進入九月中旬，銅市氛圍發(fā)生巨大變化，銅價一改此前沉重下行之勢，收回了7月份下行以來的一半跌幅。從時間點看，這與中國8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期有關(guān)，另外中國銅庫存降至低點，進口窗口打開，這些都給銅價的反彈提供了動力。但是考慮到全球經(jīng)濟仍面臨眾多問題，如英國退歐、美國大選、意大利公投，同時G20會議各國政府將重心從貨幣政策轉(zhuǎn)為財政政策，而財政政策的落實仍需時間，全球經(jīng)濟短期內(nèi)難以找到上行動力，這些都難以給銅價提供持續(xù)上行的動力。從基本面上看，全球銅礦產(chǎn)量如期投放，加工費居高不下正刺激冶煉廠加大生產(chǎn)，同時國內(nèi)供應(yīng)在進口增加、出口減少、產(chǎn)量恢復(fù)的情況下也將得到恢復(fù)，銅價反彈的動力將難以持續(xù)，因此銅價在三角形區(qū)間4600-5000美元之間的震蕩仍會再續(xù)。周三美聯(lián)儲維持利率不變，但表示今年加息一次的可能性很大，這將使未來仍會面臨美國加息的壓力，因此我們傾向于短期宏觀面較為寬松加上消費旺季，銅價有向三角形阻力位5000美元反彈的可能，但考慮到全球經(jīng)濟仍然疲軟，銅的基本面又難改變過剩的狀態(tài)，銅價區(qū)間震蕩的局面仍難改變。從交易上講，可短線做反彈，也可等待銅價給出好的沽空機會。

一、 全球經(jīng)濟仍未找到增長點 銅價缺少持續(xù)上漲動力

中國最新公布的宏觀數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)回暖跡象，但這并不意味著中國經(jīng)濟已經(jīng)找到了新的增長之路，房地產(chǎn)和基建仍是中國穩(wěn)增長的老辦法，還有就是增加貨幣供應(yīng)量。但從房地產(chǎn)來看，中國房地產(chǎn)泡沫不僅使中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，而且其對其它行業(yè)的擠壓作用愈加明顯，用房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長的道路難走長遠，而基建還是主要在鐵路、公路、機場上，可建工程越加有限。從貨幣政策上講，從2008年來，中國貨幣供應(yīng)量已經(jīng)從40萬億元增加150萬億元，是中國GDP的2.2倍，流動性過剩成為中國最大的問題，中國貨幣政策已難繼續(xù)寬松，所以這些拉動中國經(jīng)濟的方法都難持續(xù)，也決定了中國經(jīng)濟難以走出低迷期。

除了中國外，全球經(jīng)濟的風險也仍然存在。這有美聯(lián)儲加息時點，美國大選可能給全球貿(mào)易帶來的沖擊，還有英國開始啟動退歐帶來的不定性，日本寬松政策難以起到實質(zhì)性作用，這些都意味著全球經(jīng)濟仍在品嘗著QE的后果，G20提出用財政政策代替貨幣政策來帶動經(jīng)濟增長，實施的時間和作用仍是個未亂數(shù)，全球經(jīng)濟仍未找到新的增長點，這注定了與經(jīng)濟密切相關(guān)的銅價難以走出上升空間。

二、 銅的基本面仍然過剩 中國支持作用有效

近期中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖使市場對中國銅消費氛圍轉(zhuǎn)為樂觀，同時中國銅庫存持續(xù)下降至14.3萬噸的低點，國內(nèi)現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水，進口窗口打開，這些都給銅價的反彈提供了動力。但是在傳統(tǒng)的消費旺季，我們并沒有看到十分旺盛的跡象。從銅的消費上看，由于基數(shù)原因，今年銅的消費增幅好于去年同期已是定論，尤其是空調(diào)行業(yè)在經(jīng)歷了上半年極其慘烈的下降后開始止跌回升給市場很大的鼓舞，但需要客觀面對的是，銅的消費一半在電纜上，電纜企業(yè)在經(jīng)歷了上半年的良好表現(xiàn)后，下半年增長動力有限，而且去年下半年基數(shù)很高會使這種情況更加明顯。從下游行業(yè)來看，房地產(chǎn)開工增速放緩、電源投資快速放緩，固定資產(chǎn)投資增速有所回升的動力幾乎全部來自于房地產(chǎn)，制造業(yè)投資增幅持續(xù)下滑，基建投資的增速也開始放緩，因此銅的消費并沒有市場看起來那么樂觀。

從供應(yīng)上看，秘魯?shù)V產(chǎn)量增長50%完全彌補了智利的不足，今年五大銅礦產(chǎn)量如期釋放使加工費位于100美元之上，這刺激了冶煉廠的生產(chǎn)積極性，8月份中國銅產(chǎn)量達到今年的最高水平74.3萬噸，同比增長12.4%，就充分證明了這一點。8、9月份中國進口比值回升，冶煉廠做手冊出口的量將會大減，這些都會使國內(nèi)供應(yīng)的情況開始好轉(zhuǎn)，因此銅價將缺少持續(xù)反彈的動力。