓，且過剩的銅供應(yīng)市場(chǎng)消化需要時(shí)間，短期內(nèi)壓力難以得到緩解。

3.中國9月銅出口量飆增，中國需求存疑

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月中國銅精礦進(jìn)口139萬噸，環(huán)比下滑4.1%，為三個(gè)月來首次下滑，但同比攀升11.4%，1-9月銅精礦累計(jì)進(jìn)口1225萬噸，同比亦攀升31.32%，同期我國未鍛造銅及銅材同比僅增長11.8%，數(shù)據(jù)顯示，我國銅進(jìn)口格局改變，仍積極進(jìn)口銅精礦而減少精銅進(jìn)口。

中國9月未鍛軋銅及銅材出口量較上年同期飆升121.3%至27,848噸。中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國9月精煉銅產(chǎn)量為725,000噸，同比增7.2%；1-9月為6,223,000噸，同比增8.4%。產(chǎn)量高企和需求疲軟，是中國9月銅出口量再度飆升的主要原因，市場(chǎng)對(duì)中國需求存疑。

4.下游消費(fèi)略有改善，或支撐銅價(jià)

富寶銅研究小組對(duì)銅管加工企業(yè)生產(chǎn)狀況進(jìn)行的調(diào)研顯示，10、11月份開工率基本持平，總平均開工率是48.04%，環(huán)比上月總平均開工率下降了1個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，銅管企業(yè)開工率仍保持弱勢(shì)持穩(wěn)，不見好轉(zhuǎn)起色。除了行業(yè)市場(chǎng)需求疲軟及銅價(jià)低位運(yùn)行外，今年資金短缺是一大兇器，企業(yè)貨款回籠艱難，資金推延嚴(yán)重，開工率因此受限。

而高庫存仍是空調(diào)行業(yè)新常態(tài)，價(jià)格相對(duì)較低，因此，銅管消費(fèi)需求也就得不到改善。預(yù)計(jì)今年銅管行業(yè)已無力回升，年前只能維持弱勢(shì)走勢(shì)，難以對(duì)銅價(jià)形成有力支撐。

供需基本面來看，上游銅礦供應(yīng)充足，國內(nèi)高加工費(fèi)支撐下，銅廠生產(chǎn)積極性較高，銅產(chǎn)量高位，下游需求近期未出現(xiàn)亮點(diǎn)，難以對(duì)銅價(jià)形成有力支撐。，同時(shí)，銅進(jìn)口疲軟、出口量飆增令市場(chǎng)對(duì)中國需求存疑。

四、技術(shù)面及結(jié)論

從盤面來看，當(dāng)周滬銅延續(xù)震蕩盤整，期價(jià)上方受MA60及跳空缺口壓制，多次上探受壓制回落，盤面呈震蕩格局。結(jié)合宏觀面和供需基本面來看，期銅上漲動(dòng)能不足，后市仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。建議投資者震蕩思路對(duì)待，短多參與需謹(jǐn)慎，穩(wěn)健投資者暫時(shí)觀望，關(guān)注上方MA20壓制力度。