庫存持續(xù)偏低， 采購較為剛性

煤炭運價指數(shù)、電廠日耗率先回落

中國沿海煤炭運價指數(shù)秦皇島-廣州(5萬—6萬DWT)由8月10日最高46.1元/噸下降到9月14日的26元/噸，降幅達43.6%；同期秦皇島-上海(4萬—5萬DWT)運價由36.6元/噸下降到20.1元/噸，降幅達45%。自8月下旬起，因需求不振疊加水電相對充沛，六大發(fā)電集團日耗數(shù)據(jù)開始不樂觀，8月底迅速降至55萬噸/天的水平。

根據(jù)以往觀察，煤炭運價指數(shù)通常領先于煤炭價格兩周左右，而伴隨著電廠需求回落，煤炭價格也會相應下跌。而今年與往年不同，盡管海運費8月10日就從高點開始回落，電廠日耗量也在8月下旬隨著高溫天氣的結束呈現(xiàn)下降趨勢，但此時煤炭價格并未受到影響，不但沒有下跌反而節(jié)節(jié)攀升。

一個很重要的原因是電廠日耗雖然開始下降，但夏季以來電廠庫存水平持續(xù)偏低，特別是8月16—21日近一周時間，六大發(fā)電集團煤炭庫存不足1000萬噸，遠低于安全保供警戒線，部分電廠如浙電、上電、大唐存煤可用天數(shù)不足8天，庫存告急，采購較為剛性，盡管此時距離高溫天氣結束也僅剩一周左右，但電廠補庫存意愿較強，價格敏感度較低。

因發(fā)運量偏低，環(huán)渤海港口庫存持續(xù)低于往年，秦皇島港自去年12月降至500萬噸后再也沒有恢復到這一水平，整個夏季徘徊在300萬噸左右，9月初更是跌破250萬噸。低庫存使得港口錨地船舶數(shù)量居高不下，8月上旬以來，秦皇島港錨地船舶數(shù)量持續(xù)在60艘左右，黃驊港錨地船舶數(shù)量在90—110艘之間，遠高于去年同期，且補庫因素也進一步推升了北方港口地區(qū)的現(xiàn)貨價格。

據(jù)了解，9月中旬秦皇島港錨地船舶依然在50艘以上，黃驊港船舶在80艘以上，港口船舶滯期現(xiàn)象依然嚴重。預計未來一段時間，港口庫存依然難以大幅回升，主要是坑口存煤有限，一方面是限產(chǎn)政策，另一方面是今年北方地區(qū)塊煤銷售情況較好，不少坑口煤出來后直接走北方地銷，未來北方取暖用煤進入熱銷期后，末煤量會有所增加，但整個供應量能否大幅回升還需要進一步觀察未來先進產(chǎn)能企業(yè)的開工情況。

圖為環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)（單位：元/噸）

政策依然是后續(xù)行情的關鍵

與需求逐漸回落相背離的是，坑口、港口存煤持續(xù)偏低，對應報價不斷攀升，北方港口已經(jīng)完全處于賣方市場狀態(tài)。動力煤價格指數(shù)CCI5500由8月10日的470元/噸繼續(xù)上漲，8月底接近510元/噸，9月7日該指數(shù)已經(jīng)突破550元/噸。每周近乎20元/噸的漲幅，令現(xiàn)貨市場人士瞠目。榆林、內(nèi)蒙古部分地區(qū)坑口又重現(xiàn)綿延數(shù)十公里的拉煤車，不少貿(mào)易商驚呼又重新體會到了煤炭黃金十年時期的感覺。9月14日發(fā)布的最新一期環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于537元/噸，比前一報告期上漲了22元/噸，這一漲幅繼續(xù)刷新2010年10月價格指數(shù)發(fā)布以來的單周最大漲幅紀錄。至此該指數(shù)價格較年初371元/噸上漲了166元/噸，累計漲幅達到44.7%。部分指標的煤種，因供應量偏低，實際港口平倉價已經(jīng)達到580元/噸。

今年大部分時間煤炭行情圍繞供給側改革展開，壓縮過剩產(chǎn)能、調(diào)結構、總量控制，嚴格執(zhí)行276個工作日制度，使得上半年煤炭供應持續(xù)偏緊，中小企業(yè)資金緊張復工困難，春季因港口坑口煤價倒掛，煤企發(fā)運積極性不高，港口庫存大幅低于往年，后期疊加了夏季用煤高峰后，供給進一步緊張，造成煤價飆升的格局。

