現(xiàn)貨市場(chǎng)：9月26至9月30日，五個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)俄鎳對(duì)期貨主力合約貼水變化較上周變化較大，主要是當(dāng)周鎳價(jià)處于邏輯轉(zhuǎn)換的階段。

中期邏輯：國(guó)慶節(jié)前，鎳現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度較此前有所擴(kuò)大，多數(shù)交易日虧損幅度超過3000元/噸，這將限制精煉鎳的進(jìn)口，俄鎳產(chǎn)量限制加上LME庫(kù)存已經(jīng)缺乏可供進(jìn)口的貨源，所以精煉鎳進(jìn)口料環(huán)比增大的不是很大。8月精煉進(jìn)口數(shù)據(jù)作證我們此前的判斷。另外，由于全球鎳需求增量尚未結(jié)束，整體精煉鎳供需仍然在好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)鎳庫(kù)存已經(jīng)開始下降。

短期邏輯：國(guó)慶節(jié)前，已經(jīng)指出，短期的邏輯主要關(guān)注印尼放松鎳礦出口以及市場(chǎng)對(duì)于菲律賓鎳礦政策實(shí)際執(zhí)行的懷疑。國(guó)慶節(jié)期間，印尼放松鎳礦出口被證實(shí)，1.8%品位的鎳礦可能會(huì)被出口，鎳價(jià)承壓。短期鎳價(jià)，主要評(píng)估印尼鎳礦放松出口帶來(lái)的壓力。

周內(nèi)走勢(shì)：9月26日至9月30日，滬鎳主力價(jià)格最高報(bào)83610元/噸，最低價(jià)格80200元/噸，收?qǐng)?bào)81380元/噸。

9月26日至9月30日，上期所鎳價(jià)整體上處于邏輯轉(zhuǎn)換階段，假期內(nèi)，倫鎳大幅下挫。

國(guó)慶節(jié)期間，印尼鎳礦放松出口的邏輯幾乎被證實(shí)，盡管印尼礦業(yè)部尚未做最終的決定，但是從當(dāng)前傳出的消息情況來(lái)看，最終證實(shí)的概率是極高的（阻力主要來(lái)自于已經(jīng)建立冶煉廠的企業(yè)，擔(dān)憂整體價(jià)格環(huán)境，但印尼政府沒有責(zé)任去維護(hù)鎳價(jià)，因此我們認(rèn)為阻力可能不會(huì)被采納）。

不過，國(guó)慶節(jié)前，我們已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了印尼鎳礦出口放松的合理性，主要是1.8%以下的鎳礦在印尼國(guó)內(nèi)幾乎沒有用途，而擁有眾多低品位鎳礦的安塔姆一直在印尼國(guó)內(nèi)建設(shè)冶煉企業(yè)，均符合印尼的政策導(dǎo)向，所以最終被印證可以出口并不意外。

我們?cè)诠?jié)前的評(píng)論中，已經(jīng)幾乎將多單減持完畢，并且通過買入7.8萬(wàn)附近的看跌期權(quán)來(lái)進(jìn)行對(duì)鎳價(jià)做空，節(jié)后滬鎳開盤，料有不菲的收益。

而接下的鎳價(jià)，我們認(rèn)為，主要的焦點(diǎn)是評(píng)估印尼鎳礦出口的能力，據(jù)此前消息，安塔姆擁有鎳資源儲(chǔ)量9.883億噸，其中高品位鎳礦5.80億噸，低品位鎳礦4.08億噸。而預(yù)計(jì)此次放開鎳礦出口，主要是以安塔姆為主，出口潛力是十分巨大的，印尼礦業(yè)部表示，“如果禁止未加工礦石出口規(guī)則修訂完成，2017年印尼或?qū)⒊隹?500萬(wàn)噸以上鎳礦”。因此，至少可以使得國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)過剩是沒有問題的。但是，由于經(jīng)過2015年的價(jià)格測(cè)試，無(wú)論是菲律賓還是印尼，鎳礦供應(yīng)對(duì)于價(jià)格的承受能力是有底線的，也即是鎳礦價(jià)格即便預(yù)期會(huì)下降，但是也很難再度跌破此前的鎳礦價(jià)格底部。

另外一方面，印尼鎳礦出口是以低品位鎳礦為主，這就意味著，國(guó)內(nèi)低品位鎳鐵將擁有更多的礦源選擇，當(dāng)前的報(bào)價(jià)高企就缺乏依據(jù)，預(yù)計(jì)低品位鎳鐵下降幅度將高于高品位鎳鐵。

因此，綜合情況來(lái)看，由于在當(dāng)前的技術(shù)條件下，在不銹鋼消費(fèi)中，鎳鐵不能完全的取代精煉鎳的作用。而鎳鐵價(jià)格存在底部的話，就意味著精煉鎳價(jià)格也存在底部。

并且，由于預(yù)期低品位鎳鐵價(jià)格下跌的幅度較高品位鎳鐵更大一些，就意味著，精煉鎳+低品位鎳鐵的消費(fèi)模式將迎來(lái)優(yōu)勢(shì)，這會(huì)支撐精煉鎳價(jià)格。

所以，從邏輯上來(lái)看，精煉鎳已經(jīng)不太可能進(jìn)入下跌的趨勢(shì)，綜合分析來(lái)看，即便印尼鎳礦進(jìn)行充沛的出口，精煉鎳價(jià)預(yù)計(jì)也最多跌入7-7.5萬(wàn)元/噸的區(qū)間，精煉鎳價(jià)下方是存在較為堅(jiān)強(qiáng)的支撐。因此，國(guó)慶節(jié)后，主要是關(guān)注看空期權(quán)的止盈。