通脹預(yù)期和資產(chǎn)配置荒支撐

在人民幣貶值和通脹預(yù)期相互強(qiáng)化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)以及美元升值幅度未超預(yù)期的背景下，商品仍然易漲難跌，鋁也不例外。鋁中期目標(biāo)15000元/噸，該位置也是2014年9月的高點(diǎn)。

從去年年底以來(lái)，大宗商品價(jià)格陸續(xù)進(jìn)入上漲階段。受供給側(cè)改革影響較大的有色系和黑色系拉開(kāi)商品上漲的大幕，農(nóng)產(chǎn)品雖然漲幅總體小于黑色系商品，但漲幅普遍高于30%。我們認(rèn)為，通脹預(yù)期和資產(chǎn)配置荒決定了商品總體上漲的方向，在商品多頭行情中，鋁作為大宗商品的一員，只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。

宏觀面決定了商品的上漲只會(huì)遲到，不會(huì)缺席

首先，人民幣貶值和通脹預(yù)期相互強(qiáng)化。去年8月初，美元兌人民幣開(kāi)啟貶值之路。當(dāng)時(shí)，人民幣中間價(jià)尚在6.1附近，近期已經(jīng)接近6.8，該位置是2008年8月至2010年8月的長(zhǎng)期盤(pán)整區(qū)間上沿。人民幣貶值是基本面決定的，因?yàn)橘Q(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備回落，同時(shí)是對(duì)前期人民幣高估情況的修正。人民幣貶值加劇國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期，9月CPI同比上漲1.9%，而環(huán)比上漲0.7%，環(huán)比增速創(chuàng)今年3月以來(lái)高點(diǎn)。

其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回穩(wěn)。PMI、發(fā)電量、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所企穩(wěn)，雖然信號(hào)還較為微弱。9月PPI同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)。

最后，美元升值幅度未超預(yù)期。美元指數(shù)雖然走勢(shì)偏強(qiáng)，突破7月下旬的高點(diǎn)，但總體仍處于箱體振蕩階段。雖然美元加息在即，但市場(chǎng)焦點(diǎn)并非美元加息本身，而是12月底美元只加息1次。美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于微弱復(fù)蘇中，美元連續(xù)加息的可能性偏低。

在人民幣貶值和通脹預(yù)期相互強(qiáng)化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)以及美元升值幅度未超預(yù)期的背景下，商品在寬松流動(dòng)性的推動(dòng)下，仍處于易漲難跌的格局，鋁也不例外。

鋁炒作題材逐步豐富

從去年年底以來(lái)，滬鋁價(jià)格彈性明顯增大，主因是炒作題材逐步豐富。

第一，供給側(cè)改革。從去年以來(lái)的供給側(cè)改革，使得昔日“高耗能、高過(guò)剩、高污染”的鋁行業(yè)出現(xiàn)洗牌，落后產(chǎn)能逐步淘汰，國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量增速明顯下滑。從今年2月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁累計(jì)同比數(shù)據(jù)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。而按WBMS的數(shù)據(jù)，1—8月，全球鋁短缺量達(dá)65萬(wàn)噸，創(chuàng)2014年12月以來(lái)新高。

第二，庫(kù)存偏低。截至10月21日，上期所鋁庫(kù)存為84981噸，較今年高點(diǎn)下降約70%。由于現(xiàn)貨處于升水狀態(tài)，期貨倉(cāng)單不足萬(wàn)噸。同期，LME鋁庫(kù)存較去年年底減少了超過(guò)25%。

第三，新消費(fèi)領(lǐng)域顯現(xiàn)。雖然10月后，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策收緊，但政府大力扶植PPP項(xiàng)目，從而抵消了房地產(chǎn)鋁消費(fèi)減少產(chǎn)生的利空影響。同時(shí)，我們也注意到，鋁也開(kāi)拓諸多新消費(fèi)領(lǐng)域，比如云軌交通所用的幾乎是全鋁車(chē)廂，節(jié)能汽車(chē)越來(lái)越多使用鋁材，鋁甚至在空氣電池上也有運(yùn)用。

第四，運(yùn)輸費(fèi)用提高。9月1日后，公路和鐵路新政致使原鋁運(yùn)輸成本提高。10月10日，新疆鐵路局下發(fā)《關(guān)于調(diào)整2016年四季度貨運(yùn)價(jià)格策略的通知》，新疆鐵路運(yùn)價(jià)優(yōu)惠將由原來(lái)的15%降至8%，相當(dāng)于當(dāng)前的運(yùn)費(fèi)增加35元/噸左右。

總結(jié)

綜合以上關(guān)于宏觀面和鋁基本面分析，我們判斷鋁上漲還將延續(xù)，中期目標(biāo)15000元/噸，該位置也是2014年9月的高點(diǎn)。