復(fù)產(chǎn)壓力漸顯，終端消費(fèi)偏淡

自4月底以來，滬鋁振蕩區(qū)間逐步收斂，即高點(diǎn)下行，低點(diǎn)上行。文華滬鋁指數(shù)振蕩區(qū)間從4月底至6月初的11655—13010元/噸收縮至7月以來的11990—12765元/噸，目前價(jià)格距離振蕩區(qū)間下沿僅有一步之遙。我們判斷，滬鋁技術(shù)上面臨突破，鑒于滬鋁基本面情況，中期下行的可能性更大。

宏觀面短期偏空

上周美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫講話偏鷹派，因此美元指數(shù)先抑后揚(yáng)，結(jié)束了7月下旬以來的下滑行情，短期上行目標(biāo)分別為96.5和97.5。美元指數(shù)反彈壓制大宗商品價(jià)格，特別是工業(yè)品價(jià)格，國(guó)際鋁價(jià)也不能幸免。

周三，我國(guó)央行重啟14天逆回購(gòu)，而周二央行再度實(shí)施7天和14天逆回購(gòu)。國(guó)債價(jià)格大幅下跌，主要是由市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期逐步消失所致。隔天Shibor為2.0630%，創(chuàng)年內(nèi)新高，今年年初該數(shù)據(jù)在2.0%之下。此次降準(zhǔn)落空，加上9月美聯(lián)儲(chǔ)可能加息或使央行舉措更為審慎，因此，流動(dòng)性寬松預(yù)期可能有所降溫，多頭氛圍將減弱。

需求存在證偽可能

工業(yè)品需求存在一定彈性，相比供給，需求對(duì)工業(yè)品價(jià)格的影響更為明顯。國(guó)內(nèi)鋁終端消費(fèi)主要集中在房地產(chǎn)和汽車行業(yè)。

一二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆并不能代表整體房地產(chǎn)行業(yè)好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)主要數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)回落。1—7月房地產(chǎn)銷售累計(jì)同比增長(zhǎng)26.4%，較1—4月數(shù)據(jù)下降超過10個(gè)百分點(diǎn)；1—7月房地產(chǎn)投資完成額增長(zhǎng)5.3%，較1—4月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)；1—7月房地產(chǎn)施工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)4.8%，較今年年初回落了2個(gè)百分點(diǎn)；1—7月房屋新開工面積同比增長(zhǎng)13.7%，較1—4月回落7.7%。

7月汽車產(chǎn)量同比增幅表現(xiàn)搶眼，為25.4%，但這主要是由去年數(shù)據(jù)基數(shù)偏低所致。若從環(huán)比情況看，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量從3月以來已連續(xù)4個(gè)月回落，7月產(chǎn)量跌破了200萬輛。

總體而言，在鋁終端消費(fèi)面臨回落的背景下，我們判斷近期鋁價(jià)難有較好的表現(xiàn)。

復(fù)產(chǎn)積極性升高

自供給側(cè)改革展開以來，由于鋁企業(yè)是“三高”（高過剩、高污染、高耗能）中的代表，國(guó)內(nèi)主要鋁企實(shí)施了減產(chǎn)和限產(chǎn)措施。去年12月國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量為253萬噸，創(chuàng)出年度低點(diǎn)。從去年11月底以來，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)最高上漲超過30%，鋁企盈利情況大幅改觀，復(fù)產(chǎn)的積極性逐漸提高。2016年產(chǎn)量除4月低于260萬噸外，其余均處于260萬噸之上，環(huán)比產(chǎn)量仍處于高位運(yùn)行。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，青海、云南、陜西、寧夏等地鋁企復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能在60萬—80萬噸/年。

結(jié)論

綜合以上分析，我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)宏觀面中性偏空且美元加息概率提高的背景下，商品缺乏反彈空間。而鋁終端消費(fèi)偏淡，復(fù)產(chǎn)壓力漸顯，從去年反彈超過20%以上的鋁價(jià)面臨證偽考驗(yàn)。