一、鋅礦緊缺局面仍將持續(xù)

礦山復(fù)產(chǎn)腳步臨近，但仍難以覆蓋Century和Lisheen礦山關(guān)閉造成的缺口。市場最關(guān)注的是嘉能可復(fù)產(chǎn)的可能性，去年10月嘉能可面臨債務(wù)危機(jī)，斷臂求生，銷售鋅庫存，暫停鋅礦開采，削減鋅產(chǎn)量50萬噸。嘉能可減產(chǎn)和Century、Lisheen礦關(guān)閉共同推動(dòng)全球鋅精礦進(jìn)入短缺周期。今年來鋅價(jià)格持續(xù)上漲，嘉能可經(jīng)營改善，股價(jià)逐步回升。根據(jù)WoodMackenzie對全球鋅礦山C1現(xiàn)金成本分布的標(biāo)定，當(dāng)價(jià)格在2000美元/噸以上時(shí)，全球大部分礦山產(chǎn)能均有利潤。嘉能可復(fù)產(chǎn)的可能性在逐漸加大，雖然其尚未公布復(fù)產(chǎn)的計(jì)劃，但是從公開信息了解到，秘魯?shù)腁ntamina表示明年將使產(chǎn)量翻番至34-36萬噸（今年預(yù)估17-18萬噸），由于嘉能可持有該公司33.75%的股權(quán)，市場認(rèn)為這或許暗示著嘉能可明年將復(fù)產(chǎn)。此外，其他礦山也有復(fù)產(chǎn)的消息。比利時(shí)新星公司9月底發(fā)布公告，公司正著手準(zhǔn)備MiDDle Tennessee礦的復(fù)產(chǎn)工作，該礦山于2015年12月初停產(chǎn)維護(hù)?？紤]到目前鋅價(jià)水平及其可持續(xù)性的良好預(yù)期，新星公司認(rèn)為現(xiàn)在是重啟Middle Tennessee礦(含3座地下開采的鋅礦)和選場的良好時(shí)機(jī)，此舉預(yù)期將會(huì)給公司帶來良好的現(xiàn)金收益。

我們可以看到，隨著鋅價(jià)回升，價(jià)格對礦山復(fù)產(chǎn)的吸引力加大，一定程度上緩解礦資源緊張的擔(dān)憂，但由于Century和Lisheen停產(chǎn)造成的50萬金屬噸難以彌補(bǔ)，鋅精礦供應(yīng)仍將維持相對緊張的局面。

二、鋅精礦持續(xù)去庫存

鋅精礦庫存最新的數(shù)據(jù)難以獲得，我們可以通過國內(nèi)外鋅精礦產(chǎn)量、鋅精礦進(jìn)口量和精煉鋅產(chǎn)量的變化來做一個(gè)大致地推測。

從去年底以來，國際上以嘉能可為代表的礦山進(jìn)入減產(chǎn)周期，國內(nèi)受到環(huán)保因素影響鋅精礦產(chǎn)量下降。根據(jù)ILZSG公布的數(shù)據(jù)，我們可以很明顯地看到國外鋅精礦產(chǎn)量的下降，并進(jìn)一步導(dǎo)致國內(nèi)鋅精礦進(jìn)口量的下降，今年1-8月鋅精礦進(jìn)口量下降37.74%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量也下降。與此同時(shí)，我們卻看到國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量仍然增加，根據(jù)安泰科對國內(nèi)45家公司（鋅錠總產(chǎn)能598萬噸）統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，1-9月份鋅錠產(chǎn)量為345.6萬噸，比去年同期增長2.1%，比1-8月份增速加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。5月份以來，上述主要企業(yè)鋅生產(chǎn)情況呈總體好轉(zhuǎn)之勢，1-5月份總產(chǎn)量與去年同期持平，1-6月份增長0.8%，1-7月份增長1.4%，1-8月份增長1.1%，1-9月份增長2.1%。

全球鋅礦產(chǎn)量下降，作為最大的生產(chǎn)國，我國精煉鋅產(chǎn)量仍然增長，一個(gè)主要的原因是去年我國鋅精礦進(jìn)口量大幅攀升（同比增47.2%），積累了大量的庫存。因此今年以來鋅精礦庫存不斷去化。

三、精煉鋅去庫存速度加快

今年以來，精煉鋅去庫存速度也在加快。從庫存數(shù)據(jù)來看，LME和上期所期貨庫存均低于年初水平，其中上期所庫存年初一度大幅攀升，隨后快速下降，SMM統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)天津、上海和廣州三地總庫存目前為不到30萬噸，低于年初和去年同期水平。

此外，結(jié)合精煉鋅產(chǎn)量和出口的數(shù)據(jù)，在不考慮隱性庫存的前提下（假設(shè)隱性庫存變化不大），我們也可以粗略得出鋅下游消費(fèi)出現(xiàn)改善的結(jié)論。根據(jù)上文分析可知，今年我國精煉鋅產(chǎn)量保持增長；同時(shí)出口量大幅減少，今年1-8月精煉鋅出口量較去年同期下降83%，且精煉鋅庫存下降；因此可以大致推測出精煉鋅消費(fèi)的改善，這一點(diǎn)從鋅主要的終端應(yīng)用行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)也可以看出來。今年以來房地產(chǎn)市場表現(xiàn)火爆，汽車市場回暖。統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月我國汽車產(chǎn)量較去年同期增長了17.4%，增幅較大。房地產(chǎn)和汽車是鋅重要的終端應(yīng)用領(lǐng)域，兩者的表現(xiàn)有利于提升鋅的消費(fèi)。

四、結(jié)論及操作策略

綜合來說，從基本面來看，鋅礦供應(yīng)收縮推動(dòng)鋅產(chǎn)業(yè)鏈自上而下去庫存，終端消費(fèi)也有改善，因此鋅基本面偏多。后市來看，礦山復(fù)產(chǎn)的可能性在加大，但是仍難以彌補(bǔ)Century和Lisheen兩大礦山閉礦造成的缺口，因此未來鋅精礦供應(yīng)偏緊的格局將持續(xù)，只是緊缺程度或不及今年。具體對應(yīng)到價(jià)格來看，今年鋅價(jià)自年初以來漲幅已經(jīng)達(dá)到35.48%，如此大的漲幅對鋅礦供應(yīng)收縮已經(jīng)提前反映，因而價(jià)格短期滯漲。后期來看，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下去庫存，偏低的庫存將在未來繼續(xù)對價(jià)格形成支撐。預(yù)計(jì)價(jià)格有望在調(diào)整后重新蓄積上行動(dòng)力。

操作策略方面，因短期或維持區(qū)間震蕩，長期持偏多思路，操作上建議逢低建多，若價(jià)格跌破17000一線或者60日均線，則止損。