從去年11月下旬以來，滬鋁進入了筑底回升階段，以滬鋁文華指數(shù)為例，從最低9600至4月下旬的13010，上漲幅度達到35%，之后滬鋁陷入了震蕩調(diào)整，關(guān)于國內(nèi)鋁復(fù)產(chǎn)甚至新產(chǎn)能上馬的傳聞也甚囂塵上，6月初滬鋁一度跌破12000整數(shù)關(guān)，之后行情也多以震蕩為主。但進入三季度末，滬鋁再度崛起。對于后市，我們判斷滬鋁四季度將再度迎來中期上漲行情，目標15000。

SMM網(wǎng)訊：從去年11月下旬以來，滬鋁進入了筑底回升階段，以滬鋁文華指數(shù)為例，從最低9600至4月下旬的13010，上漲幅度達到35%，之后滬鋁陷入了震蕩調(diào)整，關(guān)于國內(nèi)鋁復(fù)產(chǎn)甚至新產(chǎn)能上馬的傳聞也甚囂塵上，6月初滬鋁一度跌破12000整數(shù)關(guān)，之后行情也多以震蕩為主。但進入三季度末，滬鋁再度崛起。對于后市，我們判斷滬鋁四季度將再度迎來中期上漲行情，目標15000。

【宏觀面發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性低】

國內(nèi)經(jīng)濟逐步具有企穩(wěn)跡象。最新公布的9月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，與上月持平，繼續(xù)高于臨界點。同時非制造業(yè)PMI也有小幅上升，顯示9月經(jīng)濟運行情況較好。之前公布的8月份工增加值同比增長6.3%，較上月回升0.3個百分。 固定資產(chǎn)累計增速與上月持平均為8.1%。當月同比增速改善至8.2%，明顯好于7月份。8月份制造業(yè)投資當月同比增速連續(xù)回升至2.09%， 1-8月的全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4.06萬億元，同比增長8.4%，也較1至7月加快1.5個百分點。而以發(fā)電量、貸款和貨運數(shù)據(jù)組成的克強指數(shù)，今年以來出現(xiàn)持續(xù)回升，去年9月曾見低于0.18，今年2月已回升至1，到7月和8月升至7.18和8.06，是指數(shù)2014年2月高見9.2以來最高的月份； 1-8月累計為5.16，較去年全年的1.48，大幅上升2.5倍。通過以上經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析，我們判斷國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的信號已經(jīng)逐步出現(xiàn)。

而在流動性方面，三季度末雖然央行實施了“放長縮短”的策略，即通過實施14天和28天逆回購來調(diào)節(jié)市場流動，有去杠桿的意味，但該舉措并非央行馬上快速去杠桿，目前的流動性依然保持在相對充沛的階段。隨著三季度末和長假因素的結(jié)束，資金面短期緊張的局面也暫告結(jié)束。

在經(jīng)濟面逐步穩(wěn)定以及流動性寬松的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟暫難出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，這可以基本消除對大宗商品的整體負面影響。

【美元上漲的威脅暫時解除】

國慶長假期間，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，失業(yè)率高于預(yù)期，使得一度強勢的美元指數(shù)出現(xiàn)沖高后大幅回落，仍處于箱體震蕩之中，美元指數(shù)缺乏持續(xù)上漲的動力。雖然美國11月加息可能性不大，12月加息可能性更大些，但這也基本為市場所消化，且由于市場的焦點處于美聯(lián)儲今年加息的頻率只有一次，而非美聯(lián)儲加息的本身，其對美元的提振作用相對有限。美元指數(shù)缺乏強勢上漲的基礎(chǔ)，對大宗商品的反向影響減弱。

