從7月中旬以來，滬銅展開振蕩下行走勢，持倉明顯下降。截至上周末，滬銅總持倉為51萬余手，較7月中旬的65萬手下降超過20%，較去年年底的77萬手下降超過30%，低持倉顯示市場交投興趣較弱。與之形成反差的是鋅和鎳，特別是滬鋅，截至上周末，滬鋅總持倉較去年年底增加60%以上，行情波動(dòng)幅度顯著增加。資金棄銅入鋅或者其他商品，主因是銅的金融屬性偏強(qiáng)，容易受宏觀面牽制，并且銅基本面存在多空交織的現(xiàn)象。

美元振蕩偏強(qiáng)

美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)雖然不及預(yù)期，但增幅仍高于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的足以使失業(yè)率持穩(wěn)的水平，并支持12月加息，且不排除9月加息的可能。因此，美元指數(shù)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢。截至9月2日，3個(gè)月LIBOR 為0.83511，較去年年底上升36.29%，顯示國際金融市場對(duì)美元加息的預(yù)期持續(xù)升溫。

在美元振蕩偏強(qiáng)的壓制下，金融屬性較強(qiáng)的銅表現(xiàn)疲軟。我們判斷，這種狀態(tài)可能要維持到9月議息會(huì)議結(jié)束，下一次議息會(huì)議要到11月才召開，即美元將進(jìn)入兩個(gè)月的消息空窗期，商品或有所表現(xiàn)。屆時(shí)銅是否能暫時(shí)脫離金融屬性的羈絆 ，可拭目以待。

銅庫存和進(jìn)出口

ME銅庫存持續(xù)增加，其中與中國密切相關(guān)的亞洲地區(qū)庫存增加明顯。截至9月5日，LME銅庫存為32.85噸，亞洲地區(qū)庫存為26.30萬噸，分別較8月中旬的低點(diǎn)增加12.4萬噸和10.8萬噸，韓國庫存增加了8萬余噸。上期所銅庫存繼續(xù)下降，截至上周末庫存為15.24萬噸，較3月中旬時(shí)的歷史峰值39.48萬噸下降超過60%。

國內(nèi)進(jìn)出口數(shù)據(jù)也印證了內(nèi)外交易庫存的變化，國內(nèi)二季度銅出口接近16萬噸，創(chuàng)歷史峰值，而進(jìn)口96萬噸左右，環(huán)比繼續(xù)回落。8月LME銅價(jià)回落與LME銅庫存持續(xù)增加密切相關(guān)，但國內(nèi)銅庫存持續(xù)減少，也限制了滬銅下行空間，銅價(jià)形成外弱內(nèi)強(qiáng)的格局。二季度以來，內(nèi)外盤銅比價(jià)從7.5左右回升至7.9。

銅下游消費(fèi)

今年二季度后，國內(nèi)房地產(chǎn)主要數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，比如房地產(chǎn)開發(fā)、投資、新屋開工，等等。汽車產(chǎn)量同比雖然增加，但環(huán)比數(shù)據(jù)下降較快。這些銅主要消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)了回落，但基建項(xiàng)目依然保持增長，電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)累計(jì)同比增加30%以上，銅材產(chǎn)量保持在10%以上。

綜合以上分析，我們判斷銅在美國9月議息會(huì)議之前仍將保持偏弱振蕩，低持倉會(huì)限制反彈空間。未來需要關(guān)注美元進(jìn)入消息空窗期后，滬銅能否打破目前的僵局。