最近幾個交易日，在螺紋鋼期貨持續(xù)回落的背景下，焦炭期貨的表現(xiàn)卻明顯偏強(qiáng)，近月合約繼續(xù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)，但是昨日焦炭期貨上演“高臺跳水”行情，收盤大跌3.96%。經(jīng)過綜合分析，筆者認(rèn)為，焦炭中期走勢承壓較重。

供需面無顯著矛盾

我們一直強(qiáng)調(diào)需求端對工業(yè)品價(jià)格的重要影響，那么對焦炭來說，高爐開工率就是反映需求的代表指標(biāo)。把全國高爐開工率的變化情況與焦炭期貨主力合約周度收盤價(jià)的變動進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)，二者的走勢高度一致，相關(guān)系數(shù)接近0.9，屬于高度正相關(guān)，再次證明了需求端變化對工業(yè)品價(jià)格的指引作用。另外，從高爐的開工狀況來看，因鋼廠冶煉利潤可觀，目前高爐開工率仍在回升，表明焦炭需求處于高位，這對期價(jià)具有支撐作用。

然而，在利潤刺激下，焦化企業(yè)的生產(chǎn)積極性提升，焦炭增量逐步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，1—7月焦炭累計(jì)產(chǎn)量為25322萬噸，同比下降3.8%，同比降幅較1—6月繼續(xù)收窄。同時，8月大型焦化企業(yè)的開工率較7月提高，中型焦化企業(yè)與小型焦化企業(yè)的開工率則有所下降。綜合來看，當(dāng)前焦炭供給壓力正逐步上升。

與此同時，庫存變化也是反映供需的參考指標(biāo)。在研究焦炭市場時，可以引用的庫存數(shù)據(jù)主要分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個環(huán)節(jié)：一是反映上游的國內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存；二是反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存；三是反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月國內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存較7月繼續(xù)下降，大中型鋼廠庫存也繼續(xù)下降，港口庫存環(huán)比則有所上升。也就是說，焦炭上下游企業(yè)的庫存都繼續(xù)消耗，雖然中間環(huán)節(jié)的庫存稍有上升，但是焦炭總體庫存仍處于低位。

近月支撐作用減弱

最近焦炭期貨的表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)，近月合約繼續(xù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)，但是主力合約昨日盤中跳水，收盤大跌3.96%。筆者分析認(rèn)為，焦炭近月合約強(qiáng)勢的主要原因如下：

一方面，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲。近日多家焦化企業(yè)繼續(xù)上調(diào)其冶金焦到廠價(jià)，7月以來，主流焦化企業(yè)的冶金焦?jié)q價(jià)幅度普遍在300元/噸以上，這直接提高了焦炭期貨倉單成本。

另一方面，焦炭現(xiàn)貨供給偏緊給多頭帶來了信心。在貨源緊張的背景下，大規(guī)模地組織倉單存在一定困難，換言之，空頭可能面臨無貨可交而只能被動高價(jià)平倉的局面，這正是多頭的信心所在，也是近月合約價(jià)格持續(xù)上漲的根源。隨著空頭不斷平倉，8月31日收盤時，焦炭1609合約持倉量降至4552手，其對應(yīng)的現(xiàn)貨規(guī)模為22.76萬噸，顯著低于去年同期焦炭1509合約的現(xiàn)貨規(guī)模。然而，雖然前期近月合約強(qiáng)勢對遠(yuǎn)月合約有支撐作用，但是隨著近月合約持倉量下降，這種作用已經(jīng)開始減弱。

獨(dú)立強(qiáng)勢行情難現(xiàn)

通過梳理焦炭的需求、供給和庫存，筆者認(rèn)為，目前焦炭供需面暫無明顯矛盾，進(jìn)而研究了近月合約強(qiáng)勢的原因，而近月合約強(qiáng)勢成為擾動遠(yuǎn)月合約的因素。不過，根據(jù)目前的情況，焦炭期貨很難出現(xiàn)獨(dú)立的強(qiáng)勢行情。首先，從歷史上來看，螺紋鋼是黑色系的龍頭品種，焦炭價(jià)格往往跟隨螺紋鋼價(jià)格的變化而變化；其次，從產(chǎn)業(yè)鏈邏輯來看，鋼廠相對焦化企業(yè)處于強(qiáng)勢地位。一般情況下，鋼廠先有了盈利空間，才能讓渡一部分盈利給焦化企業(yè)。然而，在當(dāng)前的狀況下，如果焦炭價(jià)格持續(xù)上漲，而螺紋鋼價(jià)格下跌，鋼廠的利潤就會被侵蝕，鋼廠就會壓低焦炭的采購價(jià)格。因此，焦炭不具備走出獨(dú)立強(qiáng)勢行情的條件，短線抗跌之后，可能是中線調(diào)整。