近期，鋼材市場多重因素疊加，旺季不旺、煤焦短缺、貨運新規(guī)等等，市場亂象紛呈，讓很多投資者感到茫然無措。下面就宏觀環(huán)境和終端需求，鋼廠的生產(chǎn)情況和庫存等方面，對影響鋼價的因素進行簡單梳理。

一、宏觀環(huán)境趨緊，終端需求有繼續(xù)走弱的風險

雖然美聯(lián)儲在9月會議上決定暫緩加息，并下調(diào)了2017年的利率目標，但是市場認為，耶倫所說的“12月加息的概率較大”，并不是虛張聲勢，后續(xù)美國經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)仍是一切問題的根源。而近期國內(nèi)資金也持續(xù)偏緊，央行收緊短期資金投放，控制債市風險，令上海隔夜資金拆借利率大幅走高。

流動性收緊將對資產(chǎn)價格形成壓制。但鋼材的終端需求同樣不容樂觀。雖然地產(chǎn)銷售依然非?；鸨?-8月全國商品房銷售增速19.8%，增速比1-7月擴大1.1個百分點，并且，地產(chǎn)熱潮已經(jīng)傳導到一些熱點的2.5線和3線城市。但是與此形成鮮明對比的是，地產(chǎn)新開工增速依然在迅速下滑， 1-8月新開工面積增長12.2%，增速比1-7月回落1.5個百分點，折算當月新開工面積增速已經(jīng)降至3.26%。同時，土地購置面積一直被認為是新開工的先行指標，7、8月份，土地購置面積跌幅也重新擴大，主要因為一二線城市土地供給有限，而二三四線城市庫存壓力仍大，開發(fā)熱情仍然低迷?；ǚ矫?，7、8月基建投資增速較上半年有明顯回落，在地方財政資金緊張、赤字擴大的限制下，后續(xù)基建投資重新走強的難度增加，難以抵消房地產(chǎn)新開工下行的影響。

二、成本抬升壓縮鋼廠利潤，鋼價震蕩走弱中有多重支撐

在“276工作日”政策的影響下，今年煉焦煤產(chǎn)量大幅下降超過10%，導致焦煤焦炭價格快速上漲，迅速的抬高了鋼廠成本。中鋼協(xié)甚至一紙訴狀告到發(fā)改委，但問題尚未得到有效處理。并且，近期公路運輸新規(guī)實施，超載檢查令運輸大受沖擊，短期運價飆升，在當前需求低迷的背景下，運輸成本無法轉嫁給下游用戶，無疑又增加了鋼廠的負擔。目前調(diào)研顯示，噸鋼運輸成本一般抬升30-50元。需求不振，煤焦?jié)q價和運輸成本上升的三座大山聯(lián)合擠壓鋼廠利潤，目前生產(chǎn)螺紋鋼和線材的鋼廠已經(jīng)小幅虧損，而熱軋卷板的利潤也降至200元/頓左右。

利潤的縮水將對鋼廠的產(chǎn)能利用率形成打壓。相比去年四季度，今年鋼廠現(xiàn)金流明顯改善，鋼廠不會輕易爆發(fā)大規(guī)模集中減產(chǎn)，更有可能出現(xiàn)的情況是，伴隨需求持續(xù)走弱，鋼價下跌，鋼廠不斷的降低產(chǎn)量。供給是被動跟隨需求的，因此難以對鋼價形成有效支撐。而與之相對應，成本端煤焦價格上漲對提高鋼價重心可能更有效果。

此外，今年鋼鐵去產(chǎn)能進入攻堅階段，10-11月要完成鋼鐵全年去產(chǎn)能目標剩下大約40%，其中涉及少量在產(chǎn)產(chǎn)能，影響有限。更需注意的是，四季度京津唐地區(qū)霧霾天氣頻發(fā)，環(huán)保限產(chǎn)力度可能會加強，進而對鋼價構成支撐。

三、十月繼續(xù)關注社會庫存變動

當前，7、8月大幅攀升的螺紋鋼庫存去化不利，仍是市場的主要矛盾之一。尤其是在鋼廠開工仍處于高位，并未出現(xiàn)明顯減產(chǎn)的情形下，供給端的壓力源源不斷，進入10月，如果這部分庫存不能有效下降，則市場信心將再受打擊?？傮w上，我們認為四季度螺紋鋼價格在2100-2400元/噸波動的概率較大，10月鋼價仍有下行壓力，但在減產(chǎn)和限產(chǎn)的支撐下，加上年底補庫存需求，屆時鋼價有望止跌回穩(wěn)。