自今年年初以來(lái)，在市場(chǎng)圍繞著“供應(yīng)短缺”這個(gè)主題進(jìn)行炒作的影響下，鋅價(jià)一路震蕩上行，成為今年表現(xiàn)最為靚麗的品種之一，但從供需與基金持倉(cāng)的變化來(lái)看，我們認(rèn)為，鋅價(jià)后市漲幅有限，將有可能面臨深度的回調(diào)。

一、全球鋅供需形勢(shì)雖由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺但仍不足為慮

1.全球鋅供需形勢(shì)由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局與國(guó)際鉛鋅研究小組的最新數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為當(dāng)前全球鋅的供需過(guò)剩形勢(shì)已由此前的過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘薄?/p>

從全球鋅礦山的角度來(lái)看，今年將總計(jì)減產(chǎn)近145萬(wàn)噸，以2015年鋅礦產(chǎn)量測(cè)算，減產(chǎn)量占全球鋅礦總供給量的約11%左右。具體來(lái)看，今年嘉能可鋅礦的產(chǎn)能將減少近50萬(wàn)噸、與此同時(shí)，澳洲的Century及愛(ài)爾蘭的Lisheen兩大礦山將在今年年底前完全關(guān)閉，這將造成全球鋅供應(yīng)量將減少67.5萬(wàn)噸，而近期投產(chǎn)的鋅礦山數(shù)量少、產(chǎn)量小，不足以彌補(bǔ)這些停產(chǎn)所帶來(lái)的空缺。

未來(lái)鋅礦供應(yīng)的主要綠地項(xiàng)目包括Vedanta的Gamsberg和MMG的Dugald River,預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間分別為2019年與2018年，預(yù)計(jì)到2020年產(chǎn)能分別為25萬(wàn)噸/年和16萬(wàn)噸/年。這兩個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)程以及其他潛在的供應(yīng)增量(Bisha、MCArthur River)等是影響未來(lái)全球鋅供應(yīng)的生要因素。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2017年海外新增礦山產(chǎn)能僅15.4萬(wàn)噸和17萬(wàn)噸。由于鋅價(jià)近10年來(lái)持續(xù)低迷，全球大型礦山在新礦山上的投資都十分謹(jǐn)慎，已投項(xiàng)目不斷被延后生產(chǎn)。

2. 國(guó)內(nèi)鋅減產(chǎn)雷聲大雨點(diǎn)小并有所增產(chǎn)

為了響應(yīng)中央提出的供給側(cè)改革政策，2015年11月20日10家中國(guó)鋅行業(yè)骨干企業(yè)達(dá)成共識(shí)，計(jì)劃減少2016年精煉鋅產(chǎn)量50萬(wàn)噸，約占全行業(yè)比例的10%。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，自今年年初以來(lái)國(guó)內(nèi)鋅的產(chǎn)量在今年前6個(gè)月均呈持續(xù)增產(chǎn)之勢(shì)，7月略有所回落，而8月產(chǎn)量則再度回升，這亦可以從開(kāi)工率的數(shù)據(jù)上得到印證，根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)， 8月國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋅冶煉企業(yè)開(kāi)工率為73.66%，較7月小增0.08%，但較今年上半年則是出現(xiàn)了大幅的回落，究其原因來(lái)言，主要是受檢修停產(chǎn)因素的影響，隨著9月檢修企業(yè)的陸續(xù)復(fù)產(chǎn)及當(dāng)前鋅價(jià)回升至一萬(wàn)八附近刺激煉廠(chǎng)生產(chǎn)積極性，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將進(jìn)一步回升。此外當(dāng)前鋅冶煉企業(yè)的利潤(rùn)空間非常豐厚，當(dāng)前精煉鋅與鋅精礦之間的價(jià)差有5700元，而從鋅精礦到精煉鋅的生產(chǎn)成本僅2000-2500元，煉鋅企業(yè)的利潤(rùn)在3200-3700元，這也將刺激煉廠(chǎng)生產(chǎn)的積極性，因此減產(chǎn)成為了一句空話(huà)。

而從海關(guān)總署的進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，我們可以看到，國(guó)內(nèi)鋅的進(jìn)口量自3月達(dá)到高位之后便一路回落，8月進(jìn)口量雖出現(xiàn)小幅的回升，但同比仍出現(xiàn)大幅的回落。8月產(chǎn)量與進(jìn)口量的雙雙回升意味著下游的需求略有所好轉(zhuǎn)，這或許對(duì)當(dāng)前的鋅價(jià)將形成一定的支撐。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)2016-2017年將分別新增產(chǎn)能38.4萬(wàn)噸與42.8萬(wàn)噸。其中，今年國(guó)內(nèi)將有兩個(gè)大型的礦開(kāi)始投產(chǎn)：一是產(chǎn)能15萬(wàn)噸的甘肅郭家溝礦項(xiàng)目，鋅品位0.5%，鉛品位3%，該礦已于6月試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)出鋅礦金屬量3-4萬(wàn)噸；二是產(chǎn)能10萬(wàn)噸的內(nèi)蒙古烏拉特后旗項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年將產(chǎn)出6-7萬(wàn)噸。

