走勢評級：動力煤/焦煤/焦炭:震蕩

報告日期：2016年9月7日

1、發(fā)改委召集主要煤企啟動抑制煤價過快上漲預(yù)案，煤焦或短期承壓

昨晚傳出新聞，發(fā)改委邀請神華、中煤等24家煤企分管煤炭生產(chǎn)的負(fù)責(zé)人以及山西、陜西等省區(qū)煤炭行業(yè)分管人員于9月8日在北京召開會議，傳達(dá)關(guān)于穩(wěn)定煤炭供給、抑制煤價過快上漲預(yù)案并部署相關(guān)工作。市場之前已有所傳聞的先進(jìn)產(chǎn)能恢復(fù)330個工作日基本已經(jīng)沒有太大懸念。預(yù)案可能存在的變數(shù)主要在于先進(jìn)產(chǎn)能是一次性釋放供給還是分批次釋放，這還有待于會議結(jié)果的進(jìn)一步確認(rèn)。但我們預(yù)計，如果分批次釋放供給將會存在企業(yè)之間利益分配的問題，一次性釋放供給的概率會比較大。

根據(jù)此前市場消息，已上報的先進(jìn)產(chǎn)能規(guī)模約在5-6億噸左右，若從276個工作日恢復(fù)到330個工作日，將釋放產(chǎn)能年化8,000萬到1億噸左右。如果按照上半年煤炭產(chǎn)量16億噸、消費(fèi)量18億噸、進(jìn)口1.08億噸來計算，全年供需缺口約在2億噸左右。1億噸產(chǎn)能的釋放對彌補(bǔ)供需缺口的作用可能還有所不足，但目前的風(fēng)險在于：1）市場或由于恐慌情緒出現(xiàn)下跌；2）對動力煤而言，9月以來支撐價格上漲的主要原因在于電廠的恢復(fù)性補(bǔ)庫存，因此港口庫存回落、電廠庫存回升。而從電廠耗煤情況來看，受到淡季來臨和G20峰會限產(chǎn)的雙重影響，電廠日耗已經(jīng)大幅回落，庫存可用天數(shù)回到20天以上。若先進(jìn)產(chǎn)能供給釋放提上日程，電廠或?qū)⒊鲇谟^望的態(tài)度放慢補(bǔ)庫節(jié)奏，加劇需求回落的程度。3）僅先進(jìn)產(chǎn)能釋放供給一定程度上加大了監(jiān)管的難度，很難保證非先進(jìn)礦井不會借機(jī)增產(chǎn)。同時，出于煤價漲幅趨緩甚至回落的考慮，煤企當(dāng)前增產(chǎn)的動力增加，或?qū)⑹箤嶋H釋放的供給水平超出1億噸。

2、投資建議

在半年報和專題報告《限產(chǎn)政策存弊端，供給緊缺難持續(xù)》中，我們強(qiáng)調(diào)了今年推升煤價上漲的主因在于276政策而非去產(chǎn)能。原因在于去產(chǎn)能的規(guī)模雖然相當(dāng)大，但仍以低效產(chǎn)能為主，而限產(chǎn)對于產(chǎn)量的影響則是非常直接的。同時，由于276政策影響的產(chǎn)能收縮程度之大會造成煤價大幅上漲帶來的眾多問題，旺季后期也有很大可能成為供給出現(xiàn)變化的時點。因此，我們提醒投資者注意供給端的風(fēng)險因素。即使目前看來釋放1億噸產(chǎn)能并不能扭轉(zhuǎn)供需格局，但也很有可能帶來預(yù)期外的變化。我們維持動力煤、焦煤、焦炭的“震蕩”評級，雖然先進(jìn)產(chǎn)能釋放的消息已經(jīng)部分被市場消化，但短期煤焦期價仍有回落風(fēng)險。預(yù)計主力合約震蕩區(qū)間為460-530元/噸、750-980元/噸、850-1,350元/噸。

3、風(fēng)險提示

先進(jìn)產(chǎn)能釋放程度明顯超出或不及預(yù)期，煤價大幅下跌或繼續(xù)走強(qiáng)。