近期，油價(jià)再度呈現(xiàn)出高波動(dòng)性，總體處于40—50美元/桶劇烈波動(dòng)。筆者認(rèn)為，在全球?qū)嶋H利率水平回升的大背景下，原油供需再平衡仍是影響油價(jià)的關(guān)鍵，由于季節(jié)性檢修，煉廠開工率大概率下降。因此，需要重點(diǎn)關(guān)注供給端能否收縮，影響近期供給端的核心因素是OPEC非正式會(huì)議的結(jié)果以及美國產(chǎn)量能否企穩(wěn)。

需求走弱的可能性較大

由于目前進(jìn)入全球煉廠集中檢修期，原油需求走弱的可能性較大。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，9—10月的檢修規(guī)模基本與春季檢修規(guī)模相當(dāng)，但考慮到春季檢修期間煉油利潤較好，實(shí)際檢修規(guī)模低于歷史均值水平，預(yù)計(jì)9—10月的檢修規(guī)?？赡茌^大。

此外，近期三大地區(qū)成品油庫存開始從高點(diǎn)下滑，基本跌至年內(nèi)庫存低點(diǎn)。雖然煉油利潤均有不同程度的好轉(zhuǎn)，但從上周開始三大地區(qū)的煉油利潤由擴(kuò)大轉(zhuǎn)向縮小，這或許暗示著檢修季即將來臨。從近10年原油在9—10月的月度表現(xiàn)來看，油價(jià)下跌的概率遠(yuǎn)高于上漲的概率。其中，9月出現(xiàn)上漲的僅有2007年和2010年。因此，無論從季節(jié)性規(guī)律或今年的實(shí)際情況來看，9月油價(jià)難有較好的表現(xiàn)。

供給端收縮的概率較小

在需求端大概率回落的情況下，供需再平衡的關(guān)鍵在于供給端能否同步收縮。筆者認(rèn)為，近期供給端的核心因素在于OPEC與美國。

一方面，9月中旬的OPEC非正式會(huì)議重點(diǎn)為凍產(chǎn)協(xié)議能否達(dá)成。從目前的情況來看，OPEC內(nèi)部已默許伊朗、尼日利亞、利比亞有約200萬桶/日的增量，而且近幾個(gè)月OPEC產(chǎn)量均超過3300萬桶/日。因此，無論是否凍產(chǎn)，原油減產(chǎn)的可能性不大，這對油價(jià)的實(shí)質(zhì)影響有限。

另一方面，貝克休斯公布的美國鉆井平臺(tái)數(shù)在最近11周錄得第10次上漲，目前已回升至414臺(tái)，在單井效率和衰減量不變的情況下，若后期活躍鉆機(jī)數(shù)增加至420臺(tái)，美國產(chǎn)量基本可企穩(wěn)。此外，美國DUC數(shù)量仍在以每月大約40口井的速度減少，這表明因DUC完井帶來的產(chǎn)量增加仍可持續(xù)，預(yù)計(jì)美國原油減產(chǎn)在三季度很可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。因此，無論是OPEC還是美國，近期出現(xiàn)供給端收縮的概率較小。

全球?qū)嶋H利率水平回升

除了基本面因素之外，近期全球?qū)嶋H利率回升也值得注意。從7月底G20財(cái)長會(huì)議以后，全球利率已開始回升之路，9月7日開始利率回升速度再度加快，全球主要國家10年期國債收益率均出現(xiàn)較為明顯的上升。其中，德國已告別負(fù)利率，日本也從負(fù)利率回升至零利率附近，并且無論是歐洲央行還是日本央行對進(jìn)一步量化寬松均較為謹(jǐn)慎，這表明央行在繼續(xù)測試負(fù)利率底線和維護(hù)央行信用的選擇中選擇了后者，這也許暗示著全球貨幣政策將從此前的放任自流到規(guī)則重建。

筆者認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷增強(qiáng)，利率回升對商品整體的壓制效應(yīng)將顯現(xiàn)，這也使得商品整體出現(xiàn)明顯回調(diào)，若這種趨勢延續(xù)，對原油而言將是一種額外的壓力。

綜上所述，季節(jié)性檢修造成需求走弱的可能性較大，而目前很難看到供給端收縮的配合，所以原油9月較8月將面臨更大的壓力，而且全球利率回升也一定程度上抑制了油價(jià)上行。因此，近期油價(jià)難有較好表現(xiàn)，預(yù)計(jì)Brent原油和WTI原油可能再度挑戰(zhàn)40美元/桶和42美元/桶，油價(jià)整體運(yùn)行區(qū)間為40—50美元/桶。