而根據(jù)國(guó)土資源部最新發(fā)布的《2015年中國(guó)國(guó)土資源公報(bào)》來(lái)看，截至2014年，我國(guó)鋅礦查明資源儲(chǔ)量為14421.9金屬萬(wàn)噸，全國(guó)已探明的鋅礦床778處，保有地質(zhì)儲(chǔ)量較多的省份中云南為最，占全國(guó)的21.8%；內(nèi)蒙次之，占13.5%。湖南、云南、陜西、內(nèi)蒙和廣西為2014年全國(guó)鋅產(chǎn)量排名前五的省區(qū)，產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的72.3%。而在這五大產(chǎn)區(qū)之中，當(dāng)屬內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)發(fā)展最為迅速，2005-2014年產(chǎn)量年均增速達(dá)29%，增量增長(zhǎng)近10倍，自2012年起超過(guò)廣西，躍升為全國(guó)精鋅的第四大產(chǎn)區(qū)。

雖然當(dāng)前內(nèi)蒙新增產(chǎn)能并不多，但從其資源保有量來(lái)看，其后續(xù)還有較大的增產(chǎn)空間，可以值得關(guān)注。

二、 國(guó)內(nèi)外鋅下游需求持續(xù)疲軟 鋅價(jià)反彈衰竭

鋅因?yàn)槠鋬?yōu)異的性能（防腐蝕、添加劑）、經(jīng)濟(jì)成本（相比鍍錫與鍍鎳更便宜）而被廣泛用于經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，鋅的下游需求主要分布在鋅鋅（51%）及鋅合金（22%）、銅合金（14%）等領(lǐng)域，而從國(guó)內(nèi)外鋅的最終應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，均主要集中于建住行業(yè)和交通運(yùn)輸領(lǐng)域，國(guó)外建筑用鋅約占總消費(fèi)量的45%，而在國(guó)內(nèi)則占48%。

1. 歐美日房地產(chǎn)與建筑業(yè)持續(xù)疲軟

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，當(dāng)前西方國(guó)家鋅的消費(fèi)主要集中于歐美日三大經(jīng)濟(jì)體中，而從這三大經(jīng)濟(jì)體鋅的下游主要消費(fèi)行業(yè)——房地產(chǎn)與建筑業(yè)的情況來(lái)看，三大經(jīng)濟(jì)體的房地產(chǎn)與建筑業(yè)前景并不容樂(lè)觀(guān)，有持續(xù)疲軟的態(tài)勢(shì)，這將使得銅價(jià)反彈受阻，特別是日本與歐元區(qū)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)當(dāng)前的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)冷暖不一，雖然房?jī)r(jià)持續(xù)反彈回升，但總體來(lái)看，未來(lái)六個(gè)月到一年，整體房地產(chǎn)業(yè)仍將呈疲軟之勢(shì)，而從日本與歐元區(qū)的數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前這兩大經(jīng)濟(jì)體的建筑業(yè)仍處于疲軟之勢(shì)，特別是歐元區(qū)的建筑業(yè)在經(jīng)過(guò)了短暫的回升之后再度重返衰退之勢(shì)。

2. 國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，鍍鋅板銷(xiāo)量持續(xù)低迷

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1-8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資6.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%，增速比1-7月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)4.8%，增速提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。從整體來(lái)看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增速呈前高后低之勢(shì)，前四個(gè)月增速呈顯著上升之勢(shì)，4月之后增速逐步回落。

從房地產(chǎn)銷(xiāo)售來(lái)看雖于近期見(jiàn)好轉(zhuǎn)，但庫(kù)存問(wèn)題仍然存在，不同城市的庫(kù)存情況出現(xiàn)分化，加上一線(xiàn)城市人口流入幅度減少或出現(xiàn)凈流出情況，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售將有可能呈進(jìn)一步回落之勢(shì)。

鋅在建筑領(lǐng)域主要是以鍍鋅板的方式體現(xiàn)，從中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)來(lái)看，截止2016年7月，我國(guó)鍍鋅板累計(jì)銷(xiāo)售1639.8082萬(wàn)噸，同比回落3.26%，較2015年同期的5.3%的增幅回落了8.56個(gè)百分點(diǎn)。雖然今年前7個(gè)月國(guó)內(nèi)鍍鋅板累計(jì)銷(xiāo)量同比出現(xiàn)了回落之勢(shì)，但從8月以來(lái)的全國(guó)商品房銷(xiāo)售與新屋開(kāi)工的情況來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)鍍鋅板銷(xiāo)量雖將小幅回升，但總體仍將維持當(dāng)前的低迷之勢(shì)。

三、 LME 基金多頭已開(kāi)始逐步減持

從LME 基金經(jīng)理凈持倉(cāng)庫(kù)的變化來(lái)看，自8月初開(kāi)始，基金經(jīng)理持有LME 鋅的多頭持倉(cāng)已開(kāi)始逐步減持，截止9月16日當(dāng)周，基金經(jīng)理持有的LME 鋅凈多頭持倉(cāng)較8月3日的79297手已減少11795手至67502手，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月基金經(jīng)理的多頭持倉(cāng)還將繼續(xù)減持。

隨著基金經(jīng)理持續(xù)減持LME 鋅凈多頭持倉(cāng)，我們看來(lái)自8月初以來(lái)鋅價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)顯著的回調(diào)，雖然當(dāng)前鋅價(jià)受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的影響略有所反彈回升，但預(yù)計(jì)反彈高度有限，未來(lái)仍將以緩步下行為主。

四、 后市判斷

綜上所述，雖然全球鋅的供應(yīng)仍將處于短缺之勢(shì)，但從國(guó)內(nèi)外鋅的下游需求及LME 基金經(jīng)理凈多頭持倉(cāng)的變化來(lái)看，內(nèi)外盤(pán)鋅價(jià)將面臨深度回調(diào)，在操作上，滬鋅可以18000附近逢高逐步加空。