鋅價長期高位提振礦山復產預期

年初以來，鋅礦供應逐漸緊縮，支撐鋅價一路上漲，鋅礦供應短缺由兩部分組成，大型礦山因資源枯竭閉坑終斷供應，以及嘉能可為首的主要礦企因鋅價低迷而減產造成，因此在鋅價上漲過程中，市場時刻關注嘉能可復產動向，據嘉能可最新財報顯示，目前嘉能可運營有所改善，其礦山現金成本為1750美元，目前鋅價已長期處于2200美元/噸以上，嘉能可旗下大部分礦山均處于盈利狀況，我們認為嘉能可此時應該傾向于復產。

嘉能可計劃涉及減產的礦山主要是哈薩克斯坦Kazzinc礦、澳大利亞MCArthur River礦、Mount Isa礦以及秘魯Iscaycruz礦。具體來看，Kazzinc礦產量較去年持平，復產一說無從談起；McArthur River礦自15年7月面臨環(huán)境問題困擾以來，擴建及正常運營均受到限制，能否復產甚至擴產的關鍵為能否得到當地政府及民眾的支持，復產前景不明朗；Iscaycruz礦因資源枯竭，礦石品味下降，開采成本上升被動停產，目前鋅價有望覆蓋成本，有復產條件；Mount Isa礦由GEorge Fisher、Black Star和Lady Loretta三部分組成，其中Lady Loretta因鋅價低迷主動停產、George Fisher則是通過延緩擴建產能釋放的途徑減產、Black Star則計劃三季度閉坑，通過以上分析可以看出，Mount Isa礦及Iscaycruz礦有復產條件，我們可以認為嘉能可后期有條件安排部分礦山復產。

另外，我們不能忘記另一鋅礦巨頭韋丹塔，在嘉能可宣布減產之際，韋丹塔曾表示很樂意填補嘉能可減產的份額，但我們追蹤的數據顯示，截止到7月份，韋丹塔并未出現增產現象，原因是旗下Rampura Agucha礦生產線出現問題，據公開消息顯示目前問題已解決，所以下半年鋅礦產量較上半年產量增加成必然。

環(huán)保升級限制國內礦山復產

在基本金屬中，鋅是中國最具有優(yōu)勢的品種，儲量大，產量大，消費量大。目前，中國鋅資源儲量位居全球第二，精鋅礦產量占全球產量接近40%，中國鋅精礦產量的變化對全球鋅精礦供應格局產生至關重要的影響。

我國現有1700多座鉛鋅礦山，其中采選量100萬噸以上的大型礦山僅有11家，30-100萬噸的中型礦山有61家，3-30萬噸的小型礦山有947家，3萬噸以下的小礦約750家；另一方面，國內礦大多為貧礦，而且礦石構造較為復雜，成分簡單的礦石較少，相比國外大型礦山鉛+鋅品味10%差距較大。從上述數據可以看出，國內礦山大部分為中小型礦山，與大型礦山相比沒有規(guī)模優(yōu)勢，又因為礦石品味低下，相較生產成本線較高，前些年國內亂采現象嚴重，截止到14年國內鋅礦產量逐年增加。但15年在供給側改革的大潮中，大量小型礦山被關閉，環(huán)保升級進一步提升國內礦山成本線，因此在鋅價上漲過程中，國內礦并未出現大幅復產，而且進入三季度后環(huán)保再次升級，將進一步限制國內礦山產量。

加工費優(yōu)勢限制鋅礦進口

據我的有色數據顯示，目前進口鋅礦散單報價95美元/噸，進口礦到國內價格為13900元/噸，國內取內蒙古加工費5300元/噸，50%鋅精礦的金屬價格為12700元/噸，進口礦虧損為1100元/噸，進口礦短期內仍難以大幅流入國內，這也是16年至今進口礦大幅下滑的原因。精煉鋅方面，自一季度精煉鋅免稅政策結束之后，滬倫比值一直處于關閉狀態(tài)，進口仍處于虧損狀態(tài)，年內難以打開。

總結

鋅價回暖，促使國際大型礦山復產，鋅礦供應短缺狀況將有所緩解，對鋅價有所拖累。國內礦山受限環(huán)保政策難以復產，目前鋅礦及精煉鋅進口窗口尚未打開，因此在進口窗口打開之前相當一段時間之內，鋅市內強外弱狀況將成為定局。