9月8日，國家發(fā)改委專項煤炭會議落幕，而《穩(wěn)定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案》的發(fā)布，否定了此前市場傳聞的放開276個工作日制度，明確了第一批74家先進產(chǎn)能企業(yè)，建立三級響應機制，預案中提出“先進產(chǎn)能”煤礦月度產(chǎn)量調(diào)整不能突破330天產(chǎn)能，年度產(chǎn)量不突破276天產(chǎn)能，意味著煤炭月度產(chǎn)量波動將增大，但全年的產(chǎn)量仍將以276天標準執(zhí)行，等于是對原有政策的細化，而非一刀切式的放開。符合先進產(chǎn)能標準的大型現(xiàn)代化煤礦將自愿承擔穩(wěn)定煤炭市場調(diào)節(jié)供應總量的任務，在市場供應偏緊時按要求增加產(chǎn)量，在市場供應寬松時按要求減少產(chǎn)量。

預案發(fā)布后，動力煤期貨價格深幅下跌調(diào)整，大幅貼水于現(xiàn)貨價格，因對未來需求存在疑問，且需要觀察政策的效果及影響力，因此期貨市場先于現(xiàn)貨市場進入冷靜期。

另一方面，此輪現(xiàn)貨煤價上升，除供給側改革因素外，汽運煤成本增加，也令貿(mào)易商堅定了調(diào)價的意愿。8月18日交通運輸部與公安部聯(lián)合印發(fā)《整治公路貨車違法超限超載行為專項行動方案》，公路貨運車輛超限超載認定標準已經(jīng)確定，標準規(guī)定一輛全掛貨車最多裝載49噸貨物，重載遠途汽運煤將受到嚴格控制，單車運量減少，但運費因汽柴油價格回升，不降反增，預計噸煤汽運成本將提高20—30元。

圖為動力煤價格指數(shù)與期貨價差（單位：元/噸）

四季度進口量不會激增

海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8月我國進口煤炭2659萬噸，環(huán)比增加538萬噸，增幅25.37%，同比增加910萬噸，增幅52.03%。1—8月我國進口煤炭15574萬噸，同比增加12.37%。今年由于澳洲煤、印尼煤報價普遍提升，進口價格優(yōu)勢并不明顯，相比于期貨價格進口煤僅在5月底到6月短暫出現(xiàn)過20元/噸左右的貼水，激發(fā)部分進口量。目前CCI進口指數(shù)報價555元/噸，貼水于期貨價格約57元/噸，與南方港口的下水煤報價相比優(yōu)勢也不明顯，未來四個月進口量不會激增。去年后四個月累計進口量6500萬噸，預計今年仍將持平，全年進口維持在2.2億噸左右。未來幾個月煤炭供應仍以北方下水煤為主導，考慮到1701合約以后南方港口升水取消，進口煤對于盤面的影響將進一步弱化。

值得注意的是，目前現(xiàn)貨市場報價雖高，但成交量明顯呈回落趨勢，部分坑口報價提高后，拉煤車顯著減少，貿(mào)易商高位囤貨意愿減弱。

圖為煤炭月度進口量（單位：萬噸）

技術上看，鄭煤1701合約MACD出現(xiàn)了局部背離，布林通道也處于上軌壓力位，行情的突破往往需要大量的資金和成交量配合，而十一長假即將來臨，提高保證金會影響原有的交易節(jié)奏，此時資金面臨更大的考驗。整體上看，圖形上的頂部尚不能確認，470—480元/噸是近期重要的支撐平臺，如果這個位置不破，行情依然定位為階段性的調(diào)整。

對1701合約來說，后期市場會充分炒作冬季用煤高峰、電廠補庫存、短期極端天氣因素等題材。需要注意的是，在1701合約交割完成后，已經(jīng)臨近2月，屆時南方工廠已經(jīng)陸續(xù)放假，電廠采購也趨于結束，這將使得期貨盤面的行情領先于現(xiàn)貨市場。操作上，建議耐心等待四季度需求拉動下的補漲行情。