【大宗商品整體受到關(guān)注】

今年以來，全球大宗商品交易持續(xù)火熱。巴克萊銀行數(shù)據(jù)顯示，流向以大宗商品為基礎(chǔ)的交易所產(chǎn)品（ETP）、指數(shù)型基金和其他投資的資金快速上漲。而國內(nèi)市場，以文華商品指數(shù)為例，其持倉總量屢創(chuàng)歷史新高。今年4月份，在資金持續(xù)推動下，國內(nèi)文華商品指數(shù)持倉總量一度向上突破2700萬手，但受到交易所提高手續(xù)費等政策打壓，持倉總量一度出現(xiàn)明顯減少，5月中旬時持倉總量回落到接近2100萬手，但此后再度持續(xù)回升。 國慶長假前，文華商品總持倉曾達到2800萬手以上，創(chuàng)歷史新高，之后受長假因素影響，持倉總量出現(xiàn)了回落，截至10月10日，持倉總量為2520萬手左右，但仍處于歷史高位區(qū)域。國內(nèi)外商品市場持倉的增加，顯示了資金興趣的提升。而由于大宗商品價格相比于其他大類資產(chǎn)仍處于相對的底部區(qū)域，新入市資金更容易選擇買入操作。

【商品之王-原油強勢的指引作用】

由于OPEC會議達成初步的凍產(chǎn)協(xié)議以及美國原油庫存的下降，近期國際原油價格再度啟動了上漲行情，NYMEX原油指數(shù)已經(jīng)向上突破了8月下旬的高點和6月初的高點。國際原油是重要的商品指標，特別對于工業(yè)品而言，更為直接，而鋁冶煉具有高耗能的特點，原油價格的上漲，對國際鋁價形成強烈的支撐。

【供給側(cè)改革繼續(xù)推進】

從去年以來，中央推進供給側(cè)改革，去落后產(chǎn)能，鋁作為三高類（高污染、高過剩、高耗能）商品的代表，受到的影響較為直接，先期啟動有色的反彈行情。而進入四季度，中央的供給側(cè)改革仍有繼續(xù)加碼之勢。李克強總理在10月8日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議中，再度提及嚴重的產(chǎn)能過剩行業(yè)如電解鋁等，各地不得以任何方式新增產(chǎn)能。

【房地產(chǎn)減速但PPP增速】

國慶長假期間，20個城市陸續(xù)出臺了房地產(chǎn)調(diào)控政策，有的城市更有所加碼，作為鋁的主要消費領(lǐng)域，房地產(chǎn)局部面臨降溫，對鋁消費有一定的負面影響。但基建項目保持穩(wěn)定，同時政策面對PPP項目大力扶持。發(fā)改委 、住建部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展重大市政工程領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）創(chuàng)新工作的通知》 。我們判斷，基建項目穩(wěn)定以及PPP項目的興起，將抵消房地產(chǎn)局部降溫對鋁消費的不利影響。

【供需數(shù)據(jù)】

供給：國內(nèi)鋁8月產(chǎn)量27.1萬噸，創(chuàng)2015年10月以來新高，但同比和累計同比數(shù)據(jù)繼續(xù)保持負增長。而根據(jù)WBMS的報告，1-7月，全球鋁短缺51.3萬噸，繼續(xù)有所放大。

需求：8月鋁材產(chǎn)量495.3萬噸，同比和累計同比分別呈9%和13.3%的增長。而終端需求方面，8月汽車產(chǎn)量同比和累計同比分別增長24.7%和10%。

【庫存】

LME鋁庫存繼續(xù)保持下降趨勢，截至10月10日，LME總庫存為212萬噸，較去年年底下降26.7%。 截至9月30日，上期所總庫存為83775噸，較年初下降了超過70%，而值得一提的是，由于目前現(xiàn)貨高升水，最新期貨倉單僅2671噸，接近枯竭。

【總結(jié)】

綜合以上關(guān)于宏觀經(jīng)濟和鋁自身基本面的分析，我們判斷鋁價四季度將維持中期上漲格局，從操作策略而言，應(yīng)以逢低買入為主。